В российской истории кризисы повторялись регулярно. История бумов, кризисов, рыночных шоков, девальваций может быть продлена в российское финансовое пространство XIX – начала XX века.
Ниже горестное свидетельство из времен девальвации рубля и денежной реформы в России 1839 – 1843 гг.

Вставка
«Потери в деньгах и капитале, понесенные многими незаслуженным образом от признания законом упадка ценностей ассигнаций, были, хотя и не без страдания, но уже перенесены, и всякая надежда на возвращение утраченного состояния чрез повышение ценности ассигнаций давно исчезла. Поколение, еще знавшее ассигнации в полной их стоимости и пережившее время самой страшной неурядицы, по большей части уже вымерло, а вместе с ним были забыты и всё горе, и вся его несправедливость»²⁰⁷.

Вместе с тем в XIX веке российские кризисы – по своей интенсивности и остроте – находились в обычном ряду кризисных явлений Европы, связанных с учредительной горячкой и спекуляциями при строительстве железных дорог и созданием тяжелой промышленности.
1859 г. – первый «отлив» акционерного дела, «реакция» после 1856 – 1859 гг. («картина крайнего увлечения и ажиотажа» в подписке на акции)²⁰⁸.

Кризис 1869 г. – первый

Объект спекуляции на Санкт-Петербургской бирже – акции железных дорог, коммунальные акции, государственные выигрышные займы. Эмиссии, широкое участие банков, кредиты под спекулятивную игру, разросшийся внебиржевой оборот («Демутовская биржа» в отеле), манипулирование, сделки на срок, перекупленные эмиссии по ценам, ниже номинальных, через банки и маклеров.

Затем - внезапное сжатие ликвидности (прекращение выдачи ссуд под сделки с ценными бумагами), сброс нерезидентами русских бумаг в Берлине, биржевой крах²⁰⁹.

«1869 г. Санкт-Петербург, по всей справедливости, может назвать годом спекулятивным. Одушевление, с которым производились обороты бумажными ценностями, охватившее все классы общества, распространялось подобно заразительной эпидемии… Тот, кто вчера ездил на извозчичьих дрожках, обитая в скромной меблированной комнатке, - отправлялся на другой день, в собственной коляске, нанимать на лето комфортабельную дачу…»²¹⁰. «Подобно тому, как во времена Д. Ло… на Вандомской площади собирались самые низкие негодяи и самые высокие господа — в Демутовом отеле собирались представители разных общественных слоев и положений: маклеры, банкиры, генералы, чиновники. Они собирались утром от 11/2 до 21/2 часов и за бокалами шампанского гнали вверх бумаги без всякого разбора. Сделки совершали между собой члены отеля большей частью на срок и притом безденежно, без всякого залога. Покупатель не платил деньги за покупаемую бумагу, а продавец не продавал покупателю бумаги… Установив цены, члены отеля отправлялись на биржу и поднимали или опускали там бумаги, как хотели»²¹¹.

Кризис конца XIX – начала XX вв.

«Все играли, и стар, и млад, и юноша в семнадцать лет, и старик с седой головой. Дамы – в особенности, генералы – преимущественно»²¹².

За подъемом середины 1890-х гг. (рост значения биржи, спекуляция и ажиотаж) последовал, начиная с 1899 г., биржевой кризис, отражающий сильный экономический кризис в России (таблица 11.1)²¹³. В период медвежьего рынка в 1899 – 1908 гг. достигались минимумы стоимости акций в 1901 г. (42,3% в сравнении с концом 1897 г.) и в 1908 г. (46,9%).

Таблица 11.1. Динамика российского рынка акций в 1897 – 1914 гг.

«После эпохи кризиса, войны и революции, лишь с 1909 г. пробуждаются новые силы, сказывается на бирже общее нарастание экономического подъема»²¹⁴.

С 1908 по 1912 гг. стоимость акций выросла в 2,3 раза. Только за 9 месяцев, в январе – августе 1912 г. цены акций ведущих промышленных компаний России поднялись на 45%. «На какую бы отрасль народного хозяйства не обратить внимание, - всюду рекордные цифры производства… товар рвут из рук. Начавшееся на этой почве еще осенью 1909 г. биржевое оживление достигло в Петрограде своего апогея летом 1912 г. Каждый день приносил все новые повышения курсов… биржевой оборот продолжался с раннего утра до поздней ночи. Это станет вполне понятным, если мы обратим внимание на то, какие широкие круги населения захватила биржевая игра. В Петрограде и Москве играли буквально все, но в этот водоворот втянулась и провинция… Бумаги были закуплены ждавшими повышения, свободный материал на рынке всё сокращался. Капиталы прилили тогда в новые бумаги, выпущенные на биржу. Эмиссии пользовались невероятным для русских условий успехом, будучи покрываемы в десятки раз»²¹⁵.

С осени 1912 г. – новые паники, падения, прерываемые кратковременными оживлениями.

Шаг за шагом усиление политического риска.

Эпоха политических рисков

Остановка бирж в первую мировую войну. В преддверие первой мировой войны 12 июля 1914 г. – паника на российских биржах, 16 июля 1914 г. – временное прекращение торгов, 19 июля 1914 г. – остановка российских бирж. 1914 – 1916 гг. – внебиржевые торги («частные биржи»).

Закрытие бирж после Февральской революции 1917 г. 24 января 1917 г. – возобновление торгов Петроградской биржи. Февральская революция. «Третьего марта 1917 г. биржа была закрыта официально»²¹⁶.

В Октябрьскую революцию 1917 г. российский рынок ценных бумаг и акционерная собственность были уничтожены несколькими декретами.

Вставка
Политический риск: воспоминание о будущем?
"Об аннулировании государственных займов", Декрет ВЦИК от 21 января 1918 г.(Извлечение)

1. Все государственные займы, заключенные правительствами российских помещиков и российской буржуазии... аннулируются (уничтожаются) с 1 декабря 1917 г.
2. Безусловно и без всяких исключений аннулируются все иностранные займы». "

"О конфискации акционерных капиталов бывших частных банков". Декрет ВЦИК от 23 января 1918 г. (Извлечение)

1. Акционерные капиталы бывших частных банков (основные, резервные и специальные) переходят к Народному банку Российской Республики на основах полной конфискации.
2. Все банковские акции аннулируются и всякая выплата дивидендов по ним безусловно прекращается.

"О прекращении платежей по купонам и дивидендам". Декрет СНК от 29 декабря 1917 г. (Извлечение)

"Все сделки с ценными бумагами воспрещаются (виновные в совершении таких сделок подлежат суду и конфискации всего их имущества)"

Вторичное уничтожение рынка ценных бумаг в конце 1920-х гг. В 1920-е гг. («новая экономическая политика», возобновление рыночных отношений) оборот ценных бумаг и биржи были частично восстановлены.

В 1927 – 1930 гг. – всё большее сжатие фондового рынка в связи с переходом от смешанной модели экономики нэпа к административной модели «реконструктивного периода» и индустриализации. Переход к принудительным займам у населения и предприятий.

По мере усиления административного регулирования экономики в 1926-30 гг. и постепенного перехода к директивному распределению продукции значение бирж, как инструмента организации рыночного обращения товаров и ценных бумаг, постоянно падало. Всё в большей мере огосударствлялась собственность. Рынок акций прекратил свое существование. В 1927 г. по решению властей (постановление ЦИК и СНК СССР от 21.01.27) количество бирж было сокращено до 14 «в крупных узловых торговых пунктах», им было предложено сосредоточиться на «товарах, действительно нуждающихся в посредничестве». В 1929 г. были закрыты фондовые отделы товарных бирж (кроме двух - в Москве и Владивостоке). В феврале 1930 г. деятельность бирж в качестве оптовых рынков, полностью не совпадающая с нерыночным хозяйственным механизмом 1930 - 1980-х гг., была прекращена²¹⁷.

Первый постсоветский «финансовый кризис»

Несмотря на то, что кризисные явления в постсоветское время были широко распространены (периодические «взрывы» срочных рынков в 1990-е гг., приведшие к уничтожению всех первых срочных бирж в России, банковский стресс и падение рынков 2004 г. и др.), наиболее ярким шоком до системных кризисов 1997 – 1998 гг., 2008 – 2009 гг. были обвалы лета - осени 1994 г.

В январе - июле 1994 г. начался бум на рынке предъявительских ценных бумаг. Рынок охватила волна повышающихся самокотировок эмитентами своих акций, основывающихся на агрессивных рекламных компаниях (в центре рынка - деятельность "МММ"). Появилась масса разновидностей суррогатов ценных бумаг на предъявителя, обещавших сверхвысокую доходность и сбережение средств от инфляции²¹⁸. Население оказалось полностью не подготовленным, активно вкладывая средства в финансовые пирамиды. Быстро росли спекулятивные прибыли от фондовых операций, торговые компании сворачивали операции с товарами, становились брокерами. Часть биржевых рынков в это время была «восточным базаром», пестрой конкурентной средой для торговли ваучерами и суррогатами ценных бумаг²¹⁹.

В июле – октябре 1994 г. рынок рухнул. Крах самокотировок и финансовые скандалы, связанные с ценными бумагами на предъвителя, серийные банкротства нелицензированных финансовых компаний, вспышка инфляции и обвал валютного курса рубля (сентябрь – октябрь 1994 г.) составляют содержание первого постсоветского «финансового кризиса» в России.

Вставка
«Самым драматичным на Варшавке (офис «МММ» - Я.М.) был конечно день 29 июля. Я была у здания только вечером, видела разъяренную толпу, которая, казалось, была готова идти на штурм здания, чтобы вернуть свои деньги. Но через час митингования волнение улеглось, и те же вкладчики, которые в течение нескольких дней не могли сдать свои акции… обесценившиеся теперь практически до нуля, покорно встали в новую очередь за тем, чтобы купить по дешевке еще билетиков «МММ».
Это было похоже на фильм абсурда. Люди, уже раз обманутые, продолжали верить «МММ», доказывали мне с подсчетами, что для них покупка новых билетов — единственная возможность вернуть свои деньги и быстро заработать еще»²²⁰.

На кризис на рынке ценных бумаг наложился валютный кризис. Дестабилизация рубля осенью 1994 годахарактеризуется следующими данными (таблица 11.2). С начала сентября по 7 октября 1994 г. рубль обесценился к доллару примерно на 30%. В «черный вторник» 11 октября 1994 г. рубль упал по отношению к доллару почти на 40%.

Таблица 11.2. Динамика валютного курса рубля осенью 1994 г.*

*База валютных котировок Банка России (www.cbr.ru)

Вставка
«…Обвальное падение курса рубля 11 октября 1994 г. явилось чрезвычайным происшествием, представляющим угрозу национальной безопасности России. Серьезными негативными последствиями этого происшествия стали: лишение субъектов хозяйствования уверенности в завтрашнем дне, снижение привлекательности долговременных вложений капитала в производство, усиление инфляционных ожиданий и провоцирование роста цен… Отдельные коммерческие банки проводили валютные операции, направленные на искусственный рост курса доллара, скупали валюту не для внешнеэкономических операций, а для перепродажи с целью спекулятивного обогащения… В максимальном выигрыше от спровоцированного обвального падения курса рубля оказались (по показателю превышения продажи над покупкой)… (далее перечень банков – Я.М.)»²²¹

Системные кризисы 1997 – 1998 гг., 2008 – 2009 гг.

Указанные кризисы типичны для развивающихся рынков, зависимых от нерезидентов, настроенных на спекулятивную модель фондового рынка, при разбалансированных финансовых системах, высоких концентрациях всех видов рисков, проблемной экономической и финансовой политике государства, в т.ч. в в периоды структурных реформ.
Детальный анализ кризисов содержится в главе 5, а также главах 1 – 2. Расширенный анализ кризиса 1997 – 1998 гг. содержится в недавних публикациях автора²²².