Финансовые системы вслед за реальной экономикой являются цикличными в своей динамике, формируя длинные циклы изменения стоимости финансовых активов и финансовой активности. Длинные циклы объективно существуют (не вдаваясь в причины их формирования). Длинные волны в мировой экономической динамике, которые исследовали Н.Кондратьев, С.Кузнец, Й.Шумпетер и многие другие авторы292, захватывают связанные множества стран (индустриальный, а за ним и развивающийся мир); по отношению к ним короткие циклы в национальных экономиках носят частный, более поверхностный характер. Как и в коротких циклах, в силу сущности экономических интересов, связанных с инвестированием в финансовые активы, неизбежно должны возникнуть длинные волны в развитии финансовых рынков, относительно совпадающие с долгосрочными циклами мировой экономики и, как и последние, распространяющиеся на всё более крупные (в меру интеграционных процессов) группы стран. Эти волны должны в долгосрочном периоде оказывать значительное воздействие на объемы, стоимостную динамику, структуру и операционную способность национальных финансовых рынков. Финансовый рынок вслед за реальной экономикой является цикличным в своей динамике, формируя длинные циклы изменения стоимости финансовых активов. Длинные циклы объективно существуют (не вдаваясь в причины их формирования). Связь длинных циклов в XIX – XXI вв. с циклическим изменением стоимости финансовых активов рассмотрена в многочисленных публикациях.293 Анализ длинных циклов в XX – XXI вв. и их связи с финансовой динамикой приведен в таблице 18.2. Синхронность колебаний в финансовой динамике различных стран (на примере рынков ценных бумаг), волновой характер их конъюнктуры и наличие длинных циклов в финансовой сфере, жесткая обусловленность финансовой динамики циклами, в рамках которых - и в теснейшей взаимосвязи между собой - развиваются рыночные экономики, постепенное усиление их взаимозависимости (глобализация финансовых рынков) - все эти явления хорошо прослеживаются с конца 90-х годов XIX века на примере крупнейших индустриальных стран. Таблица 18.2 демонстрирует тесную связь и обусловленность динамики фондовых рынков с длительными волнами в экономике, возникавшими в XIX – XXI вв.:
- Первая волна - наблюдаемый с конца XIX в. экономический подъем (примерно с середины 90-х годов), продолжавшийся до 1914-1916 гг., сменившийся послевоенным спадом в 1917-1921 гг. Рынки акций повторяли это волнообразное движение: 2/3 наблюдаемых рынков акций испытывали рост в период подъема и 100% рынков находились в падении в послевоенный период. - Вторая волна - экономический подъем 1920-х годов с последующим кризисом 1930-х годов, военной экономикой и послевоенным спадом 1940-х годов. Рынки акций вновь повторили волнообразное движение: 2/3 рынков акций имели повышательную конъюнктуру в период роста и 87% рынков имели отрицательную динамику при нисходящем движении экономики. - Третья волна - рост индустриальных экономик в 1950-1960-е гг. с последующими экономическими трудностями 1970-х годов. Рынки акций в своем движении последовали за волной: 94% наблюдаемых рынков акций испытали рост в 50-е годы и 60% рынков - в 60-е годы при том, что 94% рынков акций характеризовались падением в 70-е годы. - Четвертая волна - повышательное экономическое движение в 80-е - середине 90-х годов, сменившееся кризисами конца 90-х - 2000-х годов (пройденная или приближающаяся точка поворота). Рынки акций также демонстрировали волновое движение: к середине 90-х годов 66% наблюдаемых рынков акций находились на подъеме вслед за ростом лежащих в их основе экономик. Понижательная волна 1997 – 2002 гг., сменившаяся новым инвестиционным подъемом в 2003 – первой половине 2007 гг., вызвала соответствующую динамику финансовых рынков, приведя к кризисам формирующихся рынков 1997 – 1998 гг., к падению развитых рынков, начиная с 2000 г. (разрушение рынка акций высокотехнологичных компаний, перешедшее в среднесрочный кризис финансового рынка) с тем, чтобы затем возобновить повсеместный подъем в стоимости финансовых активов на рубеже 2002 – 2003 гг. Понижательное движение, начавшееся в конце 1990- х гг. закончилось кризисом 2007 – 2009 гг., завершающим длинный 30-летний цикл мировой экономики (1980 – 1997 гг. – экспансия, 1997 – 2010 гг. – ребалансирование). Таким образом, таблица 18.2 демонстрирует: - наличие длинных (в несколько десятилетий) волн в динамике финансовых рынков; - сильную обусловленность длинных циклов в движении финансовых рынков длительными (в несколько десятилетий) волнами, в рамках которых развиваются рыночные экономики; - высокую степень синхронности колебаний финансовых рынков различных стран, усиление взаимозависимости (глобализацию) рынков в течение последних 100 лет. Прогноз, следуя логике длинных волн: поворот на «пятую волну», долгосрочный, в течение 15 – 20 лет подъем мировой экономики. Будет продолжен ряд 25 – 30-летних циклов экономической и финансовой динамики (90-е гг. XIX в. - 10-е гг. XX в., 20-е – 40-е гг., 50-е – 70-е гг. XX в., 80-е гг. XX в. – первое десятилетие XXI в.). Возможно сжатие длительности циклов по мере ускорения инноваций, обновления технической и технологической базы мировой экономики, интенсификации и ускорения процесса накопления информации, знаний и внедрения их для обновления реальной экономики.
Таблица 18.2. Сопоставление длинных волн в рыночных экономиках и динамики рынков ценных бумаг в XX - XXI вв.
Прогнозируется повсеместный, долгосрочный экономический подъем, рост глобальных инвестиций и капитализации рынков в 2010-х – начале 2020-х гг., с усилением волатильности и системных рисков с середины третьей декады XXI в. Все международные прогнозы экономической динамики (ООН (Конференция ООН по торговле), Всемирного банка, МВФ, ОЭСР, Международного энергетического агентства, Института международных финансов и др.) ориентированы на восстановление роста, даже в самых неблагоприятных сценариях (см. таблицу 18.3).
Таблица 18.3. Прогноз темпов роста мировой экономики, % 294
Наименование источника |
2010 |
2011 |
2012 |
2013 |
2014 |
2015 |
2016-2019 |
2020 |
2025 |
МВФ, Outlook Database (в постоянных ценах в долларах) |
4,6 |
4,3 |
4,46 |
4,5 |
4,57 |
4,58 |
н/д |
н/д |
н/д |
Всемирный банк (реальный ВВП, в долларах 2005 г.) -базовый сценарий |
3,3 |
3,3 |
3,5 |
н/д |
н/д |
н/д |
н/д |
н/д |
н/д |
Всемирный банк (реальный ВВП, в долларах 2005 г.) –базовый сценарий с более медленным ростом |
3,1 |
2,9 |
3,2 |
н/д |
н/д |
н/д |
н/д |
н/д |
н/д |
Всемирный банк (реальный ВВП, в долларах 2005 г.) -сценарий повышения неприятия риска |
2,7 |
2,4 |
2,7 |
н/д |
н/д |
н/д |
н/д |
н/д |
н/д |
Всемирный банк (реальный ВВП, в долларах 2005 г.) -сценарий кризиса доверия к 5 странам ЕС |
2 |
0,7 |
2,1 |
н/д |
н/д |
н/д |
н/д |
н/д |
н/д |
OЭСР (реальный ВВП) |
4,6 |
4,5 |
3,7 |
3,7 |
3,7 |
3,4 |
3,1 |
3 |
2,9 |
ООН (базовый сценарий) |
3 |
3,2 |
н/д |
н/д |
н/д |
н/д |
н/д |
н/д |
н/д |
ООН (раннее прекращение стимулирующих мер) |
2,4 |
-0,8 |
0,8 |
1,5 |
2,0 |
2,4 |
н/д |
н/д |
н/д |
ООН (координация международной политики) |
2,4 |
4,4 |
5,1 |
5,2 |
5,2 |
5,1 |
н/д |
н/д |
н/д |
IEA – World Energy Model (в долларах 2008 г. по ППС) |
3,3 |
3,3 |
3,3 |
3,3 |
3,3 |
3,3 |
3 |
3 |
3 (до 2030 г,) |
IEA – Oil Market Report – higher scenario |
1,8 |
4,2 |
4,8 |
4,8 |
4,7 |
н/д |
н/д |
н/д |
н/д |
IEA – Oil Market Report – lower scenario |
1,1 |
2,7 |
3 |
3 |
2,9 |
н/д |
н/д |
н/д |
н/д |
The Institute of International Finance |
3,3 |
2,9 |
н/д |
н/д |
н/д |
н/д |
н/д |
н/д |
н/д |
Аналогичную направленность имеют прогнозные сценарии, разработаные в России (Минэкономразвития, Минфин, Банк России, Минпромэнерго и др.) (см. таблицу 18.4).
Таблица 18.4. Прогноз прироста ВВП Российской Федерации, % 303
Наименование источника |
2010 |
2011 |
2012 |
2013 |
2014-2015 |
2016-2020 |
2020-2030 |
Концепция 2020 |
6,8 |
6,4 |
6,4 |
6,4 |
6,4 |
6,3 |
н/д |
МЭР РФ(по 1b) |
3,1 |
2,6 |
2,7 |
3,1 |
н/д |
н/д |
н/д |
МЭР РФ (по 2b) |
4,0 |
3,4 |
3,5 |
4,2 |
н/д |
н/д |
н/д |
Банк России |
1,6 |
н/д |
н/д |
н/д |
н/д |
н/д |
н/д |
Минфин |
6,3 |
6,3 |
6,3 |
6,3 |
6,3 |
6,3 |
|
ИНП РАН (до 2013 г.) |
7,5 |
5,1 |
2,2 |
н/д |
н/д |
н/д |
н/д |
ИНП РАН (долгосрочный до 2030 г.) |
7,9 |
8,3 |
8,3 |
8,3 |
8,3 |
8,3 |
н/д |
ЦР-ВШЭ |
–2,4 |
8,1 |
5,1 |
н/д |
н/д |
н/д |
н/д |
Как следствие, неизбежный приток инвестиций во все виды активов и на все рынки, в том числе развивающиеся, с последовательным ростом стоимостной оценки активов и капитализации рынков. Одним из крупнейших и перспективных рынков является Россия. Циклический подъем неизбежно распространится и на Россию как одного из ключевых поставщиков сырья на мировые рынки. Темпы экономического роста в России будут выше и неустойчивее, чем в индустриальных странах, отражая волатильный характер ее развивающейся экономики («быстрее падает – быстрее восстанавливается»), эксцессии в динамике мирового спроса на сырье, в т.ч. со стороны быстро растущих развивающихся стран, а также колебания мировых цен на сырье, формирующихся на финансовых рынках, преимущественно в отрыве от фундаментальных факторов (как это сложилось в 2000-е гг.). Прогнозируется, что Российская Федерация, как одна из важнейших сырьевых экономик в международном разделении труда, станет крупнейшим получателем иностранных инвестиций, в первую очередь, спекулятивных портфельных (долговых, в акции, потоков «горячих денег»), во вторую очередь, прямых, прежде всего в сырьевые отрасли и, отчасти, в сегменты реальной экономики, производящие товары для массового потребления домашними хозяйствами. Как и раньше, преобладающая часть портфелей инвесторов, вложенных в российские финансовые активы, будет носить спекулятивный характер (это хорошо показывает практика 2009 – 2010 гг.). Будет открыт, как это произошло в середине 1990-х гг. и в 2004 – 2007 гг., широкий доступ к иностранному долговому финансированию. В значимой степени увеличится капитализация российских активов. Длинным экономическим циклам соответствуют длинные циклы «усиления регулирования – дерегулирования». На смену школам и практике расширенного вмешательства государства в экономику приходит идеология дерегулирования, рейганомики, тэтчеризма с тем, чтобы при наступлении системных рисков, на фоне кризисов и шоков вновь быть замененной идеями усиления регулирования, использования государства для спасения экономик и их финансовых систем. А затем вновь тяжесть регулятивных издержек, невозможность массовых инноваций под фискальным прессом, неповоротливость государства как экономического агента, неспособность реального сектора принять высокие риски, необходимые для развития, в условиях огосударствления – всё это толкает к либерализации и дерегулированию. В марксистской терминологии – конфликт производительных сил и производственных отношений. Усиление роли государства в ближайшую декаду (расширение финансового регулирования, сферы государственных финансов, рост налоговой нагрузки, усиление вмешательства государства, связанного с предупреждением и урегулированием системных рисков, посткризисное увеличение объема активов, находящихся в государственной собственности) сменится через 8 - 10 лет новой волной либерализма, приватизации, дерегулирования, структурных реформ, высвобождающих рыночные силы. Аналогичные процессы будут происходить и в России. Российская Федерация имела свою собственную динамику циклов «усиления регулирования – дерегулирования». Глобализация ее экономики в 1990-е – 2000-е гг. подключает ее к мировым циклам изменений объемов регулирования, прежде всего в той части, которая относится к финансовой системе. Вместе с тем расширение регулирования, прежде всего финансового, и государственной собственности, связанное с природой экономики РФ, как развивающейся, и кризисом 2008 – 2009 гг., не перейдет в 2011 – 2015 гг. границы, за которыми экономика перестает быть рыночной и перерастает либо в квази-рыночную, по форме рыночную (80 - 85% реальной экономики и финансовой системы формируется государством) или в огосударствленную административную. На фоне подъема неизбежны локальные финансовые кризисы («рябь на поверхности длинной волны»). 5 - 6 кризисов в десятилетие на развивающихся рынках (азиатские экономики, постсоветское пространство, Латинская Америка, исламские финансы), вызванные их дисбалансами, спекулятивными атаками и «финансовыми эпидемиями», или же в инновационных сегментах развитых стран («мыльные пузыри» новой экономики и финансовых инноваций). Высока вероятность локальных кризисов в России (один из самых рискованных развивающихся рынков), с периодичностью в 5 – 10 лет (будет рассмотрена подробнее ниже).
|