Эксцессивный (в сравнении с реальной экономикой) рост финансового оборота, осуществляемый в значимой степени за счет наращивания внешних долгов корпоративного и финансового секторов и иностранных портфельных инвестиций, неизбежно приводит к постепенной концентрации валютного риска. Нетто-иностранные обязательства банковского сектора, прямые и портфельные инвестиции нерезидентов в акции и внешний долг нефинансовых предприятий суммарно превышали нетто-иностранные активы банковского сектора в 2000 г. в 2,6 раза, в конце 2007 г. – в 2,4 раза (таблица 15.3). ²⁴³

Таблица 15.3. Соотношение отдельных международных активов и обязательств – экономика России, млрд. долл. США*

*IMF International Financial Statistics, Бюллетени банковской статистики Банка России, 2001 – 2010. Данные на конец периода. Округлено до целых значений

Степень концентрации валютного риска увеличена в связи с масштабным несоответствием структуры валютных активов и обязательств в экономике России. Все нетто-иностранные активы были сосредоточены на счетах центрального банка (Банка России), прежде всего в форме международных резервов (таблица 15.3). В то же время весь объем валютного риска, связанный с обязательствами и возможным бегством иностранных капиталов из России, концентрировался на стороне коммерческих банков и нефинансового корпоративного сектора.
Дополнительные концентрации валютного риска были связаны с ростом внебалансовых операций банков с иностранной валютой, в частности, с их заимствованиями валюты на основе срочных сделок с последующей конвертацией в рубли и вложением их на внутреннем рынке под более высокую доходность (в сравнении с доходностью на иностранных рынках (таблица 15.4)). Как и в России 1998 г., указанные операции были на многих формирующихся рынках одним из критических элементов, ведущих к финансовому кризису.
Вместе с тем масштабы роста этих операций в России в 2000 – 2008 гг. не достигли предкризисных значений 1997 – 1998 гг., создавая лишь дополнительные усиления валютного риска.

Таблица 15.4. Соотношение требований и обязательств банков России по поставке денежных средств в иностранной валюте, млрд. долл. США*

* IMF International Financial Statistics, Бюллетени банковской статистики Банка России, 2001 – 2010, IMF World Economic Outlook. Данные на конец периода

С сентября 2008 г. началось бегство иностранного капитала из России, его массовый уход из страны (“sudden stop”). Прямые инвестиции нерезидентов за 2008 г. упали с 491 до 216 млрд. долл. США, или на 56%. Портфельные инвестиции в 2008 г. сжались с 307 до 83 млрд. долл. США (минус 73%).
Резко снизились фондовые индексы, стали быстро сокращаться международные резервы Банка России (таблица 15.3). С высшей точки (596,6 млрд. долл. США на конец июля 2008 г.) они упали в конце января 2009 г. до одной из своих низших точек в этом году (386,9 млрд. долл. США). Уменьшились более чем на 35% (одно из самых крупных сжатий международных резервов в мире).
Как следствие, нетто-иностранные обязательства банковского сектора, прямые и портфельные инвестиции нерезидентов в акции и внешний долг нефинансовых предприятий стали суммарно превышать нетто-иностранные активы банковского сектора в 2008 г. в 1,25 раза (до кризиса – в 2,4 – 2,6 раза, см. выше) (таблица 15.3).
Был в полной мере реализован валютный риск. Международные резервы «не выдержали». Рубль был девальвирован (таблица 15.5).

Таблица 15.5. Изменение курса рубля к доллару США в августе 2008 г. – мае 2009 г.*

* На конец месяца. Округлено до сотых

С весны 2009 г. стали постепенно восстанавливаться докризисная модель реализации валютного риска. На одном полюсе – международные резервы центрального банка (при минимальных валютных активах коммерческих банков, превышающих их валютные обязательства). На другом полюсе – стремительно восстанавливающиеся, продолжающие свой рост прямые и портфельные инвестиции нерезидентов, которые являются, как показала практика 2008 – 2009 гг., крайне волатильной величиной не только в своей спекулятивной, «портфельной» компоненте, но и в части прямых инвестиций. В 2009 г. прямые инвестиции выросли с 216 до 383 млрд. долл. США, или на 77% (таблица 15.3). Увеличение в 2009 г. портфельных инвестиций с 83 до 172 млрд. долл. США, или на 107% привело к тому, что прирост цен российских акций (фондовых индексов) в этом году стал одним из самых высоких в мире (анализ см. выше). Предкризисных значений достигла сумма внешнего долга реального сектора.
Началось восстановление предкризисного дисбаланса между валютными активами и обязательствами в финансовой системе России. Прямые и портфельные инвестиции нерезидентов в акции и внешний долг нефинансовых предприятий суммарно превышали нетто-иностранные активы банковского сектора в конце 2009 г. в 1,85 раза (до кризиса – в 2,4 -2,6 раза, в период кризиса – в 1,25 раза) (таблица 15.3).
Эта ситуация сохраняет постоянно высокими значения валютного риска в финансовой системе России, с учетом ее зависимости от внешнего финансирования, основанного на «горячих деньгах», подверженности массовому бегству капиталов, производности от мировых цен на экспортируемое из России сырье.