Финансовая библиотека Миркин.ру
Деформации архитектуры рынка

В предкризисные 1999 – 2007 гг. российский финансовый рынок стал более зрелым, приблизился по уровню развития к рынкам новых индустриальных стран. Вместе с тем сохранились долгосрочные деформации рынка, увеличивающие риски финансового кризиса.
Отдельные деформации рассмотрены выше (зависимость ценообразования на российские финансовые активы преимущественно от деятельности иностранных инвесторов (традиционно спекулятивных); зависимость долгового финансирования российской экономики как ключевого финансового источника экономического роста от иностранных инвесторов, низкая финансовая глубина, чрезмерная концентрация ликвидности и рынков в столице; встроенная экстремальная волатильность, сохраняющаяся ориентация бизнеса на вывоз капитала из России).

Чрезмерные концентрации: собственности в акционерных капиталах; торговой активности на ограниченной группе финансовых инструментов (8 - 10 акций генерируют более 90% объемов торгов); финансовых институтов, финансовых ресурсов в Москве (в столице – сверхконцентрация внутренних денежных ресурсов страны (более 60%) и финансовых институтов (от 40 до 80% общей численности по стране); очень незначительная доля акционерных капиталов, находящихся в свободном обращении (небольшой free float – до 10-15%); большинство компаний средней и малой капитализации не подготовлены к выходу на рынок, имеют непрозрачную структуру, существуют в качестве наборов раздробленных активов, денежных потоков и бизнесов, нуждаются в реструктуризации; олигополия в структуре финансовых посредников и институциональных инвесторов (в различных сегментах внутреннего финансового рынка доминируют по 8 – 10 игроков); заниженная доля участия населения в активности на финансовом рынке – указанные и другие факторы создают крайнюю неустойчивость финансового рынка, его способность генерировать очень высокие колебания в курсовой стоимости финансовых активов (большей размерности, чем на финансовых рынках индустриальных стран).

Высока степень информационной непрозрачности финансового рынка: распространена практика укрытия конечных собственников за оффшорными владельцами бизнеса; значительная часть капиталов крупнейших российских компаний закреплена за оффшорными держателями.

Традиционно невелико число публично торгуемых финансовых инструментов. Низка доля компаний, ставших публично обращаемыми (в сравнении с потенциально возможным их числом). В кризис число эмитентов на отдельных площадках сократилось (по облигациям на ММВБ – на 17%, по акциям на рынке РТС – на 18%) (таблица 5.9).

Таблица 5.9. Число эмитентов и публично обращаемых ценных бумаг на российских биржах*

 

Биржи

Число компаний с листингом акций

Число компаний с листингом облигаций

2007

2008

2009

2008

2009

ММВБ

207

233

234

505

419

РТС

385

329

316

н/д

н/д

*World Federation of Exchanges Annual Statistics

Сохраняющаяся слабость финансовой позиции институтов финансового рынка, их слабая капитальная база (на 1 января 2010 г. 23,9% коммерческих банков имели зарегистрированные капиталы ниже 2 млн. долл. США в рублевом эквиваленте, примерно 40% - ниже 5 млн. долл. США)71, недостаточная неспособность абсорбировать крупные риски; постепенное нарастание рисков, связанных с проблемными активами, деривативами. Значимое воздействие на рынок оказывают деформации в механизме, обеспечивающем честность и справедливость ценообразования в блоке отношений “финансовый институт-клиент”, фрагментарность рынка и конфликты интересов, проявляющиеся в финансовом обороте. Распространена практика операций с использованием служебной информации и манипулированием.

Высокая фрагментарность российского финансового рынка, отсутствие центрального депозитария, центральной расчетно-клиринговой организации, насыщенность рынка информационными и технологическими барьерами, «дублирующие» структуры рынка (линии ММВБ и РТС).

Олигополистическая структура рынка, усиливающая его неустойчивость и предрасположенность к кризисам (концентрация рынка на узкой группе 8 – 10 участников и нескольких акциях, олигополия в институтах коллективных инвестиций). «Рынок инвестиционных и финансовых компаний и посредников олигополистичен. В каждом сегменте доминирует 5-10 основных игроков. В частности, 10 брокерско-дилерских компаний обеспечивают 60-70% объема биржевых сделок; 10 управляющих компаний управляют 60-70% СЧА розничных ПИФов; 10 открытых ПИФов составляют 40-50% СЧА всех открытых ПИФов; 10 интервальных ПИФов составляют 70-80% СЧА интервальных ПИФов; 10 НПФ управляют 60-80% пенсионных средств; в 10 ОФБУ находится 70-80% объемов средств; 10 управляющих компаний контролирует около 70% рынка доверительного управления активами. Однако общее количество финансовых компаний и инструментов коллективного инвестирования оценивается аналитиками как чрезмерное, не соответствующее размерам рынка»72.

Упрощенная продуктовая структура. Преимущественно долговым рынкам (именно таким является российский финансовый рынок, анализ см. выше) объективно свойственна упрощенная продуктовая структура. Для России основные рынки – долгов, корпоративного контроля, валютный. Техники секьюритизации и создания сложных комплексных продуктов финансового инжиниринга доступны узкой группе финансовых институтов (7 – 10). Ряд простых финансовых продуктов, не имея уверенной правовой поддержки, может только имитироваться (пример – опционы менеджеров). Пропущена возможность создать собственный рынок квот на выбросы парниковых газов (подобные рынки в США и Европе быстро развиваются). Пока нет продуктов, связанных с «зеленым инвестированием», «этическим инвестированием», «социально ответственным инвестированием».
Социально ответственное инвестирование (далее – СОИ)73, т.е. инвестиционная деятельность с учетом социальных, экологических, этических критериев и критериев, связанных с корпоративным управлением, - заметная тенденция на финансовых рынках с начала 2000-х гг., сохранившая свое значение и после финансового кризиса. К началу 2008 г. СОИ появилось в 20 развитых странах и ряде развивающихся стран, а объем активов, относящихся к СОИ, составлял более 7 трлн. долл. США (см. таблицу 5.10).

Таблица 5.10. Объем активов, относящихся к СОИ, в развитых странах (в млрд долл. США)*

Страны

2002

2005

2007

Доля в мире, %

США

2 164

2 290,0

2 711

38

Европа

352,5

1 218,8

3 924,1

55

Нидерланды

190,3

56,0

640,4

9

Великобритания

155,0

921,3

1 411,7

20

Бельгия

н/д

175,8

417,8

6

Франция

2,1

16,3

145,1

2

Швейцария

1,3

8,8

31,1

0

Германия

3,2

6,3

16,3

0

Дания

н/д

н/д

168,6

2

Италия

0,4

3,4

358,3

5

Испания

0,1

29,5

45,3

1

Австрия

0,1

1,4

1,7

0

Финляндия

н/д

н/д

99,2

1

Норвегия

н/д

н/д

307,4

4

Швеция

н/д

н/д

281,2

4

Австралия и
Новая Зеландия

8,3

5,4

58,5

1

Канада

33,9

48,8

453,8

6

Япония

0,6

0,9

3

0

Всего

2 911,7

3 563,9

7 152,1

100

*США. - Источник: Reports on Socially Responsible Investing Trends in the US 2002-2006. - US Social Investment Forum. Европа - данные за 2002 г. относятся только к институциональным инвесторам. Источник: European SRI Study 2003-2008. – Eurosif. Австралия и Новая Зеландия - данные на 2002, 2004 и июнь 2006 гг. Источники: Ethical Investment Association, Eurosif, RIAA.. Канада - данные на июнь 2002 г., на 2004 и 2006 гг. Источник: Canadian Socially Responsible Investment Review 2006. - Social Investment Organisation. Япония. Источники: IFC, US Social Investment Forum, SIF-Japan.

Наибольшее развитие СОИ получило в странах с финансовой системой, «основанной на рынке» (market-based) (США, Великобритания, Канада и др.). С 1984 г. объем активов на рынке СОИ в США увеличился с 40 млрд. до 2,7 трлн. долл. США. В то же время темпы роста активов СОИ в европейских странах (в 2007 г. – 3,9 трлн долл. США) позволяют говорить о массовом распространении СОИ на фондовых рынках развитых стран. В 2009 г. объем активов европейских фондов СОИ увеличился на 10%, количество фондов выросло с 537 до 68374 по сравнению с 2008 г., что подтверждает спрос инвесторов и актуальность СОИ даже в посткризисных условиях. Доминирующие участники СОИ - институциональные инвесторы (пенсионные фонды, благотворительные организации, корпорации).
На формирующихся рынках СОИ возникло гораздо позже, но развивалось еще более быстрыми темпами. Объем активов, относящихся к СОИ, вырос с 2,72 млрд. долл. США75 в 2003 г. до 310 млрд. долл. США в 2009 г.76 СОИ представлено в основном активами розничных фондов (кроме ЮАР) в таких странах, как Малайзия, Бразилия, Корея, Индия, Китай, Тайвань и др. Были созданы фондовые индексы СОИ для развивающихся стран, но вместе с тем темпы развития информационной и регулятивной инфраструктуры СОИ значительно отстают от развитых фондовых рынков.
В России концепция «социального ответственного инвестирования» пока не использована. Некоторые финансовые продукты российских компаний, которые не позиционируются как СОИ, можно условно отнести к ним (исламские фонды, закрытые паевые инвестиционные фонды для строительства доступного жилья, финансирование проектов с учетом критериев социальной ответственности и экологическй составляющей).

Проблемная модель финансовой архитектуры, сложившаяся в российской экономике. Как следствие, складывающаяся на среднесрочную перспективу модель российского финансового рынка является проблемной (хотя и динамично развивающейся), подверженной высоким уровням рисков финансового кризиса; нуждается в программе специальных мер, направленной на усиление конкурентоспособности рынка.
В России пока создается модель финансового рынка, типичная для формирующихся рынков, в рамках которой крупнейшие отечественные компании финансируются преимущественно за рубежом (депозитарные расписки, еврооблигации, синдикационные займы), оставляя внутреннему рынку свои финансовые инструменты по остаточному принципу и компании малой и средней капитализации в качестве эмитентов.

 

Добавить комментарий


Защитный код
Обновить

Скачать книгу

Открытая дверь

Новая книга Я.М.Миркина. Подробнее>>>

Примечание (71 - 76)

71 Рассчитано на основе данных Бюллетеней банковской статистики за 2010 г. о капитальной базе кредитных организаций, опубликованных в интернет-представительстве Банка России www.cbr.ru

72 Кантолинский М.И. Ценовые аномалии на российском фондовом рынке: факторный анализ и прогнозирование / Рукопись диссертации на соискание уч. степ. к.э.н. – М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 2010.- С.47. Автором использована информация с Интернет-сайтов www.investfunds.ru; www.nlu.ru; rating.rbc.ru; www.quote.ru за 2008 год

73 Материал о социально ответственном инвестировании подготовлен К.Б.Бахтараевой. SRI - Socially Responsible Investing (социально ответственное инвестирование) или Sustainable and Responsible Investing (устойчивое и ответственное инвестирование)

74 Green, Social and Ethical Funds in Europe. 2009 Review – SRI Research, Vigeo. – October, 2009

75 Из них 1,5 млрд. долл.. США – активы фондов СОИ из развитых стран (включая институционального инвестора CalPERS, 1,2 млрд. долл. США – активы фондов СОИ развивающихся стран (включая институциональные фонды ЮАР). Towards Sustainable and Responsible Investment in Emerging Markets. A Review and Inventory of the Social Investment Industry’s Activities and Potential in Emerging Markets. - International Finance Corporation, Enterprising Solutions Global Consulting, 2003. – P.18

76 Из них 52 млрд. долл. США – активы фондов СОИ, позиционирующих себя как фонды СОИ, 258 млрд. долл США – активы фондов СОИ, не позиционирующих себя как фонд СОИ, но использующих ESG факторы (environmental, social, corporat governance) в инвестиционном процессе. Gaining Ground Integrating Environmental, Social and Governance (ESG) Factors into Investment Processes in Emerging Markets. – IFC, Mercer. – March, 2009. – P.19

Комментарии

Миркин.ру - финансовая библиотека.