Финансовая библиотека Миркин.ру
Введение в финансовые кризисы

Финансовый кризис – кризис, системно охватывающий финансовые рынки и институты финансового сектора, денежное обращение и кредит, международные финансы (страновой сегмент), государственные, муниципальные и корпоративные финансы;
-оказывающий средне- и долгосрочное негативное воздействие на экономическую активность в стране и на динамику благосостояния населения;
-проявляющийся:
-в финансовом секторе и на финансовых рынках – резкий рост процента, все повышающаяся доля проблемных банков и небанковских финансовых институтов, проблемных долгов, существенное сокращение кредитов, предоставляемых экономике и домашним хозяйствам, цепные банкротства, переход к убыточной модели банковской и другой финансовой деятельности, преобладание спекулятивной над инвестиционной финансовой деятельностью, масштабное падение курсов ценных бумаг, задержки расчетов с нарастающим коллапсом платежной системы, возникновение массовых убытков на рынке деривативов, прекращение ликвидности финансовых рынков и финансовых институтов с эффектом “домино”, банковская паника;
-в международных финансах - неконтролируемое падение курса национальной валюты, массовая утечка капиталов из страны, неуправляемое нарастание внешнего долга и просроченных платежей государства и коммерческих организаций, передача системного риска на международный рынок и финансовые рынки других стран;
-в области денежного обращения – резкий неуправляемый рост цен с переходом в хроническую инфляцию, бегство от национальной валюты, стремительное внедрение во внутреннее твердой иностранной валюты, массовое появление суррогатов денег;
-в области государственных финансов – резкое падение величины международных резервов и государственных стабилизационных фондов, возникновение дефицита или обострение дефицитности бюджета, привнесенной кризисом, быстрое сокращение собираемости налогов, падение бюджетного финансирования государственных расходов, неуправляемое нарастание внутреннего государственного долга.
Локальный финансовый кризис – кризис, основанный на внутристрановой или внутрирегиональной концентрации рисков, затрагивающий одну страну или несколько стран, не перерастающий в мировой или межрегиональный финансовый кризис, ограничивающийся в своем воздействии на мировую экономику и глобальные финансы кратковременной турбулентностью, рисками и потерями, не ломающими основной ход движения мировой экономики. Локальными кризисами пронизана жизнь развивающихся экономик, подобных России, с периодичностью 1 – 2 раза в 10 – 15 лет.176

Вставка

Рынки как война

Рынок родился взъерошенным англо-саксом, с папочкой из Амстердама, обожающим тюльпаны, и мамой – итальянкой, происходящей из семитских племен. Поэтому он – глобалист, хиппи, фокусник и морской пехотинец, обнимающий мир, как рыжую девушку.
Он рожден для плавного переноса денег от тех, кто вечно сыт, к тем, кто печально умен, но голоден. Он раскатывает деньги, как тесто.
Он – социальный лифт, возносящий на 107-й этаж.
Он превращает вещи в капитал, торгуя правами на них, как семечками.
Он совершает неуклонную трансформацию времени в деньги.
Он перемалывает знания о реальности, распрямляя информационные асимметрии.
Он, смеясь, торгует рисками, раскатывая их по человеческому пространству.
И именно Он придает всему свою цену - в качестве четвертого денежного измерения.
Рынок - суррогат войны. Бесшумным способом, без завыванья пушек, он собирает десятину с любого государства, размахивающего своими погремушками, помахивая ему на прощанье ручкой. Валютные атаки и бегства капиталов? Манипулирование, финансовые инфекции, спекулятивный трейдинг? Кризисы, как шторма и ураганы? Дело профессии. Ничего личного. Только бизнес. Дарвинизм по-приятельски. Охота на больших и глупых черепах. Проигравший бросается на корм собакам, а выигравший получает билет на право проживания и деторождения.
В моменты колебаний рынка биржевой пол похож на кипяток. Он издает шум набегающего поезда. И к ликам терминалов, похожих на мины замедленного действия, возносится: «Продай его! Продай, ради бога! Продай!»
Но покупатели ежатся по углам, как мыши, пережидая катастрофу рынка.
Рынок есть скрытое движение человеческих и политических тел, стремящихся сломать хребет друг другу. Деньги – это власть. Рынки – это деньги. Власть – это жизнь, собирающая другую жизнь, как только она созрела.
Поэтому рынки – это война.

Развивающиеся экономики слабее, пронизаны деформациями, внешними зависимостями, менее устойчивы. Их продуктовые, технологические структуры упрощеннее, более отсталые. Экономики невелики (страны БРИК – исключение). Выше социальные и политические риски. Финансовые системы чаще разбалансированы (дефицит денежных ресусров, выше волатильность и риски, инфляция, процент, доходность финансовых активов, ниже монетизация, слабее и ограничены по объемам финансовые рынки, банки, институциональные инвесторы, в худшем состоянии государственные финансы, огромно воздействие иностранных инвесторов и заграничных рынков, эксцессивна спекуляция). В финансовой политике часто заимствуются (а иногда и навязываются) международные решения, не привязанные к местным условиям, пронизанные мифами, производимыми школами теоретической экономики, оставляющие локальные финансовые рынки не защищенными, вне золотой середины «открытости, либеральности – разумного финансового протекционизма». Следствие – периодические рыночные шоки, финансовые инфекции, бегства капиталов, кризисы.

Механизм финансового кризиса: от частных кризисов к общему

Системные риски, возникая в одном звене финансового рынка (частные кризисы), распространяются затем на другие его звенья, запуская механизм системного риска и вызывая – в наиболее острых ситуациях эффекта “домино” – коллапс всей финансово-кредитной системы страны. К числу частных кризисов относятся:
-фондовые кризисы - рыночные шоки на рынке ценных бумаг (масштабные падения курсов ценных бумаг, перерывы ликвидности рынка, резкий рост процента), приводящие к дальнейшему разрастанию кризисных явлений в полномасштабный финансовый кризис. Могут быть связаны с “мыльными пузырями”, спекулятивной игрой на повышение – понижение, с движением цен на фондовые ценности за пределы, установленные рыночной стоимостью бизнеса, которую они выражают. Могут возникать в связи со спекулятивными атаками на параллельных рынках базисных и производных финансовых инструментов;

Вставка
Мыльный пузырь на рынке акций (других активов) - ситуация, в которой акции (другие активы) долго и быстро растут в стоимости, нарастает ажиотажный спрос на них и оптимистические ожидания инвесторов, подпитываемые кредитами брокеров и банков на покупку и под залог акций (других активов), всеобщей спекулятивной игрой на повышение, в том числе на срочном рынке; цена акций (других активов) во всё большей мере отрывается от своей реальной основы – стоимости бизнеса, которую они представляют; на пике малейшая неприятная новость (часто решения правительства, центрального банка) истолковывается как предвестник будущего падения рынка, начинается массовая фиксация бумажных прибылей при быстром сокращении спроса; следует катастрофическая цепная реакция падения стоимости акций (других активов), усугубляемая требованиями брокеров и банков вернуть кредиты, – все пытаются продать акции (другие активы), никто их не покупает; падение усугубляется массовой спекулятивной игрой на понижение, включая срочный рынок.

- долговые кризисы, являющиеся начальной причиной финансовых кризисов (финансовая ситуация, при которой группа крупнейших заемщиков (например, стран, если речь идет о международном долговом кризисе, или крупнейших коммерческих и инвестиционных банков), оказывается не в состоянии платить по долгам и / или формирует убытки, приводящие их на грань дефолтов; крупнейший международный кризис задолженности разразился в 80-х гг. XX века (долговая несостоятельность большой группы развивающихся стран в погашении кредитов, полученных из стран с высоким уровнем доходов);
-валютные кризисы, формирующие нарастающие кризисные явления на других сегментах финансового рынка (резкие изменения курса одной валюты по отношению к другим, ведущие к значимому реструктурированию системы экономических интересов в международных финансах и во внутренней экономике и сфере финансов стран, затронутых валютных кризисом, кризисы платежного баланса);
-банковские кризисы (кризисы банковского сектора, основанные на эффекте “домино”, при которых накопление проблемных активов в ограниченном числе банков и прекращение их платежеспособности приводит к банковской панике, к массовому изъятию вкладов, к резкому сокращению кредитования банками друг друга и т.п. и – на фоне развивающегося кризиса недоверия – начинается массовая приостановка платежей банками с последующим коллапсом платежной системы и финансовых рынков);
-кризисы ликвидности (острая, наступающая в короткое время неспособность производить платежи в связи с наступлением риска ликвидности,отрицательным финансовым состоянием. На макроэкономическом уровне — расстройство платежной системы, наступление состояния неликвидности у банков, составляющих ее основу, острая нехватка денежных средств в экономике для поддержания бесперебойных расчетов в хозяйстве). Каждый из этих кризисов, который может произойти на фоне относительно благополучного состояния других сегментов сферы финансов, денег и кредита, может стать “спусковым механизмом”, переводящим локальные кризисные явления в масштабный финансовый кризис. “Валютные кризисы могут вызывать банковские. Быстрое истощение валютных резервов в рамках режима фиксированного валютного курса может подвигать центральный банк к сокращению денежной массы, к сокращению денежных агрегатов, с инициацией тем самым банковского кризиса… Банковские кризисы могут становиться причиной валютных. Когда инвесторы становятся уверены в неизбежности банковского кризиса, это заставляет их пересматривать свои портфели, заменяя активы в национальной валюте на иностранные активы. Когда центральные банки передают ликвидность в банковскую систему, чтобы поддержать на плаву проблемные банки, созданные излишние деньги могут инициировать валютную спекуляцию и оказать давление на валютные резервы”.177

Типология сценариев финансовых кризисов

Финансовые кризисы вызываются:
- внутренними причинами (национальные экономические циклы (вторичные по отношению к глобальным), сверхконцентрации отдельных рисков, политический риск);
- внешними воздействиями (циклы мировой экономики, финансовые инфекции, спекулятивные атаки).

Циклический механизм финансового кризиса

Экономический кризис – соединение социальной, экономической и политической сущностей. Они – часть длинных циклов (больших волн в несколько десятилетий), на их поверхности – волны второго и третьего порядка. Кризисы, связанные с ними, могут быть не менее разрушительны, чем кризисы на подошвах длинных циклов. Кризисы невозможно отменить. Они неизбежны периодически. Их можно заранее диагностировать, смягчить, сделать менее болезненными, но отменить нельзя. Они – часть объективно существующих жизненных циклов обществ.
Раз за разом, на долгих подъемах и в мыльных пузырях толпа, входящая на рынок, верит, что это новый дивный мир, всегда растущий, всегда сулящий прогресс, на новых высотах цен, с которых никогда не опустится.
Но в глубине души, звериным чутьем, бессознательно уверена, что это самообман и блеф, что, толкаясь, нужно бежать с рынка при первом сгущении над горизонтом, потому что за ним – грозовой фронт.

Вставка
Алчность всеми проклята. Жадность заклеймена. «Корыстолюбивый расстроит дом свой».178 Когда рушатся рынки и валятся экономики, нет более ненавистных существ, чем люди денег, еще раз утопившие мир. «Мы не можем позволить, чтобы бремя от бесконечной жадности немногих легло на плечи всех».179
Но мы посмеиваемся. Мы знаем, что проскочат пять лет, пробегут еще десять, и новые коммьюнити будут снова верить в вечный рост, в невиданную силу рынков, в галактику капитализаций, неизменно набирающую вес. С жадностью рассматривая кривые, быстро ползущие вверх.
Потому что деньги – это метод существования. Это возможность свободного бытия на периферии работающего человечества.
Жадность – мотор человечества. Сердце жадности – риски. Мы их принимаем, мы собираем их в свои корзины, портфели и мешки. Нам нужны новые риски, чтобы жить. Мы их перевариваем, как волки, на ходу.
И вдруг понимаем, что жадный и своекорыстный человек открыл своими деньгами новый мир.

Связь циклов с жизненными циклами поколений людей. Как одежда рассчитана на человека, так и финансовые рынки настроены на жизненный цикл одной генерации людей. Встретить в юности – и достойно проводить в старости, завершив цикл движения активов передачей их остаточной стоимости следующей генерации.
Ни одна семья не смогла обеспечить рост активов в течение столетий. Где вы, старинные патрицианские роды, владевшие безмерной собственностью, венецианские купцы и флорентийские банкиры, великие Моголы, аристократические семьи Европы с их огромными поместьями?
Семьи всплывают на поверхность, как собственники и распорядители, а затем исчезают, уступая место новым семьям и родам, ждущим своего «третьего поколения», своего собственного завершения «жизненного цикла», чтобы тоже ослабеть и уйти со сцены. Найдите хотя бы один депозит, размещенный пару столетий назад. Все они обрываются с жизнью человека, с завершением поколения, с окончанием существования семьи. Даже Габсбурги, семь столетий правивших Европой, ушли со сцены.
Этот круговорот задает основу для цикличности экономик и рынков. В центре финансовых бумов и кризисов, основанных на экономических циклах, - освоение «человеческой стаей» (в каждом своем новом поколении, в каждом следующем жизненном цикле) технических инноваций, новых видов активов, новых ресурсов и территорий. Механика кризисов – в людском.
Мышление людей основано на росте, доминировании, новациях. На повышательной стадии цикла больше добычи, больше пространства, больше власти, выше скорости. Время всеобщего братства, доверия, взаимной любви на почве прибывающей добычи, от которой каждому достается свой кусок.
Рынки ведут себя как сумасшедшие существа. Время мифов. Что-то растет – все покупают, что-то падает – все продают. Рост и добыча – в центре существования.
С каждым днем в партитуре все громче темные ноты. Выше прибыли, и значит – день ото дня - всё больше риски, принимаемые на повышательной стадии цикла, значительнее их концентрации. Накопление деформаций и эксцессивных рисков – через первые убытки и падения - ломает рост. Идет старение роста.
Дальнейшее замедление, усиление волатильности – рынки падают. Еще один отступ вниз – крах экономики и рынков, как автоматическое ожидание худшего, растущий ком недоверия. Все те, кто на росте, были ближними, «возлюбленными чадами моими», в падении - чужаки, враги, пытающиеся спастись за твой счет.
Сокращаются расходы, связи, отменяются встречи, вал недоверия захлестывает катастрофическую толпу. В нижней точке все эксцессивные риски становятся потерями и, будучи покрытыми за счет накопленной раньше стоимости, дают расчищенную почву для нового взлета.
За этим существованием со сменой времен года, за циклами «рост – падение» скрываются циклы «дерегулирование – регулирование».
На повышательной стадии важно высвобождение энергии людей, рост их способности к инновациям и новым рискам. Развеваются флаги свободы, либерализации, уничтожения государственного пресса. Кругом плакаты – за возможность дышать и развиваться свободно.
Когда же рисков становится слишком много, и копятся потери, и новые завоеванные пространства нужно освоить, урегулировать и, погасив конфликты, создать новую стартовую площадку, к делу приходит государство. Государство – буфер между прошлым и будущим, с его подушками, амортизаторами, тяжкой горой правил, выстраивающих из диких рынков аккуратные и в меру подкрашенные финансовые городки.
Но мир уже предвкушает новый Дикий Запад, ливни инноваций и новый подъем, который неизбежно придет. И чутьем понимает, что государство в будущем не успеет за теми, кто забрасывает мир новыми финансовыми идеями, кто охотится в джунглях, обходя все ловушки, все нормы и правила, гоняясь за респектом и прибылью.
За централизацией всего и вся, за национализациями, за бюджетными деньгами, нацеленными на каждого прохожего, придет время либеральных реформ, сопутствующих новому подъему и мыльным пузырям, как неизбежной части жизни человечества.
Это – маятник. Проблема - в его размахе, в его амплитуде, в жертвах, вызываемых на каждом повороте.
Поворот влево – революция, поворот вправо – шоковая терапия, еще один поворот влево – административная модернизация, вправо – либеральная диктатура, влево – фундаменталистский режим.
Или: поворот влево – социальная рыночная экономика, поворот вправо – ребалансирование экономики, структурные реформы, не вызывающие социальных взрывов.
Задача урегулирования кризисов – это не их уничтожение (это невозможно), а их смягчение с тем, чтобы сделать короче амплитуду маятника, не столь разрушительными действия по приведению кризисов в состояние «управляемого взрыва».

Вставка
«Не только в экономической, но и политической истории замечается «цикличность»: повторяются подъемы политической температуры с розовыми надеждами, с оптимистическими ожиданиями, похожими подчас тоже на «бред сумасшедшего» и, во всяком случае, кажущимися потом, после «отрезвления», чем-то наивным, странным и непонятным, особенно со стороны умных людей и опытных политиков. Затем следуют крахи, разочарования, паники, переходящие на некоторое время в пессимистическое, угнетенно-боязливое состояние – до нового подъема политического настроения с повторением чрезмерных надежд, иллюзий, нерезонных политических актов и т.д.»180

Механизм финансового кризиса: запуск от внешних воздействий

Рынки синхронны, на них часто действуют одни и те же инвесторы. Кризис может переноситься «финансовыми инфекциями» либо – при глубокой зависимости экономики страны от портфельных инвестиций нерезидентов – вызываться валютными атаками, атаками на рынках деривативов.
Финансовая инфекция - цепная реакция передачи финансовых потрясений из одной страны в другую, согласованное падение финансовых рынков один за другим, причиной которого являются действия крупных международных инвесторов, одновременно действующих на ряде национальных рынков.
Механизм процесса: международные инвесторы вкладывают свои средства в группы стран, сопоставимых по уровню риска или объединенных по региональному принципу (Центральная и Восточная Европа, Латинская Америка, Юго-Восточная Азия и т.п.). При финансовых потрясениях в одной стране инвесторы автоматически начинают изымать капиталы из других стран, входящих в ту же группу, предполагая тот же уровень рисков кризиса, неизбежность цепной реакции потрясений. Как следствие, сброс финансовых активов международными инвесторами и их действия по ускоренной репатриации средств, бегство капиталов из страны приводят к резкому снижению курса национальной валюты, вспышке инфляции, разрастанию экономического, финансового и социально-политического кризисов.
Частью механизма финансовой инфекции являются международные рынки депозитарных расписок и еврооблигаций в США, Великобритании, Германии и др., на которых международные инвесторы могут свободно переходить из ценных бумаг одной группы стран в другие. Примеры финансовой инфекции – долговой кризис развивающихся стран в начале 1980-х гг., азиатский кризис 1997 г., последовательно охватывавший одну страну за другой, финансовый кризис в Бразилии в 1998 г. вслед за дефолтом в России в августе 1998 г., мировой финансовый кризис 2007 – 2009 гг.).
Cпекулятивная атака - массированные неожиданные действия спекулянтов на валютном рынке, направленные на обвал курса национальной валюты, на основе коротких продаж181 с тем, чтобы получить прибыль от игры на понижение. Проводится в отношении переоцененных валют, прежде всего прикрепленных к какой-либо твердой конвертируемой валюте, завышенный курс которых искусственно поддерживается центральным банком (при условии открытого счета капиталов, свободного входа в страну и выхода из нее горячих денег). Серии коротких продаж валюты по снижающимся курсам и параллельные операции спекулянтов с валютными деривативами, ведущие к тому же эффекту, имеют своим результатом валютный кризис, перерастающий в фондовый, финансовый, общеэкономический и – часто – в социально-политический кризисы (если центральный банк не справляется с ситуацией валютными интервенциями и если не вводятся валютные ограничения. Пример – азиатский кризис 1997 г., спусковым механизмом которого стали валютные атаки.

Перерастание финансового кризиса в общеэкономический

Пример перерастания кризиса, вызванного расстройством денежно-кредитной системы, в кризис экономики и государственных финансов, приведен в рисунке 11.2.

Рисунок 11.2 Логика перерастания кризиса денежно-кредитной системы в кризис экономики и государственных финансов (см. по ссылке)

Лечение кризисов

Кризис лечится в зависимости от его тяжести, особенностей организма, от того, насколько запущенна ситуация. Вариантов множество – от «полежи, попей водички, пока температура пройдет» (текущее денежно-кредитное регулирование и «невидимая рука рынка») до реанимации и хирургического вмешательства (политические перевороты, огосударствление экономики). История видела всё.
Любой кризис имеет свой собственный сценарий. Правило медицины катастроф – урегулировать, в первую очередь, очаги системного риска, из которых пламя может полыхнуть на всю экономику. В России в сентябре 2008 г. это были банки и финансовые рынки, в ноябре 2008 г. – феврале 2009 г. – экспортные производства. Одновременно, как и в медицине, начинают укреплять весь организм, создавать контуры обновленной модели экономики, проводить структурные реформы, направленные на снижение системных рисков, стимулирование внутреннего спроса и предложения, модернизацию технического потенциала, сохранение и укрепление среднего класса как базы будущего роста
В кризис экономики имеют тенденцию к капсулированию, к тому, чтобы замкнуться на себя, если кризис приходит извне (протекционистские меры и борьба с бегством капиталов нерезидентов). Глобализация «сжимается». Принимаются меры по росту внутреннего спроса, увеличению инвестиций и нормы накопления, как за счет бюджета (общественные работы, государственные инвестиции, налоговые стимулы, капитализация инфраструктурных институтов), так и через центральный банк (эмиссия, рефинансирование банков, снижение процента и обязательных резервов банков).
Создаются привилегии для прямых иностранных инвестиций, связанных с трансфертом технологий. Накопленные риски частного сектора покрываются из кармана налогоплательщика (национализации, выкупы плохих долгов, открытие кредитных линий бизнесу, терпящему бедствие, социальные компенсации убытков населения от потери рабочих мест, депозитов, инфляционного обесценения).
В экспортно ориентированных экономиках, какой является Россия, девальвируется национальная валюта, чтобы стимулировать экспорт и импортозамещение, спасти торговый баланс.
Резко возрастает регулятивная нагрузка со стороны государства (прямое программирование отдельных позиций производства, установление административных цен по социально значимым товарам с целью ослабления инфляции и социальных рисков, правовое урегулирование конфликтов интересов и рисков, в результате которых наступил кризис, структурные реформы, направленные на предупреждение кризисов и обеспечение устойчивого роста). Государство скупает / прибирает к рукам проблемные активы, спасая терпящие бедствие бизнесы и институты.
Степень вмешательства государства – функция от жесткости кризиса и силы внешних воздействий, запускающих механизм системных рисков. Предельные случаи – Россия 1917 г., Германия 1933 г., в более мягком варианте – США 1933 г., «государство благосостояния» Бисмарка, «социальная рыночная экономика» Эрхардта.
Обратные ситуации, когда нужно снять излишний пресс государства, создающий риски системного кризиса – «консервативная революция» Рейгана и Тэтчер, транзит к рыночным экономикам на постсоветском пространстве. Аналогов – масса.

 

Добавить комментарий


Защитный код
Обновить

Скачать книгу

Открытая дверь

Новая книга Я.М.Миркина. Подробнее>>>

Примечание (176-181)

176 Подробнее см.: Миркин Я.М. Национальный доклад: риски финансового кризиса в России: факторы, сценарии и политика противодействия. - М.: Финакадемия, 2008. Размещен: www.mirkin.ru (портал «Финансовые науки»), www.eufn.ru
177 Kawai Masahiro, Newfarmer Richard, Schmukler Sergio. Crisis and Contagion in East Asia: Nine Lessons. - World Bank, 2003. – P.3
178 Притчи, 15,27. Цит. по: Ветхий Завет. – Свято-Успенская Почаевская Лавра, 2001. - С.606
179 Речь Президента Бразилии Луиса Инасиу Лула да Силва, 23 сентября 2008 г. на встрече президентов развивающихся стран, посвященной кризису 2008 г. (Bloomberg, 23 September 2008)
180 Л.И.Петражицкий. Акции. Биржевая игра и теория экономических кризисов. - С.- Петербург: Типография М.Меркушева, 1911 //Репринтное издание: Издательство Гермес, 1993. – С.11
181 Короткая продажа - продажа трейдером ценной бумаги (иностранной валюты или иного актива), которой у него нет в наличии и которая будет куплена позднее для закрытия сделки. Используется для спекулятивной игры на понижение (продать на срок по фиксированной цене, откупить при наступлении срока поставки по более низкой цене, если оправдаются расчеты на падение цены актива, получить прибыль от разницы цен продажи и покупки)

Комментарии

Миркин.ру - финансовая библиотека.