Финансовая библиотека Миркин.ру
Динамика конкурентоспособности финансового сектора России

Изменение конкурентоспособности и зрелости финансового сектора России в 1989 – 2009 гг. прошло, как показано в главе 5, три последовательных этапа:
-1988 – 1994 гг. – не конкурентоспособный финансовый сектор, рынок «на фронтьере» (воссоздание на основе приватизации первых рыночных механизмов после перерыва в 60 лет, низкая ликвидность, крайне ограниченный набор ценных бумаг, редкость, фрагментарность и неустойчивость институтов рынка, экстремальные риски, грюндерство, массовое появление псевдорыночных структур, многочисленные нарушения прав инвесторов, финансовые пирамиды, мыльные пузыри и первые кризисы);
-1995 – 1999 гг. – крайне слабая конкурентоспособность финансового сектора, переход рынка в начальное состояние «формирующегося» (завершение создания стандартного круга финансовых инструментов, необходимых для рынка; становление сети финансовых посредников, инфраструктурных институтов, системы регулирования и раскрытия информации, технологической базы, рост ликвидности, подключение к глобальным рынкам, создание типичной для формирующихся рынков спекулятивной модели рынка, зависимой от иностранных портфельных инвестиций, генерация ралли, кризисов и экстремумов в динамике стоимости, доходности и ликвидности; реализация цикла динамики «рост рынка в 1995 – 1997 гг. – финансовый кризис 1997 – 1998 гг. – переход к подъему в 1998 – 1999 гг.»);
-2000 – 2009 гг. – приближение к среднему уровню конкурентоспособности в группе формирующихся рынков, вхождение рынка России в группу БРИК (Бразилия, Россия, Индия, Китай), переход на средний уровень развития формирующихся рынков, адекватный Чехии, Польше, Аргентине, Мексике, ЮАР и другим странам, приближающимся по зрелости к новым индустриальным и развитым экономикам. Опережающий рост ликвидности, диверсификация инструментов и институтов при сохранении спекулятивного характера рынка, жесткой зависимости от иностранных портфельных инвестиций, экстремальных рисках и доходности. Формирование второго цикла динамики – от роста в 2000 – 2008 гг. к финансовому кризису 2008 – 2009 гг. Получение первого инвестиционного рейтинга от международных рейтинговых агентств.
В этот период сложились модель и архитектура российского финансового сектора, которая является стартовой базой для прогноза динамики и состояния его конкурентоспособности в будущем.

Денежное измерение конкурентоспособности. Доля России как денежного центра в финансовых рынках ниже ее вклада в мировой ВВП (таблица 16.3), хотя во времени этот разрыв сокращается, что обусловлено быстрыми темпами роста капитализации в России при не столь значительном росте доли ВВП России по паритету покупательной способности в совокупном мировом ВВП.
По уровню развития финансового сектора Россия не только отстает от развитых стран, но и имеет слабые позиции в сравнении со странами БРИК. Доля России в глобальных финансах значительно ниже, чем в мировой экономике (таблица 16.3). Эта картина характерна для всех стран БРИК. Вместе с тем разрыв между экономической и финансовой ролями для Китая и Бразилии значительно меньше, чем для России.
По капитализации российский рынок по относительной к ВВП величине превосходит рынок Китая (характеризует зрелость, насыщенность финансового рынка), значительно уступая ему по абсолютным объемам капитализации.

Таблица 16.3. Сравнительный анализ финансовых рынков G-7, России, стран БРИК и Турции*

Страна

Доля в мировом ВВП в текущих ценах, %

Доля в мировом ВВП по покупательной способности, %

Доля в мировых активах кредит-ных инс-титутов, %

Доля в мировой капитализа-ции рынка акций, на конец 2009 г., %

Доли валют в распреде-ленных валютных резервах мира, на конец г., %**

Капитали-зация / ВВП,%

2001

2009

2001

2009

2009

2001

2009

2001

2009

2002

2009

США

32,2

24,6

23,4

20,5

12,3

52,0

32,4

71,5

62,2

86***

105,7

Велико-британия

4,6

3,8

3,6

3,1

 

7,4

8,1

6,0

2,7

4,3

111,0

128,1

G7

65,6

53,5

6,9

5,9

43,6

77,1

51,7

93,9

96,8

70,4

93,7

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Россия

1,0

2,1

2,7

3,0

0,6

0,2

1,6

-

-

25,2

62,0

Китай

4,2

8,5

7,6

12,5

6,5

1,1

5,8

-

-

21,1

55,1

Бразилия

1,7

2,7

2,9

2,9

1,3

0,7

2,9

-

-

27,5

85,0

Индия

1,5

2,1

3,7

5,1

0,7

0,5

2,8

-

-

26,4

105,7

Турция

0,6

1,1

1,1

1,2

0,4

0,3

0,5

-

-

18,7

38,0

*G-7 – Канада, Франция, Германия, Италия, Япония, Великобритания, США. Показатели Китая – без учета Гонконга. Данные: IMF World Economic Outlook Data Base, April 2010, ВВП в текущих ценах, долл. США. Расчеты капитализации на основе данных World Federation of Exchanges. Показатели по капитализации G7 для 2009 г. с учетом биржи Euronext (подразделения в Бельгии, Нидерландах, Португалии)
** Композиция валютных резервов рассчитана по данным МВФ (программа COFER). Данные по США – доллар США, по Великобритании – фунт стерлингов, по G-7 – доллар США + фунт стерлингов + евро + японская иена
***Nasdaq

Финансовый сектор России в рейтинге мировых финансовых центров

Комплексная оценка уровня развития финансового сектора стран в сравнении с международными аналогами может быть осуществлена на основании рейтинга мировых финансовых центров.
Как демонстрирует таблица ниже (таблица 16.4), финансовые центры России (Москва, Санкт-Петербург) стабильно занимают одни из последних мест в рэнкинге, построенном на основании рейтинга стран по уровню конкурентоспособности их финансового сектора. Причем при включении новых городов в рэнкинг позиции России ухудшались, в результате чего ранг Москвы как финансового центра ежегодно снижался.
Положение конкурентов из стран БРИК демонстрирует разнонаправленную динамику: значительно усилилось значение городов Китая как мировых финансовых центров, в то время как положение городов Бразилии принципиально не изменилось, а Индии (Бомбея) ухудшалось по аналогии с Москвой.
Так, Шанхай и Пекин, занимавшие до кризиса положение хуже среднего, в 2010 г. вместе с вновь включенным в рейтинг Шэньчжэньем вошли в состав 15 крупнейших мировых финансовых центров.

Таблица 16.4. Положение России в рэнкинге мировых финансовых центров

Город

Страна

Значение рэнкинга на дату

мар.07

мар.08

мар.09

мар.10

июн.10

Лондон

Великобритания

1

1

1

1

1

Нью-Йорк

США

2

2

2

2

2

Гонконг

Гонконг

3

3

4

3

3

Сингапур

Сингапур

4

4

3

4

4

Токио

Япония

9

9

15

5

5

Цюрих

Швейцария

5

5

5

7

8

Шэньчжэнь

Китай

n/a

n/a

n/a

9

10

Сидней

Австралия

7

10

16

9

11

Шанхай

Китай

24

31

35

11

6

Франкфурт

Германия

6

6

8

13

13

Пекин

Китай

36

46

51

15

14

Сан Пауло

Бразилия

n/a

53

54

40

40

Рио-де-Жанейро

Бразилия

n/a

n/a

n/a

54

55

Бомбей

Индия

39

48

49

58

58

Москва

Россия

45

56

60

68

68

Санкт-Петербург

Россия

n/a

n/a

n/a

70

69

Всего стран в рэнкинге

46

59

62

75

75

Источник: Global Financial Centres Index, www.zyen.com
Примечание: цветом выделены ранги стран, имеющие показатели ниже среднего

Качественное измерение конкурентоспособности финансового сектора. Обобщающая характеристика отдельных показателей конкурентоспособности российского финансового сектора, основанная на анализе, проведенном в части I книги, представлена в таблице 16.5.

Таблица 16.5. Характеристика отдельных показателей конкурентоспособности российской финансовой системы

Наименование показателя

Характеристика

1

Финансовое состояние

Позитивный торговый баланс, третье место в мире по международным резервам, значительный приток иностранного капитала (прежде всего высокоспекулятивных портфельных инвестиций), потенциал роста прямых инвестиций, низкий уровень государственного внешнего долга, потенциально профицитный бюджет (в период до кризиса 2008 – 2009 гг. длительное время сводился с профицитом)

2

Налоговая нагрузка

Одна из самых высоких в мире, значительно выше большинства развитых и развивающихся стран. С данной точки зрения проигрывает другим странам как место для ведения бизнеса.

3

Норма накопления (доля инвестиций в ВВП)

В России достаточно низка и находится на уровне развитых стран (25% в 2008 г., 19% в 2009 г.), тогда как для создания условий для высоких темпов экономического роста необходимо поддерживать норму накопления на уровне выше 30%.

4

Монетизация

Россия имеет пока низкую монетизацию экономики (50% в 2009 г.), находясь в срединном положении среди стран развивающегося мира и в существенной мере отставая по этому параметру от индустриальных стран, стран БРИК. Экономики Китая, Индии и Бразилии длительное время находились в более привилегированных условиях в сравнении с Россией, будучи в более полной мере насыщены денежными ресурсами. В результате Россия проигрывает в отношении внутреннего финансового потенциала для экономического роста, что проявляется в низкой капитализации рынка акций и насыщенности кредитами экономики, в высокой цене денег на внутреннем рынке.  Низкая монетизация экономики является фактором риска в условиях экономического кризиса, тем самым снижая доверие инвестора к российской финансовой системе.

5

Структура денежной массы

Для России характерна высокая доля наличных денег в обращении – одна треть всей денежной массы. По этому показателю Россия значительно отстает не только от развитых стран, для которых данный показатель не превышает 10%, но и от большинства развивающихся стран.
Кроме того, лидерство России в мире по объему наличных долларов в обращении свидетельствует о низком спросе на национальную валюту, таким образом, негативно действуя на конкурентоспособность.

6

Объем международных резервов

Наличие значительных объемов международных резервов (третье место в мире по абсолютному объему после безусловных лидеров Китая и Японии, а также вхождение в десятку по соотношению международных резервов и ВВП) хотя и свидетельствует о наличии запаса прочности экономики, но их объем возможно  рассматривать как эксцессивный, аккумулирующий излишне выведенное из страны денежное предложение.
Вхождение России в четверку стран с наибольшим покрытием международными резервами стоимости импорта (на срок 20 месяцев), в то время как у более, чем 80% стран, международные резервы не превышают 10-месячной стоимости импорта, а общепризнанным международным стандартом является срок в 3 месяца, подтверждает избыточный характер накопленных резервов.

7

Инфляция

Инфляция, определяющая исходные условия для экономического роста в национальной экономике, являющаяся исходным фактором конкурентоспособности национальной экономики, в РФ значительно выше, чем по развивающимся (и, соответственно, по развитым) экономикам в целом.
Россия – в сравнении с Китаем, Индией и Бразилией – формировала в 1995 – 2009 гг. наихудший инфляционный фон (кроме Индии в 2009 г.), демонстрируя не снижаемый, двузначный (выше 10%, кроме 2009 г.) уровень инфляции. Вследствие эксцессивности цен, стремления максимизации прибыли на коротких временных горизонтах, высокой спекулятивной компоненты в росте цен значительно снижается конкурентоспособность российской экономики для иностранных инвесторов.

8

Валютный курс

Относительная стабильность национальной валюты (низкая волатильность на уровне индустриальных стран и медианной группы развивающихся экономик) обусловлена искусственной закрепленностью курса рубля,
Значительный разрыв в динамике реального и номинального курсов рубля как в абсолютной величине (более 100 пунктов с 2003 г.), так и относительно других мировых экономик (в Китае и Еврозоне данный показатель не превышает 10-15 пунктов) свидетельствует о переоцененности рубля. Следствиями переоцененности рубля, снижающими динамику экономического роста и, соответственно, конкурентоспособность российской экономики, являются:
– понижательное давление на экспорт, прежде всего сложной высокотехнологичной продукции;
– стимулирование импорта при понижательном давлении на  производство импортозамещающей продукции;
– стимулирование в целом вывоза капитала, осуществления прямых и портфельных инвестиций при подавлении стимулов к прямым иностранным инвестициям. При этом закрепленность курса рубля при высокой доходности  национальных активов ведет к созданию условий для спекулятивного ввоза капитала,  интерес к «carry trade» с участием рубля, что ведет к высокой волатильности прямых/ портфельных инвестиций.

9

Долларизация / евроизация экономики и финансового сектора

Высок уровень доларизации / евроизации  финансового сектора (проникновение иностранной наличной валюты во внутренний оборот, высока доля активов и обязательств в иностранной валюте в сравнении с активами и обязательствами в рублях, высока зависимость от внешнего финансирования, прежде всего в части корпоративного внешнего долга, «кэрри трейд», портфельных и прямых инвестиций.
В то же время абсорбция «излишней» рублевой ликвидности, превращение ее в валютные финансовые активы (прежде всего в международные резервы центрального банка, большей частью в долларовых активах)

10

Доходность финансовых активов. Уровень процентного спреда

Одна из самых высоких в мире доходность финансовых активов (с учетом закрепленного курса рубля), прежде всего на рынке акций.
В России достаточно высок уровень процентного спреда (6-7% в 2009 г.), превышает показатели развитых стран, находится в серединном положении среди развивающихся стран.

11

Волатильность счета капитала

Россия входит в мировые лидеры по показателям волатильности как прямых, так и портфельных инвестиций. В то время как для развитых стран в кризисный период 2008-2007 гг. волатильность портфельных инвестиций (измеренная по величине их роста – падения) находилась преимущественно в диапазоне 0-30%, в России волатильность составила более 60%, что хуже большинства развивающихся стран. В отношении прямых инвестиций конкурентоспособность российской экономики еще ниже: их падение более чем на 50% контрастирует с низкими показателями оттока инвестиций из развитых стран и притоком инвестиций в большинство развивающихся стран.

12

Насыщенность экономики финансовыми услугами

Доля финансовых услуг в добавленной стоимости России является низкой в сравнении с большинством развитых стран, отражает ее развивающийся характер. В то же время темпы развития рынка финансовых услуг в России достаточно высоки: если в развитых странах в течение 1995-2007 гг. их значения колебались в ограниченных пределах, то в России за тот же период возрос почти в 3 раза. Таким образом, российский сектор финансовых услуг имеет значительный потенциал роста.

13

Структура финансового сектора экономики России

Российская Федерация пока находится в ряду экономик, обладающих наименее диверсифицированной финансовой структурой («низкий уровень финансового развития»). Доля банковского сектора составляет 92,7% финансовых активов. Финансовая структура России сопоставима с Украиной; заметно менее диверсифицирована, чем финансовые структуры большинства стран Центральной и Восточной Европы.

14

Активы центрального банка России

На фоне низкодиверсифицированной финансовой структуры высока роль центрального банка (доля активов центрального банка в денежной массе значительно выше уровня развитых стран и находится на серединном уровне в отношении развивающихся стран), хотя доля в общемировых активах центральных банков не столь значительна – 0,33%.

15

Активы коммерческих  банков России

Слабость национальной банковской системы России проявляется также в незначительной роли российских кредитных организаций на мировом рынке: их активы составляют только 0,6% всех банковских активов.

16

Насыщенность экономики банковскими кредитами и активами, уровень финансового левериджа в банковском секторе

Россия, находясь в срединной позиции в группе развивающихся стран, находится в значительно худшей позиции (в части финансирования развития реальной экономики), чем все индустриальные страны. Россия проигрывает по насыщенности банковскими активами и кредитами всем другим членам группы БРИК (Бразилия, Индия, Китай), демонстрируя тем самым сравнительно худшие условия для финансирования экономического роста; в отношении левериджа – проигрывает Китаю.

Место российских фондовых бирж на мировом финансовом рынке

Одним из итогов развития финансового сектора в России в 90-е годы стало создание фондового рынка, более крупного по размеру, чем рынки – конкуренты стран Центральной и Восточной Европы, которые станут в будущем (Болгария, Румыния, Хорватия) или уже стали (Австрия, Венгрия, Польша, Чехия и др.) членами ЕС (см. таблицу 16.6). Доля фондового рынка России в совокупных оборотах по торговле акциями в регионе Центральной и Восточной Европы и Центральной Азии в существенной мере превосходит долю России в региональном ВВП, населении.

Таблица 16.6. Российский фондовый рынок в сравнении с рынками – конкурентами (2009 год)246

Обороты по биржевым сделкам с акциями, 2009 г., млрд. долл. США

Россия247

505,0

Болгария248

0,5

Польша249

57,1

Сербия250

0,5

Венгрия251

25,4

Словакия252

0,2

Чехия253

24,33

Молдавия254

0,13

Казахстан255

4,3

Узбекистан256

0,12

Хорватия257

1,5

Босния и Герцеговина258

0,1

Румыния259

0,9

Киргизия260

0,006

Словения261

0,9

Белоруссия262

0,004

Украина263

0,6072

Армения264

0,0003

Всего биржевые обороты по акциям -  621,6 млрд. долл. США,
Доля России в оборотах -  81,2%,
Доля России в совокупном ВВП – 45,4%,
Доля России в общем количестве населения – 38,9%

Китай265

7836,0

Бразилия266

619,8

Индия267

786,2

Турция268

302,5

Россия

505,0

Всего биржевые обороты по акциям – 10049,5 млрд. долл. США,
Доля России в оборотах -  5%,
Доля России в совокупном ВВП – 12,2%,
Доля России в общем количестве населения – 4,8%

*Таблица составлена на основании данных The World Federation of Exchanges, официальных сайтов бирж, Международной Ассоциации бирж стран СНГ

Как показывают данные таблицы 16.6, сохраняется разрыв (абсолютный и относительный) между операционной способностью фондового рынка России и других стран БРИК и Турции. Объем торгов акциями внутри России меньше, чем в любой из стран БРИК.
Можно утверждать, что в настоящее время российские биржи занимают конкурентоспособные позиции в целом на международном финансовом рынке, в частности:
- РТС входит в 10 крупнейших бирж по числу фьючерсов и опционов, торги и клиринг по которым осуществляются на бирже;269
- ММВБ входит в 15 крупнейших бирж по объемам торговли акциями, в топ - 10 по объемам торговли облигациями (по результатам 2008-2009 гг.);270
- ММВБ в период 2001-2009 гг. переместилась с 30-го на 20-е место среди мировых бирж по расчетной капитализации рынка.271
В то же время на мировом финансовом рынке сложилась олигополистическая модель с доминированием нескольких международных финансовых центров как источников реально крупных денег для экономик развивающихся стран. Для России это Лондон. На Лондонскую фондовую биржу по итогам 2008 г. приходилось 32% торговых оборотов по российским компаниям, а в январе 2009 г. - феврале 2010 г. – 19%).272
В подобных условиях финансовым столицам России и другим развивающимся рынкам отводится провинциальная роль, производная от динамики и рисков денежных центров, вторичная в способности приводить длинные деньги.
В результате в России пока создается модель финансового рынка, типичная для формирующихся рынков, в рамках которой крупнейшие отечественные компании финансируются преимущественно за рубежом (депозитарные расписки, еврооблигации, синдикационные займы), оставляя внутреннему рынку свои финансовые инструменты по остаточному принципу и компании малой и средней капитализации в качестве эмитентов.
При этом российский финансовый рынок остается одним из самых волатильных в мире: ни на одном фондовом рынке мира фондовые индексы не падали так глубоко и не восстанавливались так стремительно, как на российском в период финансового кризиса 2008 – 2009 гг.

 

Добавить комментарий


Защитный код
Обновить

Скачать книгу

Открытая дверь

Новая книга Я.М.Миркина. Подробнее>>>

Примечание (246-272)

246 World Federation of Exchanges Annual Report 2004, International Association of CIS Exchanges Statistical Bulletin 2004, IMF Financial Statistics
247 Совокупный оборот на биржах ММВБ и РТС
248 Оборот на Болгарской фондовой бирже (Bulgarian Stock Exchange)
249 Оборот на Варшавской фондовой бирже (Warsaw Stock Exchange)
250 Оборот на Белградской фондовой бирже (Belgrade Stock Exchange)
251 Оборот на Будапештской фондовой бирже (Budapest Stock Exchange)
252 Оборот на Братиславской фондовой бирже (Bratislava Stock Exchange)
253 Оборот Пражской фондовой биржи
254 Оборот Фондовой биржи Молдовы
255 Оборот на Казахстанской фондовой бирже (KASE)
256 Оборот на фондовой бирже «Тошкент»
257 Оборот на Загребской фондовой бирже (Zagreb Stock Exchange)
258 Оборот на фондовой бирже Бани-Луки (Banja Luka Stock Exchange)
259 Оборот на Бухарестской фондовой бирже (Bucharest Stock Exchange)
260 Оборот на Кыргызской фондовой бирже (КФБ)
261 Оборот на Люблянской фондовой бирже (Ljubljana Stock Exchange)
262 Совокупный оборот на Белорусской валютно-фондвой бирже (БВФБ)
263 Совокупный оборот на биржах ПФТС и УМВБ
264 Оборот на бирже НАСДАК ОМЭКС Армения
265 Совокупный оборот на биржах Shanghai Stock Exchange и Shenzhen Stock Exchange
266 Оборот на бирже BM&FBOVESPA
267 Совокупный оборот на биржах Bombay Stock Exchange и National Stock Exchange India
268 Оборот на бирже Istanbul Stock Exchange
269 РТС. 15 лет развития. Годовой отчет 2009 (http://fs.rts.ru/files/5760)
270 World Federation of Exchanges
271 Ibid
272 Торги акциями, облигациями, инвестиционными паями с учетом внебиржевых сделок. РТС. 15 лет развития. Годовой отчет 2009 (http://fs.rts.ru/files/5760)

Комментарии

Миркин.ру - финансовая библиотека.