Особой подверженностью рискам, волатильности, рыночным шокам, которые часто перерастают в политические и социальные шоки, отличаются развивающиеся экономики / формирующиеся рынки (emerging markets), к которым относится и Россия.
Они рассматриваются глобальными инвесторами в качестве финансовых активов с повышенными рисками, являясь более слабыми экономиками с меньшей финансовой глубиной и рынками, обладающими меньшей ликвидностью, менее насыщенными финансовыми инструментами и операционной способностью участников, со встроенными деформациями архитектуры рынков.
Данные таблицы 13.1 демонстрируют особую волатильность, сверхвысокие риски формирующихся рынков в сравнении с развитыми (на примере рынков акций в 1990 – 2005 гг.). 77% развитых рынков акций – в сравнении с 44% формирующихся рынков – имели значения коэффициента вариации меньше 50%. Для 32% развитых рынков– в сравнении с 20% формирующихся - коэффициент вариации ниже 40%. Уровень волатильности 20% формирующихся рынков характеризуется коэффициентом вариации выше 80%.

Таблица 13.1. Распределение национальных рынков акций по уровню волатильности*

Принадлежность российского финансового рынка к формирующимся рынкам предполагает встроенный высокий уровень волатильности. Колебания стоимости финансовых активов в России являются одними из самых высоких в мире (таблица 13.2), отражая спекулятивный характер модели финансового сектора. Ежегодные колебания в стоимости активов равны десяткам процентов. Автоматически переносятся системные риски, возникающие за рубежом, и колебания цен на сырье. Внутренний финансовый рынок подвержен мыльным пузырям, спекулятивным атакам, финансовым инфекциям.
В 1995 – 2000 гг. коэффициент вариации рынка акций составлял более 50%, одно из самых высоких в мире значений рыночного риска.²³⁷
После кризиса 1998 г. рыночный риск, относящийся к рынку акций, поддерживался на неизменно высоком уровне (данные за 1999 - 2007 гг., таблица 13.2), что дает возможность прогнозировать и в будущем высокую волатильность.
Падения российского рынка акций в 1999 – 2007 гг. были равны по масштабам фондовым кризисам. Вместе с тем они прошли для экономики без ощутимых последствий, так как рынок акций был “изолирован”, до 2004 – 2005 гг. на нем действовали ограничительные для нерезидентов режимы. Часть сделок нерезидентов совершалась в АДР / ГДР и через классический рынок “Российской торговой системы” с денежными расчетами за акции за рубежом в иностранной валюте. Поэтому кризисы на рынке акций не вызывали давления на валютный курс рубля и вспышек инфляции, как это было летом 1998 г. (когда иностранные инвесторы выводили свои рублевые накопления с рынка ГКО – ОФЗ). Высокая волатильность рассматривалась в качестве наложенной на восходящий тренд спекулятивного рынка.

Таблица 13.2. Волатильность российского рынка акций в 1999 – 2010 гг.*

*По данным РТС (значения фондового индекса на момент закрытия торгов). Значения показателей округлены

Осенью 2008 г. падение российского рынка акций (-77,1% на 24 октября 2008 г., таблица 13.3) было одним из самых глубоких в мире (массовое бегство иностранного капитала, неоднократные приостановки торгов). Ежедневная волатильность достигала десятков процентов (таблица 13.3).

Таблица 13.3. Ежедневная волатильность российского рынка акций в период рыночных шоков 2008 гг.*

В 2009 – 2010 гг. сверхвысокая волатильность российского фондового рынка сохранилась. Рост / падение курсовой стоимости акций достигал десятков процентов (таблица 13.2). Увеличение цен акций в 2009 г. было одним из самых крупных в мире. Перепад между минимумом и максимумом рынка акций достигал 192,7%.
Эксцессивность волатильности российского финансового рынка в сравнении с рынками индустриальных и развивающихся стран демонстрируется на графике 13.2.

График 13.2. Сопоставление волатильности российского и зарубежных рынков акций²³⁸