Финансовая библиотека Миркин.ру
Валютный риск

Эксцессивный (в сравнении с реальной экономикой) рост финансового оборота, осуществляемый в значимой степени за счет наращивания внешних долгов корпоративного и финансового секторов и иностранных портфельных инвестиций, неизбежно приводит к постепенной концентрации валютного риска. Нетто-иностранные обязательства банковского сектора, прямые и портфельные инвестиции нерезидентов в акции и внешний долг нефинансовых предприятий суммарно превышали нетто-иностранные активы банковского сектора в 2000 г. в 2,6 раза, в конце 2007 г. – в 2,4 раза (таблица 15.3). 243

Таблица 15.3. Соотношение отдельных международных активов и обязательств – экономика России, млрд. долл. США*

Активы 2000 2007 6.2008 2008 2009 Обязательства 2000 2007 6.2008 2008 2009
Нетто-иностранные активы органов денежно-кредитного регулирования 18 479 569 472 430 Нетто-иностранные пассивы органов денежно-кредитного регулирования - - - - -
Нетто-иностранные активы кредитных организаций 7 - - - 30 Нетто-иностранные пассивы кредитных организаций - 75 88 11 -
Прямые инвестиции нерезидентов 32 491 н/д 216 383
Портфельные инвестиции нерезидентов в акции 11 307 н/д 83 172
Внешний долг – Нефинансовые предприятия, без участия в капитале 22 261 304 282 298
Итого 25 479 569 472 460 Итого 65 1134 н/д 592 853
Справочно: Чистая международная инвестиционная позиция РФ
Превышение иностранных активов над обязательствами 54 - н/д 254 118 Превышение иностранных обязательств над активами - 146 н/д - -

*IMF International Financial Statistics, Бюллетени банковской статистики Банка России, 2001 – 2010. Данные на конец периода. Округлено до целых значений

Степень концентрации валютного риска увеличена в связи с масштабным несоответствием структуры валютных активов и обязательств в экономике России. Все нетто-иностранные активы были сосредоточены на счетах центрального банка (Банка России), прежде всего в форме международных резервов (таблица 15.3). В то же время весь объем валютного риска, связанный с обязательствами и возможным бегством иностранных капиталов из России, концентрировался на стороне коммерческих банков и нефинансового корпоративного сектора.
Дополнительные концентрации валютного риска были связаны с ростом внебалансовых операций банков с иностранной валютой, в частности, с их заимствованиями валюты на основе срочных сделок с последующей конвертацией в рубли и вложением их на внутреннем рынке под более высокую доходность (в сравнении с доходностью на иностранных рынках (таблица 15.4)). Как и в России 1998 г., указанные операции были на многих формирующихся рынках одним из критических элементов, ведущих к финансовому кризису.
Вместе с тем масштабы роста этих операций в России в 2000 – 2008 гг. не достигли предкризисных значений 1997 – 1998 гг., создавая лишь дополнительные усиления валютного риска.

Таблица 15.4. Соотношение требований и обязательств банков России по поставке денежных средств в иностранной валюте, млрд. долл. США*

Требования 2000 2007 6.2008 2008 2009 Обязательства 2000 2007 6.2008 2008 2009
Требования по поставке денежных средств в иностран. валюте 7.8 95.6 78.0 74.2 45.0 Обязательства по поставке денежных средств в иностран. валюте 6.1 99.1 64.3 87.4 49.8
Требования  / ВВП в текущих ценах, % 3.0 7.1 4.5 5.2 3.5 Обязательства / ВВП в текущих ценах, % 2.3 7.4 3.6 6.2 3.8

* IMF International Financial Statistics, Бюллетени банковской статистики Банка России, 2001 – 2010, IMF World Economic Outlook. Данные на конец периода

С сентября 2008 г. началось бегство иностранного капитала из России, его массовый уход из страны (“sudden stop”). Прямые инвестиции нерезидентов за 2008 г. упали с 491 до 216 млрд. долл. США, или на 56%. Портфельные инвестиции в 2008 г. сжались с 307 до 83 млрд. долл. США (минус 73%).
Резко снизились фондовые индексы, стали быстро сокращаться международные резервы Банка России (таблица 15.3). С высшей точки (596,6 млрд. долл. США на конец июля 2008 г.) они упали в конце января 2009 г. до одной из своих низших точек в этом году (386,9 млрд. долл. США). Уменьшились более чем на 35% (одно из самых крупных сжатий международных резервов в мире).
Как следствие, нетто-иностранные обязательства банковского сектора, прямые и портфельные инвестиции нерезидентов в акции и внешний долг нефинансовых предприятий стали суммарно превышать нетто-иностранные активы банковского сектора в 2008 г. в 1,25 раза (до кризиса – в 2,4 – 2,6 раза, см. выше) (таблица 15.3).
Был в полной мере реализован валютный риск. Международные резервы «не выдержали». Рубль был девальвирован (таблица 15.5).

Таблица 15.5. Изменение курса рубля к доллару США в августе 2008 г. – мае 2009 г.*

Показатель 2008 г. 2009 г.
08 09 10 11 12 01 02 03 04 05
Валютный курс рубля к долл. США, руб./долл. 24,58 25,25 26,54 27,61 29,38 35,42 35,72 34,01 33,25 30,98

* На конец месяца. Округлено до сотых

С весны 2009 г. стали постепенно восстанавливаться докризисная модель реализации валютного риска. На одном полюсе – международные резервы центрального банка (при минимальных валютных активах коммерческих банков, превышающих их валютные обязательства). На другом полюсе – стремительно восстанавливающиеся, продолжающие свой рост прямые и портфельные инвестиции нерезидентов, которые являются, как показала практика 2008 – 2009 гг., крайне волатильной величиной не только в своей спекулятивной, «портфельной» компоненте, но и в части прямых инвестиций. В 2009 г. прямые инвестиции выросли с 216 до 383 млрд. долл. США, или на 77% (таблица 15.3). Увеличение в 2009 г. портфельных инвестиций с 83 до 172 млрд. долл. США, или на 107% привело к тому, что прирост цен российских акций (фондовых индексов) в этом году стал одним из самых высоких в мире (анализ см. выше). Предкризисных значений достигла сумма внешнего долга реального сектора.
Началось восстановление предкризисного дисбаланса между валютными активами и обязательствами в финансовой системе России. Прямые и портфельные инвестиции нерезидентов в акции и внешний долг нефинансовых предприятий суммарно превышали нетто-иностранные активы банковского сектора в конце 2009 г. в 1,85 раза (до кризиса – в 2,4 -2,6 раза, в период кризиса – в 1,25 раза) (таблица 15.3).
Эта ситуация сохраняет постоянно высокими значения валютного риска в финансовой системе России, с учетом ее зависимости от внешнего финансирования, основанного на «горячих деньгах», подверженности массовому бегству капиталов, производности от мировых цен на экспортируемое из России сырье.

 

Добавить комментарий


Защитный код
Обновить

Скачать книгу

Открытая дверь

Новая книга Я.М.Миркина. Подробнее>>>

Примечание (243)

243 Без учета прочих портфельных инвестиций нерезидентов, иностранных обязательств государства, забалансовых обязательств кредитных организаций. Включение этих компонентов в расчет дополнительно увеличило бы значения валютного риска. Прямые инвестиции нерезидентов включены в расчет в связи с тем, что как показал финансовый кризис 2008 – 2009 гг., они оказались крайне волатильными, стали неотъемлемой частью массового бегства капиталов из России осенью 2008 г

Комментарии

Миркин.ру - финансовая библиотека.