Финансовая библиотека Миркин.ру
Российские финансы, мировые цены на сырье и курс доллара США. «Финансиализация» товарных рынков

Нет ничего более волатильного, чем мировые цены на нефть, газ, металлы и другое сырье. Состояние российской финансовой системы, как и отчечественной экономики в целом, функционально зависит от уровня цен на сырье, экспортируемое из России (детальный анализ см. в главе 13).
Нет более неисполняемых прогнозов, чем предсказания будущих цен на углеводороды. Вся история прогнозирования в этой области подтверждает этот факт. Публикуемые прогнозы экстраполируют уровни цен, сложившиеся в момент работы экспертов, но практика немедленно нарушает любые оценки, превращая их в род несбывшихся предсказаний.
«В течение последних 25 лет сопоставимые цены на нефть (в долл. 1998 г.) колебались от 12,1 долл. до 63,3 долл. за баррель. И в будущем можно ожидать хронически волатильного поведения цен на нефть, обусловленного непредсказуемыми политическими и экономическими факторами».333
Но в том же прогнозе, сделанном в 2000 г., утверждалось, что цены на нефть в 2005 г. прогнозируются на уровне от 15 до 24 долл. США за баррель (в сопоставимых ценах 1998 г.). Реальность была очень далека от этого предсказания. В июле 2009 г. был сделан прогноз, что средние цены на нефть в 2010 г. составят около 60 долл. США за баррель. Действительные цены (в диапазоне 70 – 80 долл. США за баррель) далеки от прогнозных значений.334
В среднесрочной ретроспективе цены на ключевые сырьевые товары формируются на биржевых рынках деривативов (без реальной поставки). Центры ценообразования – Нью-Йорк, Лондон, Чикаго и другие ведущие биржевые центры. Факторы спроса, запасов, политических событий относятся к краткосрочной конъюнктуре. Фундаментальные изменения в технологической базе общества, которые могли бы привести к радикальным изменениям в ценах сырья, только накапливаются.
Превращение товарных рынков в финансовые приводит к тому, что на цены на сырье начинает активно влиять курс резервной валюты – доллара США, в которой производится преобладающая часть международных расчетов. Ослабление доллара США ведет к росту цены активов на рынках, к тому, что увеличение цен становится компенсацией падающего доллара. Усиление доллара США связано с отрицательными движениями в стоимости активов.
Указанные взаимосвязи, как жесткие, сформировались на рубеже 2000-х гг. (до этого динамика доллара США и других активов была коррелируемой только на экстремумах). Они демонстрируются в 2000 – 2009 гг. на примере цен на нефть и металлы (графики 19.4 – 19.6).335

График 19.4. Зависимость цены на нефть от курса доллара (1998 – 2010 гг.)


График 19.5. Зависимость цены на никель от курса доллара (2000 – 2010 гг.)


График 19.6. Зависимость цены медь от курса доллара (2000 – 2010 гг.)


Жесткая оперативная связь курса доллара и товарных активов в 2008 - 2010 ггодахарактеризуется графиками 19.7 – 19.9.336

График 19.7. Зависимость цены на нефть от курса доллара (2008 - 2010 гг.)


График 19.8. Зависимость цены на никель от курса доллара (2008 - 2010 гг.)


График 19.9. Зависимость цены на медь от курса доллара (2008 - 2010 гг.)


Жесткое воздействие доллара США на активы финансового рынка

С начала 2000-х гг. поведение доллара США формирует рынок акций, подобно его воздействию на товарные рынки (график 19.10 на примере Dow Jones Industrial Average).337 Указанная причинно-следственная связь жестко проявляется в кризисный период 2009 г. (график 19.11).

График 19.10. Зависимость цены акций от курса доллара (2002 - 2009 гг.)


График 19.11. Зависимость цены на акции от курса доллара (2008 -2010 гг.)


Тесную связь с курсом доллара США как мировой резервной валюты демонстрирует динамика золота как ключевого финансового товара (графики 19.12 – 19.13).338

График 19.12. Зависимость цены на золото от курса доллара (2000 -2010 гг.)


График 19.13. Зависимость цены на золото от курса доллара (2008 -2010 гг.)


Как следствие, цикличность курса доллара США, его прогнозируемая динамика в 2011 – 2020-х гг. будет прямо влиять на всю систему мировых цен и, соответственно, на финансовое состояние стран, экономика которых, как это происходит в Российской Федерации, ориентирована на экспорт сырья и в существенной мере зависит от него.
Долгосрочное укрепление курса доллара США, связанное с ним понижательное давление на цены товарных и финансовых активов неизбежно приводят к ухудшению экономического положения стран, экспортирующих сырье, в т.ч. России.
И, наоборот, Россия – страна, которой выгоден слабеющий – на долгосрочную перспективу - доллар США и связанный с этим многолетний подъем мировых цен, ценовые бумы на товарные и финансовые активы, которые при этом возникают. Пример – «благополучное десятилетие» 2000 – первой половины 2008 гг.

Воздействие динамики курса доллара США на финансовую систему России

Базовым предположением является среднесрочное укрепление курса доллара США по отношению к евро и корзине мировых валют и, как следствие, его охлаждающее, понижательное давление на мировые цены товарных и финансовых активов.
В этой связи цены на нефть и другое экспортное сырье будут складываться как равнодействующая следующих факторов:
-повышательный вектор
- возобновление экономического роста, постепенный разогрев мировой экономики, увеличение спроса на сырье со стороны азиатских экономик;
- инфляция, как постоянный, встроенный в мировую экономику и глобальные финансы фактор, направленный на повышение мировых товарных и финансовых цен;
-понижательный вектор
- укрепление доллара США как мировой резервной валюты;
-усиление финансового регулирования, давление на финансовые институты с целью снижения финансового левериджа, с которым они действуют, регулятивный пресс на рынок деривативов и на способность спекулятивных инвесторов перегревать цены, как это происходило в 2007 г. – середине 2008 г.;
-возобновление – после завершения политики выхода из кризиса («exit strategy») - обычной антициклической политики (на стадии подъема – рост процентной ставки центрального банка и ограничение денежной массы).
В этой связи, с учетом того, что длительность периода 2010 – 2015 гг. (5 лет) еще не дает возможность проявиться фундаментальным изменениям в спросе и предложении сырья на мировых рынках, если таковые происходят, возможный диапазон колебаний мировых цен на сырье, формируемых как финансовые величины на рынках деривативов, является предельно широким.
Все прогнозы, даваемые в настоящее время, основанные на экстраполяции современных цен, являются условными, находятся в зоне высокой неопределенности. Колебания прогнозных значений по нефти, даваемых международными организациями – от 70 до почти 100 долл. США за баррель (см. таблицу 19.7). Диапазон официальных прогнозов цены на нефть для 2010 г., разработанных в Российской Федерации: в Концепции долгосрочного развития 2020 (2008 г.) – 99 долл. США за баррель, Банк России (2009 г.) – 59 долл. США, Минэкономразвития (2010 г.) – 75 долл. США.

Таблица 19.7. Цены на нефть, долл./барр.339

Наименование источника

2010

2011

2012

2013

2014

2015

МВФ, Outlook Database340

75,27

77,5

н/д

н/д

н/д

н/д

Всемирный банк
(Simple average of Dubai, Brent, and WTI)341

78,1

74,6

73,9

н/д

н/д

73

ОЭСР (Brent)

78,9

80

н/д

н/д

н/д

н/д

ООН (Brent crude oil)

72

н/д

н/д

н/д

н/д

н/д

ООН (раннее прекращение стимулирующих мер)342

80,1

67,8

73,5

81,6

89,1

 

96,8

ООН (координация международной политики)343

80,1

82,0

82,0

83,1

92,6

97,9

IEA – Oil Market Report344
(номинальные цены)

58,9

64,4

68,3

70,4

72,4

н/д

American Petroleum Institute (WTI Crude)

80,74

83,50

н/д

н/д

н/д

н/д

МВФ и Всемирный банк закладывают в прогнозы повышение цен на большинство металлов в 2011 г. в сравнении с 2010 г.(таблица 19.8). Точно также возможно было бы предполагать их понижение под давлением возможного укрепления курса доллара США и ужесточения финансового регулирования рынка деривативов.

Таблица 19.8. Цены на металлы345

Наименование источника

2010

2011

2012

2013

2014

2015

1. МВФ, Outlook Database
(индексы цен, базисный год – 2005)

Алюминий
(Price Index 99.5% minimum purity, LME spot price, CIF UK ports)

110,496

113,127

н/д

н/д

н/д

н/д

Медь
(Price Index grade A cathode, LME spot price, CIF European ports)

195,839

203,999

н/д

н/д

н/д

н/д

Железная руда
(Price Index 67.55% iron content, fine, contract price to Europe, FOB Ponta da Madeira)

200,385

215,385

н/д

н/д

н/д

н/д

Олово (Price Index standard grade, LME spot price)

230,189

243,729

н/д

н/д

н/д

н/д

Никель
(Price Index melting grade, LME spot price, CIF European ports)

142,105

135,338

н/д

н/д

н/д

н/д

Цинк
(Price Index high grade 98% pure)

166,601

181,088

н/д

н/д

н/д

н/д

Свинец (99.97% pure, Price index LME spot price, CIF European Ports)

230,919

246,313

н/д

н/д

н/д

н/д

Уран
(Price index u3o8 restricted price, Nuexco exchange spot)

157,532

168,273

н/д

н/д

н/д

н/д

2. Всемирный банк (в текущих ценах)346

Алюминий (долл./мт)

2100

2150

2200

н/д

н/д

2500

Медь (долл./мт)

7200

7500

7000

н/д

н/д

5500

Золото (долл./тр.унц.)

1175

1000

950

н/д

н/д

850

Железная руда (центов долл./СМТ347)

145

140

120

н/д

н/д

80

Свинец (центов долл./кг)

190

215

210

н/д

н/д

170

Никель (долл./мт)

21000

20000

18000

н/д

н/д

15000

Серебро (долл./тр.унц.)

1800

1600

1500

н/д

н/д

1350

Олово (центов долл./кг)

1750

1800

1750

н/д

н/д

1500

Цинк (центов долл./кг)

200

225

220

н/д

н/д

180

Реальность 2010 – 2015 гг. будет способна как продолжить «благоприятные времена» для российской экономики и ее финансовой системы, на основе высоких мировых цен на сырье по отношению к внутренним издержкам в России, так и создать новые системные риски и кризисы в отечественной экономике, публичных финансах, финансовом секторе, если охлаждение рынков (на основе укрепления доллара США и ужесточение финансового регулирования) приведет к массовому падению цен на сырье и акции.
Прогноз, который имеет высокие шансы реализоваться, подтверждаемый всей историей мировых цен на сырье, особенно после демонетизации золота в начале 1970-х гг., - высокая волатильность сырьевых цен, эксцессивный диапазон их колебаний, ставящий отечественную сырьевую экономику и российскую «сырьевую» финансовую систему то в условия «золотого дождя», «сытных лет», то в ситуацию, грозящую кризисом и неисполнением социальных, инвестиционных, оборонных и других обязательств, покрываемых публичными финансами.

Центры ценообразования на товарные и финансовые активы. Секьюритизация, деривативы

Деривативы и секьюритизация активов будут расти опережающими темпами в сравнении с увеличением финансовых активов. Расширится их доля в мировой финансовой системе. Будут секьюритизироваться, превращаться в финансовые активы права доступа к ресурсам (сырье, энергия, земля, чистая вода, воздух, рекреация, биомасса, информация). Пример - рынки квот на выбросы парниковых газов, энергетические биржи.
Цены на сырье и другие ресурсы будут во всё большей мере формироваться на финансовых рынках (превращение товарных рынков в финансовые), отличаясь эксцессивной волатильностью. Будет снижено влияние, оказываемое на них фундаментальными факторами реальной экономики.
Как и в 2000-е гг., центры ценообразования будут находиться на крупных фондовых, товарных и срочных биржах развитых стран (США, Великобритания, Швейцария, Япония и др.) при не прекращающихся попытках крупных развивающихся экономик создать собственные центры ликвидности и определения цен.
Усилится корреляция цен на финансовые и товарные активы на всех сегментах финансовых рынков (валютный курс, процент, курс и доходность ценных бумаг, цены базисных активов, формируемые финансовыми и товарными деривативами, инфляция и другие финансовые переменные).
Российская финансовая система будет полностью подключена к этим процессам. Прогнозируется, что не удастся внутри России создать полноценные товарные биржи (углеводородов, металлов, зерна и т.п.), которые бы оказывали влияние на мировые цены на сырье. Проекты в этой области, с регулярностью инициируемые государством, будут наталкиваться на дефицит ликвидности, на отсутствие должного интереса крупных международных трейдеров и финансовых институтов к участию в них. Низки шансы на полноценное участие в международных рынках квот на выброс парниковых газов, на создание отечественного биржевого сегмента в этой области (шансы на это были упущены 4 – 5 лет назад, правовая инфраструктура не подготовлена).
Центры ценообразования на российские экспортные товары (нефть, металлы, зерно, удобрения) будут по-прежнему находиться за рубежом (Лондон, Нью-Йорк, Чикаго, Токио, Цюрих и т.д.). Российская экономика и ее финансовая система будут получать все финансовые «вводные» (курс доллара США к мировым валютам, цены на экспортное сырье, динамика акций, процента) извне, слабо влияя на их формирование. По-прежнему цены на российские акции будут во многом складываться на иностранных рынках депозитарных расписок (Лондон, Нью-Йорк, Берлин, в дальнейшем азиатские биржи). Эти рынки традиционно составляют не менее трети объемов торговли долевыми бумагами российского происхождения.
Российские фондовые биржи (ММВБ (акции, облигации), Российская торговая система (финансовые деривативы) или объединенная биржа в случае их консолидации в 2010 – 2015 гг.) будут по-прежнему входить в «двадцатку» крупнейших бирж мира, «подпитываемые» потоком горячих денег нерезидентов и внутреннего интернет-трейдинга.

 

Добавить комментарий


Защитный код
Обновить

Скачать книгу

Открытая дверь

Новая книга Я.М.Миркина. Подробнее>>>

Примечание (333-347)

333 International Energy Outlook 2000. - Energy Information Administration, U.S.Department of Energy.- March 2000.- P.26.
334 Medium-Term Oil Market Report. - International Energy Agency. - June 2009
335 Повышательный тренд на графиках курса доллара США – его ослабление по отношению к евро. Понижательный тренд – укрепление доллара США по отношению к евро
336 Графики подготовлены Берсеневым Е.П.
337 Повышательный тренд на графиках курса доллара США – его ослабление по отношению к евро. Понижательный тренд – укрепление доллара США по отношению к евро
338 Графики подготовлены Берсеневым Е.П.
339 Подготовлено к.э.н. Бахтараевой К.Б.
340 Crude Oil (petroleum), Simple average of three spot prices (APSP); Dated Brent, West Texas Intermediate, and the Dubai Fateh. На 2010-2011 г. - World Economic Outlook Update. Restoring Confidence without Harming Recovery (an Update of the Key WEO Projections). – IMF. – July 2010
341 Global Economic Prospects Summer 2010. Fiscal Headwinds and Recovery. – Volume 1, Summer 2010. – The World Bank (Commodity Forecast)
342 World Economic Situation and Prospects 2010. – United Nations, 2010 – January, 2010
343 Там же
344 Medium-Term Oil Market Report. - International Energy Agency - June 2009
345 Подготовлено к.э.н. Бахтараевой К.Б.
346 Global Economic Prospects Summer 2010. Fiscal Headwinds and Recovery. – Volume 1, Summer 2010. – The World Bank (Commodity Forecast)
347 СМТ – сухая метрическая тонна

Комментарии

Миркин.ру - финансовая библиотека.