«Финансиализация» / cекьюритизация - международная тенденция превращения всё большей части финансовых активов в ликвидную форму ценных бумаг, сокращающую издержки обращения и снижающую – в силу большей ликвидности, чем традиционные финансовые продукты – риски финансовых инструментов.
Как следствие, быстрое увеличение финансовых институтов и инструментов, относящихся к фондовому рынку, наращивание веса институциональных инвесторов, активы которых, как правило, инвестируются в ценные бумаги, деривативы и структурированные финансовые продукты. В результате, «взрыв» в динамике и видах финансовых услуг, связанных с секьюритизацией.
В частности, секьюритизации подверглись сфера краткосрочного долга, в которой традиционно был силен банковский кредит (кредитные ноты, коммерческие бумаги), банковские вклады (возникновение в 60-х гг. XX века депозитных и сберегательных сертификатов сначала в США, затем в Великобритании), банковский траст (появление совместных фондов, а затем инвестиционных фондов, паи которых торгуются на бирже), банковские расчеты (создание в США банкоподобного режима расчетов, на основе оборота паев инвестиционных фондов) и т.п. В 1990 – 2000-х гг. широкое распространение нашла секьюритизация пулов традиционных банковских долговых активов (ипотеки, долгов по кредитным карточкам, проблемных ссуд и др.).
На этой основе секьюритизации подвергаются финансовые институты – коммерческие банки и страховые компании, как поставщики традиционных финансовых продуктов, занимают все меньшую долю на финансовом рынке и, соответственно, в финансовых активах.
Соответственно, растет роль институциональных инвесторов. В международной практике во всё большей мере личное участие населения в собственности на акционерные капиталы замещается держаниями институциональных инвесторов (пенсионных, инвестиционных фондов, страховых компаний и т.п.), которые, формируя свои ресурсы за счет размещения паев и полисов среди населения, представляют интересы последнего, выступая акционерами компаний реального сектора.³²¹
Соответственно, секьюритизации подвергается и модель компании, лежащая в основе рыночной экономики. Начиная с 20-х гг. XX века во всё большей мере диверсифицируется собственность на бизнес, уменьшается (хотя и остается доминирующей) доля контролирующих собственников (начало этой тенденции было положено в США) и, соответственно, формируется модель компании, в которой стимулы собственника основаны не только и не столько на прямом управлении денежными и материальными потоками бизнеса, сколько на повышении капитализации компании, на росте курсовой стоимости ее ценных бумаг, обращающихся на финансовом рынке. Начиная с США, проникая в Европу в 80-е – 90-е гг. XX века и начиная свое распространение на формирующихся рынках, эта тенденция приводит к тому, что модель капитализма, ориентированная на банковское финансирование, начинает смешиваться с моделью рыночно-ориентированного капитализма (“market-oriented”), в центре которого – диверсифицированная собственность компании, ее капитализация на рынке акций и отношения с инвесторами.
Несмотря на роль, которую сыграли рынки акций в XIX веке, аккумулируя средства для капиталоемких и инновационных проектов, связанных с технологическими переворотами (железные дороги, каналы, тяжелая промышленность, коммунальное хозяйство и т.п.), к середине XX века акции во всё большей мере осуществляли функцию финансирования устойчиво работающих крупных компаний, находящихся на зрелой стадии своего жизненного цикла (life cycle). Начиная с конца 70-х гг. XX века и во всё большей мере включаясь в выполнение этой роли в 80-х – 90- гг. XX века, рынки акций стали финансировать всё более рискованные проекты в сфере производства, сужая нишу венчурного финансирования, занимая сегмент «компаний с малой капитализацией» (small caps), «быстро растущих компаний» (growing companies), компаний среднего размера (medium caps), высокотехнологичных компаний и т.п.
Еще одним следствием секьюритизации является изменение модели поведения инвесторов. Развивается процесс дисинтермедиации (disintermediation). "Дисперераспределение" - процесс, проявляющийся в изменении инвесторами направления вложений денежных ресурсов, - вместо банковских депозитов и других традиционных финансовых продуктов они во всё большей мере направляют их на приобретение ценных бумаг, минуя банки.
Соответствующие изменения в структуре глобальных активов демонстрируются в таблице 19.5. Доля банковских депозитов в глобальных финансовых активах снизилась с 1980 по 2007 гг. с 45% до 29%. Одновременно укрепилась роль всех видов секьюритизированных активов (акций, государственных, муниципальных и корпоративных ценных бумаг). Их совокупная доля в глобальных финансовых активах увеличилась с 55% в 1980 г. до 71% в 2007 г.

Таблица 19.5. Сдвиги в структуре глобальных финансовых активов, вызванные секьюритизацией

*Структура активов в 1980 – 2008 гг. рассчитана по данным: Mapping Global Capital Markets. 2006 – 2009 Annual Reports. – McKinsey Global Institute. По статье «Ценные бумаги» - сумма капитализации рынков акций, государственных, муниципальных и корпоративных облигаций

Одновременно подвергается секьюритизации процесс перераспределения рисков (являющийся одной из функций финансового рынка). Управление рисками во все большей мере приобретает ликвидную форму деривативов, а также структурированных финансовых продуктов (композиция из ценных бумаг и деривативов с заданными уровнями риска, доходности и ликвидности). Сформировались массовые рынки перераспределения рисков между финансовыми посредниками и инвесторами на основе кредитных дефолтных свопов (credit default swap), ценных бумаг, покрытых активами (asset-backed securities), ценных бумаг, обеспеченных ипотекой (mortgage-backed securities), обеспеченных долговых обязательств (collateralized debt obligations) и т.п.
Наконец, c начала 2000-х гг. секьюритизация распространяется на товарные активы. Товарные рынки становятся финансовыми. Цены на нефть, газ, металлы, продовольствие формируются на биржевых рынках деривативов. Инвестиции в товары (деривативы с товарами в качестве базисных активов), в качестве финансовых, начинают зависеть от курса валют, уровня процента, спекулятивной конъюнктуры. Динамично развиваются биржевые рынки секьюритизированных прав на экзотические товары (например, рынок квот на выброс парниковых газов).
Следствие - масштабное опережение рынком деривативов (в его стоимостном измерении) динамики реальной экономики.
Что в будущем? Ни один кризис не приводил к исчезновению финансовых инструментов, которые его вызвали. Ни кризисы рынка акций, ни дефолты государственных ценных бумаг, вызывавшие паники, ни валютные кризисы, ни кризисы финансовых инноваций (маржинальное кредитование, программный трейдинг, товарные деривативы и т.п.) не приводили к тому, что эти финансовые конструкции были выведены из оборота.
Наоборот, будучи вызваны к жизни объективными экономическими потребностями, они продолжали развиваться, всё больше насыщать хозяйственный оборот, хотя и с учетом посткризисных регулятивных ограничений, наложенных на них с тем, чтобы предотвратить новый системный риск.
Секьюритизация, делая финансовые и товарные активы ликвидными, формируя в них те комбинации риска, ликвидности и доходности, которые необходимы массовым экономическим агентам, неизбежно будет востребована и продолжится в глобальных тенденциях (таблица 19.5).
Аналогичные процессы прогнозируются в российской финансовой системе (с учетом того, что секьюритизация, как она представлена в таблицах 19.5 и 19.6, отчасти вызывается периодическими перегревами рынков акций, эксцессивным ростом капитализации).

Таблица 19.6. Прогнозируемые сдвиги в структуре российских финансовых активов, вызванные секьюритизацией*

*Российские финансовые активы рассчитаны по методологии McKinsey Global Institute (без рыночной стоимости долговых ценных бумаг), на основе данных таблицы 19.4

На российском финансовом рынке будут продолжены процессы секьюритизации, начавшиеся перед кризисом 2008 – 2009 гг. (ипотека, проблемные кредиты, структурированные финансовые продукты). Вновь активно начнут предлагаться продукты секьюритизации зарубежных финансовых институтов.
Эти процессы будут иметь ограниченный характер, наталкиваясь на упрощенную структуру спроса на финансовые продукты, свойственную российской финансовой системе. Вместе с тем в крупных отечественных финансовых институтах могут возникнуть точки их концентрации (прежде всего по операциям с нерезидентами), несущие системный риск.