Финансовая библиотека Миркин.ру
Глобальные инвесторы: прогноз воздействия на финансы России

Одна из черт интернационализации мировых финансов - развитие глобальных инвесторов (инвестиционных и пенсионных фондов, остроспекулятивных хеджевых фондов, институтов альтернативных инвестиций и др.). Действующие одновременно на многих формирующихся рынках, превосходящие по ресурсам местные финансовые институты, глобальные инвесторы способны как внести значительный финансовый вклад в модернизацию переходных и развивающихся экономик, так и дестабилизировать ситуацию в них.
Особенностью формирующихся рынков (emerging markets) (к которым относится и Россия) является зависимость от иностранных портфельных инвестиций, которые на открытом рынке носят преимущественно краткосрочный спекулятивный характер (“горячие деньги”) и являются, как правило, концентрированными вокруг группы крупных институциональных инвесторов, осуществляющих операции с высоким кредитным рычагом (т.е. с высоким отношением заемных средств к собственному капиталу). Анализ зависимости финансовой системы России от доступа к внешнему финансированию см. в главе 2.
В 1993 г. активы хедж-фондов составляли 53 млрд. долл. США, в 2003 г. – около 600 млрд. долл. США,348 в к 2009 г. действовали почти 10 тысяч действующих хедж-фондов с активами примерно 2 трлн. долл. США, по данным Ассоциации хедж-фондов (Hedge Fund Association, www.thehfa.org). В соответствии с данными исследовательской организации Hedge Fund Intelligence к июлю 2007 г. активы хедж-фондов выросли до 2,5 трлн. долл. США.
Ядро индустрии глобальных инвесторов находится в США, Великобритании и, во вторую очередь, в других индустриальных странах, формируя одну из форм олигополии, отмеченной выше. В предкризисный период (2007 г.) индикатор «Финансовые активы институциональных инвесторов / ВВП» составлял в США и Великобритании более 200%, во Франции – более 170%, в Японии – выше 150%, в Германии – около 120%, в Канаде – примерно 150%. В Ирландии (международный финансовый центр) – более 550%. По развитым странам ОЭСР в 1995 – 2007 гг. активы институциональных инвесторов выросли в 1,3 – 4,0 раза.349 Эти активы быстро восстанавливаются в посткризисный период.
Глобальные инвесторы – не обязательно финансовые институты, созданные специально для инвестиций на международных рынках. Чаще всего – в развитых странах - это финансовые посредники, действующие под национальными именами, но с активами, размещенными глобально.
В годы, предшествующие мировому финансовому кризису (1995 – 2007 гг.) произошло кратное (до 10 -20 раз) увеличение доли активов институциональных инвесторов, вложенных в финансовые инструменты, эмитированные нерезидентами (таблица 19.11).
В 2005 – 2007 гг. в 10 из 18 стран ОЭСР, представленных в таблице 19.11, доля иностранных вложений в структуре активов институциональных инвесторов, превышала 50% (находилась в границах от 50 – 70%). По долговым ценным бумагам этот показатель составлял примерно 60 – 80% активов (8 из 18 стран ОЭСР), по акциям колебался в пределах 50 – 70% активов (7 из 18 стран ОЭСР).
В 2005 – 2007 гг. в Германии, Швейцарии, Италии и Испании – на крупнейших финансовых рынках – доля вложений институциональных инвесторов в финансовые активы нерезидентов – составила более 50%, по акциям – 50 – 70%, по долговым ценным бумагам – 40 – 60%. По всем этим позициям произошел кратный рост в сравнении с уровнем 1995 г. Для Великобритании индикатор «доля финансовых активов институциональных инвесторов, эмитированных нерезидентами» вырос до 30% в 2005 – 2007 гг. (вместо 23% в 1995 г.), по акциям – до 39% (1995 г. – 27%), по долговым ценным бумагам – 18% (1995 г. – 15%).

Таблица 19.11. Доля финансовых активов институциональных инвесторов, эмитированных нерезидентами, %350

Страна Всего В том числе
Акции Ценные бумаги (кроме акций) Ссуды
1995 2005 - 2007 1995 2005 - 2007 1995 2005 - 2007 1995 2005 - 2007
Португалия 8 70 - 71 12 43 - 51 6 79 - 81 - -
Нидерланды 24 69 - 73 54 71 - 76 23 80 - 82 3 3 - 12
Бельгия 19 64 - 66 36 63 - 64 13 71 - 75 - 2 - 5
Финляндия 3 62 - 64 6 54 - 55 4 76 - 80 - 0 - 5
Испания 4 52 - 55 5 49 - 53 4 53 - 59 - -
Греция 9 47 - 55 9 20 - 21 9 63 - 72 - -
Италия - 52 - 54 - 70 - 71 - 38 - 41 - -
Германия 16 50 - 53 20 55 - 59 18 56 - 59 6 9 - 17
Швейцария - 52 - 49 - 59 - 35
Австрия 16 48 - 51 21 31 21 74 - 77 - 4 - 8
Норвегия 15 41 - 44 20 51 - 55 - - - -
Канада 34 38 - 42 - - - - - -
Швеция 15 34 - 35 35 41 3 21 - 26 15 1 - 2
Великобритания 23 30 27 39 15 18 4 8
Австралия 15 23 - 24 21 25 8 19 - 21 2 5 - 7
Франция - - - - - - 2 10 - 13
Венгрия 1 7 - 17 - 31 - 45 1 1 - 3 - 3 - 5
Польша - 4 - 3 - 4 - 3 - 4 - -

Доминирование активов глобальных инвесторов создает потенциал прямого воздействия на динамику небольших формирующихся рынков, включая Россию, использования с этой целью инструментов манипулирования рынком и спекулятивных атак.
Например, деятельность хедж-фондов может быть граничащей с манипулированием и инсайдерством.351 «Глобальные инвесторы имеют возможности принимать на себя объемные короткие позиции в ослабленной валюте, используя рынки сделок спот, форвард и валютных опционов, а также быстро растущие рынки структурированных финансовых продуктов».352 Исследования подтверждают факты занятия глобальными фондами значительных коротких позиций по валюте в преддверии валютного кризиса (Таиланд в 1997 г.).353 “Время от времени институты с высоким кредитным рычагом могут занимать объемные и концентрированные позиции на финансовых рынках среднего размера. В этом случае они могут материально влиять на динамику рынка… Выражается озабоченность возможным эффектом на рыночную динамику агрессивных практик, использованных… в 1998 г.” 354
“Поскольку короткие позиции при валютной атаке связаны со значительными процентными издержками, конкретный портфельный управляющий атакует страну только если i) будет уверен, что другие портфельные управляющие атакуют страну, ii)полагает, что местная валюта подвергнется значительной девальвации”.355
Наиболее подверженными спекулятивным атакам являются формирующиеся рынки, относительно небольшие в сравнении с фондовыми рынками индустриальных стран, с узким кругом финансовых инструментов, с ограниченным внутренним спросом на финансовые инструменты, не способным удержать рынок в его кризисных реакциях, с либерализованным счетом капитала и обеспечением свободной конвертируемости национальной валюты при закреплении (фиксации) ее валютного курса.
Как показывает практика, спекулятивные атаки происходят не только в экономиках с дефицитным бюджетом и платежным балансом при переоцененной национальной валюте и закрепленном валютном курсе, но и в экономиках, в которых фундаментальные факторы являются сильными.
Прогнозируется, что в 2011 – 2015 гг. сохранится зависимость экономики России и ее финансовой системы, в частности, от доступа к внешним источникам финансирования. Как и в 2000-х гг. продолжится массовый приток портфельных иностранных инвестиций, в основном спекулятивного характера, «горячих денег», привлеченных открытостью счета капитала, закрепленностью рубля и высокой доходностью финансовых активов внутри России. Будут быстро увеличиваться их объемы за счет всех классов глобальных инвесторов. Продолжится практика наращивания корпоративных внешних долгов для трансформации их в высокодоходные финансовые активы внутри России и для экспансии российского бизнеса за рубеж. Восстановится и будет превышена доля нерезидентов, совершающих операции на внутреннем рублевом рынке (например, на рынке акций ММВБ в первом полугодии 2008 г., перед кризисом – до 37 – 38%, на рынке рублевых облигаций – более 10%). Как показывает практика 2009 – 2010 гг., будут продолжены массовые операции «кэрри трейд». Существует высокая вероятность открытия нового канала для горячих денег – рынка внутреннего и внешнего государственного долга для покрытия дефицита консолидированного бюджета РФ (в связи с расходованием средств внебюджетных фондов – стабилизаторов, при условии неблагоприятной конъюнктуры мировых цен на сырье).
Значительно большие объемы, чем перед кризисом 2008 – 2009 гг., приобретут операции на рынке деривативов и структурированных финансовых продуктов, в т.ч. во внебиржевом обороте (с расширенным участием нерезидентов в спекулятивных операциях на этом сегменте). Риски в этой области будут концентрироваться в объемах относительно активов банков, более крупных, чем в 2000-е гг. (постепенное приближение по своим размерам к 1996 – 1998 гг.).
Как следствие, российская финансовая система будет накапливать значительные размеры системного риска, проявит, как и в прошлые годы, эксцессивную волатильность, будет демонстрировать как бумы, ралли, опережающие другие рынки, так и острые рыночные шоки, переживать финансовые инфекции и спекулятивные атаки. Нерезиденты и их операции, как и в предшествующие годы, будут стоять в центре этих движений.
Как и в 2000-е гг., российская финансовая система пройдет через периоды бегства капиталов глобальных инвесторов. Как показал кризис 2008 – 2009 гг., даже прямые иностранные инвестиции будут волатильны в степени, обычно присущей портфельным деньгам. В течение 2011 – 2015 гг. будет накапливаться потенциал локального финансового кризиса (аналоги – в Латинской Америке, Азии 1990-х – 2000-х гг.).

Вставка
Что делать средним человекам в финансовых мирах?
Не попасть под колесо. Не судить. Не верить простым причинам, предполагаемым теориям, чудесным мифам и лозунгам, нанесенным яркой краской. Не быть жертвой. Не стать жертвой. Уходить, перемещаться в пространстве денег, собственности и власти в той мере, в какой есть способность перемещения. Ощущать себя пешкой на минном поле, ползущей на звук разрыва снаряда. И наслаждаться изменчивостью, перебегая от потерянного к приобретенному, чтобы неумолимо лишиться достояния за день до того, как вновь подует денежный ветер.
Рынки – ливень. Рынки – поединки дураков с дураками, поданными на обед великанам. Пугаясь, страдая от перемены направления, пытаемся мы защитить свое достоинство, свое право свободного сохранения достояния и передачи его куда-то вверх и ввысь на вечные времена, прыгаем, как зайцы, пытаясь удержать ценность в своих руках, но всё это зря, потому что время растащит нажитое и развеет намытое, оставив что-то только тем, кто не сдался и не исчез с экрана.
Но и мы не сдадимся. Не будем сокрушены. Мы поднимем бокалы красного вина. Скормим активы тем, кто против нас. И, тихо ложась на дно, снова затянем песню о гордом Варяге, который никогда не запросит пощады.

Россия и взаимозависимость финансовых систем и рынков отдельных стран

С нарастанием процесса глобализации усилится взаимозависимость национальных финансовых систем и рынков в движении валютных курсов, процентных ставок, фондовых индексов, товарных цен (в т.ч. быстрый перенос рыночных шоков с одних рынков на другие). Увеличится число национальных рынков, находящихся в синхронном движении, доступных глобальным инвесторам. Как и в десятилетие, предшествующее кризису 2007 – 2009 гг., финансовые рынки мира будут двигаться как единый финансовый актив (олигополия в рамках англо-саксонской модели (см. выше), интернационализация потоков капитала, финансовых посредников, инфраструктуры финансовых рынков, систем регулирования, действия глобальных инвесторов, зависимость развивающихся экономик от доступа к международным рынкам капитала).
В этой связи российский финансовый рынок сохранит свое свойство движения, совместного и коррелированного с другими рынками, прежде всего с Бразилией (Россию глобальные инвесторы часто рассматривают как страну – аналог) и, в целом, латиноамериканскими рынками (анализ жесткой связи между финансовым рынком России и другими рынками см. в главе 5).
Динамика российского финансового рынка, и финансовой системы, в целом, в преобладающей степени определяется по правилу «идти за лидером». Лидером являются мировые финансовые центры (анализ влияния см. выше, а также в главе 16).

 

Добавить комментарий


Защитный код
Обновить

Скачать книгу

Открытая дверь

Новая книга Я.М.Миркина. Подробнее>>>

Примечание (348-355)

348 Implications of the Growth of Hedge Funds. – Wash.: Staff Report to the US Securities and Exchange Commission, September 2003. – P.1
349 Расчет на основе данных публикации: Gonnard Eric, Eun Jung Kim, Ynesta Isabelle. Recent Trends in Institutional Investors Statistics. – OECD 2008.
350 Статистика по пенсионным фондам, страховым компаниям и взаимным фондам. Таблица подготовлена на основе данных публикации: Gonnard Eric, Eun Jung Kim, Ynesta Isabelle. Recent Trends in Institutional Investors Statistics. – OECD 2008. Table A1.
351 Hedge Funds Oversight. IOSCO Consultation Report. – IOSCO. Technical Committee of the International Organization of Securities Commissions. March 2009. – P. 16
352 Capital Flow Sustainability and Speculative Currency Attacks. – Wash.: IMF Finance & Development. – December 1997
353 Corsetti G., Pesenti P., Roubini N. The Role of Large Players in Currency Crises. – National Bureau of Economic Research, Working Paper 8303, May 2001
354 Report on the Working Group on Highly Leveraged Institutions. – Financial Stability Forum, April 2000. – P.125 - 126
355 Tornell A. Common Fundamentals in the Tequila and Asian Crises. – NBER Working Paper No. 7139. – 1999. – P.5

Комментарии

Миркин.ру - финансовая библиотека.