Нет ничего более волатильного, чем мировые цены на нефть, газ, металлы и другое сырье. Состояние российской финансовой системы, как и отчечественной экономики в целом, функционально зависит от уровня цен на сырье, экспортируемое из России (детальный анализ см. в главе 13).
Нет более неисполняемых прогнозов, чем предсказания будущих цен на углеводороды. Вся история прогнозирования в этой области подтверждает этот факт. Публикуемые прогнозы экстраполируют уровни цен, сложившиеся в момент работы экспертов, но практика немедленно нарушает любые оценки, превращая их в род несбывшихся предсказаний.
«В течение последних 25 лет сопоставимые цены на нефть (в долл. 1998 г.) колебались от 12,1 долл. до 63,3 долл. за баррель. И в будущем можно ожидать хронически волатильного поведения цен на нефть, обусловленного непредсказуемыми политическими и экономическими факторами».³³³
Но в том же прогнозе, сделанном в 2000 г., утверждалось, что цены на нефть в 2005 г. прогнозируются на уровне от 15 до 24 долл. США за баррель (в сопоставимых ценах 1998 г.). Реальность была очень далека от этого предсказания. В июле 2009 г. был сделан прогноз, что средние цены на нефть в 2010 г. составят около 60 долл. США за баррель. Действительные цены (в диапазоне 70 – 80 долл. США за баррель) далеки от прогнозных значений.³³⁴
В среднесрочной ретроспективе цены на ключевые сырьевые товары формируются на биржевых рынках деривативов (без реальной поставки). Центры ценообразования – Нью-Йорк, Лондон, Чикаго и другие ведущие биржевые центры. Факторы спроса, запасов, политических событий относятся к краткосрочной конъюнктуре. Фундаментальные изменения в технологической базе общества, которые могли бы привести к радикальным изменениям в ценах сырья, только накапливаются.
Превращение товарных рынков в финансовые приводит к тому, что на цены на сырье начинает активно влиять курс резервной валюты – доллара США, в которой производится преобладающая часть международных расчетов. Ослабление доллара США ведет к росту цены активов на рынках, к тому, что увеличение цен становится компенсацией падающего доллара. Усиление доллара США связано с отрицательными движениями в стоимости активов.
Указанные взаимосвязи, как жесткие, сформировались на рубеже 2000-х гг. (до этого динамика доллара США и других активов была коррелируемой только на экстремумах). Они демонстрируются в 2000 – 2009 гг. на примере цен на нефть и металлы (графики 19.4 – 19.6).³³⁵

График 19.4. Зависимость цены на нефть от курса доллара (1998 – 2010 гг.)

График 19.5. Зависимость цены на никель от курса доллара (2000 – 2010 гг.)

График 19.6. Зависимость цены медь от курса доллара (2000 – 2010 гг.)

Жесткая оперативная связь курса доллара и товарных активов в 2008 - 2010 ггодахарактеризуется графиками 19.7 – 19.9.³³⁶

График 19.7. Зависимость цены на нефть от курса доллара (2008 - 2010 гг.)

График 19.8. Зависимость цены на никель от курса доллара (2008 - 2010 гг.)

График 19.9. Зависимость цены на медь от курса доллара (2008 - 2010 гг.)

Жесткое воздействие доллара США на активы финансового рынка

С начала 2000-х гг. поведение доллара США формирует рынок акций, подобно его воздействию на товарные рынки (график 19.10 на примере Dow Jones Industrial Average).³³⁷ Указанная причинно-следственная связь жестко проявляется в кризисный период 2009 г. (график 19.11).

График 19.10. Зависимость цены акций от курса доллара (2002 - 2009 гг.)

График 19.11. Зависимость цены на акции от курса доллара (2008 -2010 гг.)

Тесную связь с курсом доллара США как мировой резервной валюты демонстрирует динамика золота как ключевого финансового товара (графики 19.12 – 19.13).³³⁸

График 19.12. Зависимость цены на золото от курса доллара (2000 -2010 гг.)

График 19.13. Зависимость цены на золото от курса доллара (2008 -2010 гг.)

Как следствие, цикличность курса доллара США, его прогнозируемая динамика в 2011 – 2020-х гг. будет прямо влиять на всю систему мировых цен и, соответственно, на финансовое состояние стран, экономика которых, как это происходит в Российской Федерации, ориентирована на экспорт сырья и в существенной мере зависит от него.
Долгосрочное укрепление курса доллара США, связанное с ним понижательное давление на цены товарных и финансовых активов неизбежно приводят к ухудшению экономического положения стран, экспортирующих сырье, в т.ч. России.
И, наоборот, Россия – страна, которой выгоден слабеющий – на долгосрочную перспективу - доллар США и связанный с этим многолетний подъем мировых цен, ценовые бумы на товарные и финансовые активы, которые при этом возникают. Пример – «благополучное десятилетие» 2000 – первой половины 2008 гг.

Воздействие динамики курса доллара США на финансовую систему России

Базовым предположением является среднесрочное укрепление курса доллара США по отношению к евро и корзине мировых валют и, как следствие, его охлаждающее, понижательное давление на мировые цены товарных и финансовых активов.
В этой связи цены на нефть и другое экспортное сырье будут складываться как равнодействующая следующих факторов:
-повышательный вектор –
- возобновление экономического роста, постепенный разогрев мировой экономики, увеличение спроса на сырье со стороны азиатских экономик;
- инфляция, как постоянный, встроенный в мировую экономику и глобальные финансы фактор, направленный на повышение мировых товарных и финансовых цен;
-понижательный вектор –
- укрепление доллара США как мировой резервной валюты;
-усиление финансового регулирования, давление на финансовые институты с целью снижения финансового левериджа, с которым они действуют, регулятивный пресс на рынок деривативов и на способность спекулятивных инвесторов перегревать цены, как это происходило в 2007 г. – середине 2008 г.;
-возобновление – после завершения политики выхода из кризиса («exit strategy») - обычной антициклической политики (на стадии подъема – рост процентной ставки центрального банка и ограничение денежной массы).
В этой связи, с учетом того, что длительность периода 2010 – 2015 гг. (5 лет) еще не дает возможность проявиться фундаментальным изменениям в спросе и предложении сырья на мировых рынках, если таковые происходят, возможный диапазон колебаний мировых цен на сырье, формируемых как финансовые величины на рынках деривативов, является предельно широким.
Все прогнозы, даваемые в настоящее время, основанные на экстраполяции современных цен, являются условными, находятся в зоне высокой неопределенности. Колебания прогнозных значений по нефти, даваемых международными организациями – от 70 до почти 100 долл. США за баррель (см. таблицу 19.7). Диапазон официальных прогнозов цены на нефть для 2010 г., разработанных в Российской Федерации: в Концепции долгосрочного развития 2020 (2008 г.) – 99 долл. США за баррель, Банк России (2009 г.) – 59 долл. США, Минэкономразвития (2010 г.) – 75 долл. США.

Таблица 19.7. Цены на нефть, долл./барр.³³⁹

МВФ и Всемирный банк закладывают в прогнозы повышение цен на большинство металлов в 2011 г. в сравнении с 2010 г.(таблица 19.8). Точно также возможно было бы предполагать их понижение под давлением возможного укрепления курса доллара США и ужесточения финансового регулирования рынка деривативов.

Таблица 19.8. Цены на металлы³⁴⁵

Реальность 2010 – 2015 гг. будет способна как продолжить «благоприятные времена» для российской экономики и ее финансовой системы, на основе высоких мировых цен на сырье по отношению к внутренним издержкам в России, так и создать новые системные риски и кризисы в отечественной экономике, публичных финансах, финансовом секторе, если охлаждение рынков (на основе укрепления доллара США и ужесточение финансового регулирования) приведет к массовому падению цен на сырье и акции.
Прогноз, который имеет высокие шансы реализоваться, подтверждаемый всей историей мировых цен на сырье, особенно после демонетизации золота в начале 1970-х гг., - высокая волатильность сырьевых цен, эксцессивный диапазон их колебаний, ставящий отечественную сырьевую экономику и российскую «сырьевую» финансовую систему то в условия «золотого дождя», «сытных лет», то в ситуацию, грозящую кризисом и неисполнением социальных, инвестиционных, оборонных и других обязательств, покрываемых публичными финансами.

Центры ценообразования на товарные и финансовые активы. Секьюритизация, деривативы

Деривативы и секьюритизация активов будут расти опережающими темпами в сравнении с увеличением финансовых активов. Расширится их доля в мировой финансовой системе. Будут секьюритизироваться, превращаться в финансовые активы права доступа к ресурсам (сырье, энергия, земля, чистая вода, воздух, рекреация, биомасса, информация). Пример - рынки квот на выбросы парниковых газов, энергетические биржи.
Цены на сырье и другие ресурсы будут во всё большей мере формироваться на финансовых рынках (превращение товарных рынков в финансовые), отличаясь эксцессивной волатильностью. Будет снижено влияние, оказываемое на них фундаментальными факторами реальной экономики.
Как и в 2000-е гг., центры ценообразования будут находиться на крупных фондовых, товарных и срочных биржах развитых стран (США, Великобритания, Швейцария, Япония и др.) при не прекращающихся попытках крупных развивающихся экономик создать собственные центры ликвидности и определения цен.
Усилится корреляция цен на финансовые и товарные активы на всех сегментах финансовых рынков (валютный курс, процент, курс и доходность ценных бумаг, цены базисных активов, формируемые финансовыми и товарными деривативами, инфляция и другие финансовые переменные).
Российская финансовая система будет полностью подключена к этим процессам. Прогнозируется, что не удастся внутри России создать полноценные товарные биржи (углеводородов, металлов, зерна и т.п.), которые бы оказывали влияние на мировые цены на сырье. Проекты в этой области, с регулярностью инициируемые государством, будут наталкиваться на дефицит ликвидности, на отсутствие должного интереса крупных международных трейдеров и финансовых институтов к участию в них. Низки шансы на полноценное участие в международных рынках квот на выброс парниковых газов, на создание отечественного биржевого сегмента в этой области (шансы на это были упущены 4 – 5 лет назад, правовая инфраструктура не подготовлена).
Центры ценообразования на российские экспортные товары (нефть, металлы, зерно, удобрения) будут по-прежнему находиться за рубежом (Лондон, Нью-Йорк, Чикаго, Токио, Цюрих и т.д.). Российская экономика и ее финансовая система будут получать все финансовые «вводные» (курс доллара США к мировым валютам, цены на экспортное сырье, динамика акций, процента) извне, слабо влияя на их формирование. По-прежнему цены на российские акции будут во многом складываться на иностранных рынках депозитарных расписок (Лондон, Нью-Йорк, Берлин, в дальнейшем азиатские биржи). Эти рынки традиционно составляют не менее трети объемов торговли долевыми бумагами российского происхождения.
Российские фондовые биржи (ММВБ (акции, облигации), Российская торговая система (финансовые деривативы) или объединенная биржа в случае их консолидации в 2010 – 2015 гг.) будут по-прежнему входить в «двадцатку» крупнейших бирж мира, «подпитываемые» потоком горячих денег нерезидентов и внутреннего интернет-трейдинга.