|
Исследование волатильности счета капитала призвано дать ответы на вопрос о качестве финансовых ресурсов, поступающих в Россию, их консервативности или, наоборот, преимущественно спекулятивном, высокорискованном характере, о степени «неизвлекаемости» прямых инвестиций, о том, насколько они связаны с трансфертом технологий, современного оборудования, навыков современного менеджмента. Сравнительный анализ волатильности портфельных инвестиций по 32 индустриальным и 55 развивающимся странам приведен в таблице 2.11.
Таблица 2.11. Сравнительный анализ волатильности портфельных инвестиций*
|
Прирост порт-фельных инве-стиций (+), снижение (-),
2008/2007, %
|
Развитые экономики
|
Число стран
|
Переходные и развивающиеся экономики
|
Число стран
|
|
>100
|
|
|
Бахрейн, Кувейт, Грузия
|
3
|
|
>50 - 100
|
|
|
Армения, Мозамбик
|
2
|
|
>25 - 50
|
Мальта
|
1
|
|
|
|
>10 - 25
|
Словакия
|
1
|
Албания, Македония, Беларусь, Кыргызстан
|
4
|
|
>0 - 10
|
Португалия
|
1
|
Чили, Китай, Кот-д'Ивуар, Эквадор, Египет, Пакистан, Тунис
|
7
|
|
от 0 до -10
|
Австрия, Бельгия, Канада, Франция, Словения, США
|
6
|
Латвия, Украина, Босния и Герцеговина, Сальвадор, Гватемала, Панама, Парагвай, Уругвай
|
8
|
|
от -10 до -20
|
Еврозона, Чехия, Дания, Германия, Греция, Исландия, Ирландия, Израиль, Италия, Нидерланды, Испания
|
10
|
Азербайджан, Колумбия, Венгрия, Маврикий, Румыния, Уганда
|
6
|
|
от -20 до -30
|
Австралия, Кипр, Япония, Люксембург, Новая Зеландия, Норвегия, Швеция, Швейцария, Великобритания
|
9
|
Болгария, Литва, Польша, Хорватия, Коста-Рика, Индия, Намибия
|
7
|
|
от -30 до -40
|
Финляндия
|
1
|
Эстония, Индонезия, Малайзия, Филиппины, Нигерия, Перу, Южная Африка, Венесуэла, Ямайка
|
10
|
|
от -40 до -50
|
Корея, Сингапур
|
2
|
Бразилия, Казахстан, Турция, Таиланд
|
4
|
|
от -50 до -60
|
Гонконг
|
1
|
|
|
|
от -60 до -70
|
|
|
Аргентина, Россия
|
2
|
|
от -70 до -80
|
|
|
Боливия
|
1
|
|
от -80 и ниже
|
|
|
Гвинея
|
1
|
|
Итого стран
|
32
|
Итого стран
|
55
|
*Расчет по IMF International Financial Statistics
Анализ основан на измерениях динамики инвестиций в 2008 г. по отношению к 2007 г., имея в виду, что 2007 г. – пиковый год в притоке инвестиций; 2008 г. – год осенних рыночных шоков, год бегства капиталов с рынков, которые глобальные инвесторы считали наиболее рискованными.
Как следует из таблицы 2.11, волатильность портфельных инвестиций в развитых стран была ниже, чем в развивающихся. В 50% развитых стран снижение портфельных инвестиций находилось в пределах от 0 до -20%. В тех же границах волатильности находились только 25% развивающихся стран. Разброс динамик в развивающемся мире был существенно шире.
Примерно 30% развивающихся рынков в кризисный 2008 г. показали вместо падения – прирост портфельных инвестиций (в т.ч. Китай). По 25% развивающихся рынков падение составило не более 20%. В то же время Россия испытала одно из крупнейших в мире бегство капиталов (сокращение портфельных инвестиций почти на 69,4%). По этому индикатору Россия стала одной их худших в мире.
Учитывая темпы восстановления портфельных инвестиций в 2009 г. в сравнении с 2008 г. (рост примерно в два раза, анализ см. выше), можно сделать вывод о том, что российский финансовый рынок продемонстрировал эксцессивную (одну из самых высоких в мире) волатильность портфельных инвестиций, их высокоспекулятивный характер. Портфельные инвесторы – нерезиденты, как и в 1998 г., показали готовность немедленно покинуть российский финансовый рынок при первых признаках реализации системного риска (пока не введены ограничения на вывод средств через счет капитала). Этот «панический» интерес нерезидентов, прослеживающийся с 1995 г., неизбежно делает рыночные шоки на российском финансовом рынке более жесткими, глубокими.
Сопоставление волатильности прямых инвестиций по 32 индустриальным и 55 развивающимся странам сделано в таблице 2.12. Как следует из этой таблицы, не только портфельные, но и прямые инвестиции, которые должны быть более консервативными в силу своей природы, в российских условиях приобретают эксцессивно волатильный характер.
Таблица 2.12. Сравнительный анализ волатильности прямых инвестиций*
|
Прирост пря-мых инве-стиций (+), снижение (-),
2008/2007, %
|
Развитые экономики
|
Число стран
|
Переходные и развивающиеся экономики
|
Число стран
|
|
>50
|
Япония
|
1
|
|
|
|
>25 - 50
|
|
|
Казахстан, Армения, Грузия, Беларусь, Венгрия, Македония, Уругвай
|
7
|
|
>10 - 25
|
Кипр, Словакия, Швейцария
|
3
|
Украина, Кыргызстан, Албания, Болгария, Перу, Аргентина, Колумбия, Коста-Рика, Сальвадор, Гватемала, Панама, Ямайка, Бахрейн, Китай, Бангладеш, Пакистан, Египет, Индия, Мозамбик, Нигерия, Тунис, Уганда
|
22
|
|
>5 - 10
|
США, Сингапур, Словения, Испания
|
4
|
Боливия, Эквадор, Латвия, Румыния, Филиппины, Маврикий,
|
6
|
|
>0 - 5
|
Чехия, Израиль, Люксембург
|
3
|
Азербайджан, Эстония, Чили, Кот-д'Ивуар, Кувейт, Парагвай
|
6
|
|
от 0 до -5
|
Еврозона, Австрия, Германия, Мальта
|
3
|
Босния и Герцеговина, Малайзия, Таиланд, Венесуэла
|
4
|
|
от -5 до -10
|
Финляндия, Италия
|
2
|
Бразилия, Намибия, Польша
|
3
|
|
от -10 до -15
|
Дания, Нидерланды, Португалия, Швеция
|
4
|
Индонезия, Литва
|
2
|
|
от -15 до -20
|
Бельгия, Канада, Франция, Ирландия
|
4
|
|
|
|
от -20 до -25
|
Австралия, Великобритания, Корея, Новая Зеландия, Норвегия
|
5
|
|
|
|
от -25 до -30
|
Греция
|
1
|
Хорватия
|
1
|
|
от -30 до -40
|
Гонконг
|
1
|
Южная Африка, Гвинея
|
2
|
|
от -40 до -50
|
Исландия
|
1
|
|
|
|
от -50 до -60
|
|
|
Россия, Турция
|
2
|
|
от -60 и ниже
|
|
|
|
|
|
Итого стран
|
32
|
Итого стран
|
55
|
*Расчет по IMF International Financial Statistics
Как следует из таблицы 2.12, в период кризиса 75% развивающихся стран и только треть развитых стран испытали приток прямых инвестиций (вместо оттока). Развивающийся мир показывал в период кризиса 2008 – 2009 гг. лучшую экономическую динамику в сравнении с индустриальными странами, демонстрировал рост вместо падения. По данным МВФ (World Economic Outlook Database), в 2008 г. ВВП развивающихся стран (в постоянных ценах) вырос на 6,1% (в 2009 г. – на 2,4%), индустриальных стран – на 0,5% (в 2009 г. упал на 3,2%).
Вместе с тем данные по России выбиваются из этого ряда. Была продемонстрирована волатильность прямых иностранных инвестиций на уровне портфельных. Прямые инвестиции нерезидентов сократились в 2008 г. в сравнении с 2007 г. на 56,1%, чтобы вырасти в 2009 г. в сравнении с 2008 г. на 77,2% (анализ см. выше).
Как и в части портфельных инвестиций, в России была продемонстрирована эксцессивная волатильность прямых иностранных инвестиций, одна из самых высоких в мире. Эти факты ставят под сомнение саму природу прямых инвестиций нерезидентов в российскую экономику как в массе своей «приносящих технологии, модернизацию, квалификацию, современный менеджмент».
|
