Финансовая библиотека Миркин.ру
Смешанная модель рынка: коммерческие и инвестиционные банки

Финансовый рынок России является крупным развивающимся рынком, функционирующим в условиях концентрированной собственности, повышенной роли государства, доминирования нерезидентов, олигополистической структуры финансового рынка, эксцессивных рисков.
Это накладывает отпечаток на роль и место коммерческих банков на финансовом рынке, стратегию их деятельности, что в конечном итоге отражается на специфике механизма работы финансового рынка в целом.
Коммерческий банк как институт финансового рынка отличается ограниченными возможностями по аккумулированию на балансе финансовых рисков, необходимостью защиты депозитов клиентов, более строгими требованиями к достаточности собственного капитала, жесткой системой регулирования.
Вместе с тем для него характерны и значительные возможности по участию в работе финансового рынка за счет широкой ресурсной базы, большей диверсификации инструментов по различным секторам финансового рынка.
Роль и место коммерческих банков на финансовом рынке и связанную с этим специфику финансового рынка, его модели и институциональной структуры можно проследить как эволюционно, так и в рамках текущей ситуации.

Анализ эволюции институциональной структуры российского финансового рынка. Роль коммерческих банков

Институциональная структура финансового рынка начала формироваться в конце 1980-х – 1990-е гг. в условиях слабости государственного регулирования, экстремальной волатильности, частых кризисов и высокой инфляции.
В этот период времени регулятивная инфраструктура только начинала складываться, шел стихийный выбор между англо-саксонской и континентальной моделями, между системами финансирования, основанными на рынке и капитализации (“market-based”), с одной стороны, и на банках и долгах (“bank-based”), с другой.
В итоге, в России сложился смешанный рынок капиталов, основанный на примерно равных правах коммерческих банков и брокерско-дилерских компаний (инвестиционных банков).
Ожидания высокой доходности и либеральная регулятивная среда стимулировали активное создание финансовых институтов.
Первыми возникают коммерческие банки (1988 – 1994 гг.), затем - брокеры – дилеры, биржи, чековые инвестиционные фонды (1992 – 1994 гг.), с 1994 г. – негосударственные пенсионные фонды, 2004 – 2007 гг. – управляющие компании и паевые инвестиционные фонды.
К осени 1993 г. в России существовало уже более 1000 лицензированных брокеров-дилеров. Через год их стало более 270055. В качестве участников финансового рынка могли выступать около 2400 универсальных коммерческих банков. Подавляющее большинство этих институтов были мелкими, не имели капиталов и в дальнейшем ушли с рынка. Кризис 1998 г. вывел из бизнеса 40 – 50% брокеров – дилеров, разрушил всю индустрию инвестиционных фондов, созданных в процессе приватизации (более 600).
Кризис 1998 г. сократил число коммерческих банков на 15%. Рыночный шок 2008 – 2009 гг. снизил количество банков более, чем на 10%. Из десяти банков, являвшихся крупнейшими в России по активам в декабре 1997 г., только три остались в этом списке в 2010 г. Шесть не пережили кризисов 1998 г. и 2008 – 2009 гг. и прекратили существовать (банкротство, поглощение), один – реструктурирован государством.
С конца 1998 г. по 2004 г. число инвестиционных банков сократилось в 3 раза (до 400). Кризис 2007 – 2009 гг. привел к новым отсечениям в индустрии брокеров - дилеров (примерно на 10 - 15%).
На начало 2010 г. в России осталось около 1000 коммерческих банков (сжатие в 2,5 раза в сравнении с пиком 1990-х гг.) и, по оценке, не более 130 - 150 инвестиционных банков (брокерско-дилерских компаний), реально работающих на рынке56 (сжатие примерно в 4 – 5 раз, если оценивать не по выданным лицензиям, а по рыночной активности).
К середине 1993 г. в России официально были признаны более 60 фондовых и товарно-фондовых бирж, фондовых отделов товарных бирж (в Москве - 5-7), что составляло 40% их мирового количества. Остались только две фондовые биржи (ММВБ и РТС). Были ликвидированы все срочные биржи, созданные в 1990-х гг.
В результате эволюции сложились следующие модели финансовых институтов: кэптивы (карманные институты) государства, крупного бизнеса или топ-банков с государственным участием; институты, ориентированные на работу со средствами нерезидентов и/или массовой розницы (инструменты - инвестиционные фонды, интернет-трейдинг); финансовые конгломераты, с дифференцированным доступом к дешевой ликвидности; небольшая группа независимых полносервисных коммерческих и инвестиционных банков, сочетающих собственные операции с множественными клиентскими сервисами (приватный банкинг, корпоративное финансирование, финансовый инжиниринг, управление активами).
В таких условиях коммерческие банки в России отличались непродолжительным периодом деятельности. «Средняя продолжительность жизни» коммерческих банков в Великобритании – полвека57. 47% банков «живут» меньше 30 лет и только примерно 15% существуют около 100 лет. 4,5% банков – более 150 лет, 1,5% - более 200 лет.
Еще ниже этот показатель на развивающихся рынках (emerging markets). Примерно две трети финансовых институтов, созданных в России в 1990 – 2000-е гг., не просуществовали и 10 лет. Самый короткий период существования «в среднем» - у инвестиционных банков.
С 1995 г. на рынке капиталов России относительно свободно конкурировали универсальные коммерческие банки и инвестиционные банки (брокеры – дилеры). Последние находились в более либеральной среде (меньшие требования к капиталу, рискам, резервам, квалификации персонала, раскрытию информации).
Таким образом, на практике была реализована модель финансового сектора, в соответствии с которой коммерческие банки как основа платежной системы и социальной стабильности должны нести более тяжелую регулятивную нагрузку, принимать на себя меньшие риски, обслуживая, прежде всего, массовую розницу и те сегменты экономики, которые носят более традиционный и устойчивый характер (например, крупный бизнес, имеющий сниженные риски).
Что касается инвестиционных банков, то они, будучи менее регулируемыми, брали на себя более высокие риски, финансируя инновационный сектор экономики (кроме сектора венчурных инвестиций), быстро растущие компании, small / medium caps, вывод их на финансовый рынок, процессы реструктуризации бизнеса, идущие через рынок корпоративного контроля. Они нацелены на потребности тех групп инвесторов, которые готовы взять на себя особенные риски (нерезиденты, квалифицированные инвесторы, часть среднего класса с наиболее высокими доходами).
Как следствие, инвестиционные банки принимали на себя более высокие риски. Даже в динамике их численности (см. выше) видно, насколько короче и волатильнее их существование в России.
Тем не менее, на рынке капиталов продуктовые, функциональные и клиентские границы между этими видами финансовых институтов никогда не являлись жестко определенными. Они складывались, скорее, в результате свободной конкуренции. У коммерческих банков было больше ресурсов, капиталов, доступа к дешевой ликвидности. У инвестиционных банков – выгоды более слабой регулятивной нагрузки, но при этом хуже налоговый режим, наложен запрет на ряд продуктов, разрешенных только коммерческим банкам.

Анализ торговых операций коммерческих банков

В результате эволюции институциональной структуры финансового рынка России (анализ см. выше) коммерческие банки на российском рынке превратились в более крупные, «тяжеловесные» институты, реализующие – в силу своей природы – более консервативные стратегии58.
Не последнюю роль в этом сыграла большая регулятивная нагрузка, меньшая приверженность рискам и способность генерировать доходы не только на рынках ценных бумаг, деривативов и корпоративного контроля, но и на рынках депозитов, кредитов, расчетно-кассовых и других банковских услуг.
Анализ поведения коммерческих банков проводится по секторам финансового рынка:
(1) рынок акций,
(2) рынок облигаций,
(3) рынок производных финансовых продуктов.
Исходную базу для исследования составили актуальные по состоянию на март 2010 г. статистические базы данных (за последние 5-7 лет). Это - базы данных по итогам торгов и составу участников российских фондовых бирж, статистика ЦБ РФ и Минфина России, базы данных ФСФР по количеству выданных лицензий профучастников. Активно привлекались данные информационных агентств, системы рэнкингов и рейтингов профессиональных участников.


(1) Рынок акций

ММВБ59

По состоянию на конец января 2010 г. участниками торгов на рынке акций ММВБ являлись 27% от числа действующих банковских кредитных организаций (276 из 1005)60. Структура участников торгов по количеству участников (с положительным (ненулевым) торговым оборотом) следующая: 52% - банки и 48% - некредитные организации.
В условиях стабильного роста фондовых индексов (2005-2008 гг.) зависимость между торговыми оборотами кредитных организаций и инвестиционных компаний на ММВБ была высокой (коэффициенты корреляции - 84-98%). Роль коммерческих банков постепенно усиливалась: доля банков в общих торговых оборотах возросла с 32% до 42%.
Вместе с тем в силу большей регулятивной нагрузки, жесткости банковского надзора и консервативности портфелей финансовых вложений для кредитных организаций в сравнении с инвестиционными компаниями торговая активность банков в среднем была на 20-30% ниже активности инвесткомпаний (по стоимостным объемам торговли акциями за 2005-2008 гг.).
В период финансовых кризисов (в условиях резкого снижения торговых оборотов у всех участников) поведение банков и инвестиционных компаний начинает различаться: теснота связи между оборотами падает до 69% (2009 г.).
С началом финансового кризиса (август-сентябрь 2008 г.) доля банков впервые превысила 50% и колебалась в этом районе вплоть до конца г..
Укрепление позиции коммерческих банков на рынке акций ММВБ было связано с открытием доступа банкам к источникам дополнительной ликвидности (государственным финансовым ресурсам). С другой стороны, инвестиционные компании, испытывая различные финансовые трудности, не могли поддерживать высокую торговую активность, в результате их доля в оборотах постепенно снижалась.
По мере восстановления повышательного тренда в динамике фондовых индексов (начиная с января-февраля 2009 г.) и снижения вливаний ресурсов государства для поддержания ликвидности банковской системы доля банков в совокупных торговых оборотах постепенно снижается и возвращается к предкризисным уровням 33% (по состоянию на конец января 2010 г.).

РТС61

В качестве участников торгов на РТС по состоянию на март 2010 зарегистрировано 98 кредитных организаций, из них 91 кредитная организация одновременно является участником торгов на ФБ ММВБ.
Торговля акциями ведется на трех сегментах:62 Рынок RTS Classica63, Рынок T+064, Рынок RTS Standard65.
На классическом рынке РТС долю банков (как по количеству участников торгов, так и по оборотам торгов) можно оценить в 20%. Данная доля является довольно стабильной; в периоды роста фондового рынка наблюдается некоторое повышение торговой активности банков.
В период активного роста (2005 г. – первая половина 2006 г.; рост индекса РТС в 2,6 раза с января 2005 г. по май 2006 г.) общие объемы сделок банков на рассматриваемом сегменте увеличились примерно в 10 раз: суммарные обороты возросли в среднем со ста миллионов до миллиарда долларов США ежемесячно.
В последующий период менее активного роста до начала острой стадии финансового кризиса летом 2008 г. (с мая 2006 до мая 2008 г. индекс РТС возрос в 1,7 раза) ежемесячные суммарные объемы сделок банков стабилизировались на уровне 400-450 млн. долл.
В период кризиса (лето-осень 2008 г.) обороты сделок упали до уровня начала 2005 г. (70-80 млн. долл.); и в последующий период восстановления после кризиса (с начала 2009 г. по настоящее время; рост индекса РТС в 2,8 раз) наблюдалось незначительное повышение торговой активности банков.
Вместе с тем, восстановление торговой активности банков осуществляется медленными темпами. В начале 2010 г. обороты торгов банков находятся в среднем на уровне 100 млн долл. (уровень первой половины 2005 г.).
На сегменте RTS Standard доля коммерческих банков в оборотах традиционно более низкая. Это может быть связано с повышенными рисками осуществления торговли на этом сегменте (эффект финансового левереджа) и, соответственно, его ориентацией на небанковских участников, готовых принимать данные риски в силу меньшей регулятивной нагрузки и большей инновационности.
Напротив, Биржевой рынок РТС использует технологию торгов, классическую для фондовой биржи (полное предварительное депонирование средств, проведение расчетов внутри России в день заключения сделки в установленные сроки через определенные биржей расчетные организации и депозитарии).
Более жесткие правила (в сравнении с торгово-расчетными процедурами на сегментах RTS Standard и RTS Classica) делают данный рынок менее привлекательным для спекулятивных инвесторов (в т.ч. нерезидентов), и обслуживающих их инвестиционных компаний, вместе с тем способствуя активному участию более консервативных участников торгов – банков в проведении сделок через данный сегмент.
Вывод по рынку акций. В операциях на организованном рынке акций, как на ФБ ММВБ, так и на ФБ РТС банки демонстрируют реализацию более консервативной стратегии, чем небанковские участники (меньшую склонность к риску). На ММВБ это проявляется в более медленном наращивании оборотов в период устойчивого роста рынка и в медленном их снижении в условиях падения рынка. Такое поведение свойственно участникам биржевого рынка, обладающим большим запасом ликвидности и торгующим преимущественно за свой счет, а не на основе средств клиентов, привлеченных в рамках брокерской деятельности.
В РТС торговая активность коммерческих банков концентрируется на сегментах с более традиционными и консервативными технологиями ведения торговли (100%-ое преддепонирование и поставка против платежа). На сегментах с выраженным присутствием иностранных участников (RTS-Classica) доля банков ниже, а стратегия поведения характеризуется как быстрое наращивание объемов торговли в период роста рынка и плавное снижение оборотов в условиях его падения с последующей фиксацией на достигнутом уровне.
При этом обороты торгов банков зависят от ситуации на финансовом рынке и демонстрируют б?льшую волатильность в сравнении с торговой активностью инвестиционных компаний, хотя между объемами торгов банков и инвестиционных компаний на РТС наблюдается сильная корреляция.

(2) Рынок облигаций66

Роль банков в операциях на облигационном рынке в сравнении с инвестиционными компаниями является традиционно высокой. В условиях финансового кризиса банки являются более устойчивыми: их доля в совокупных оборотах растет, а инвестиционных компаний падает. Восстановление абсолютных размеров оборотов в период выхода из кризиса на рынке облигаций для банков происходит быстрее, чем для инвестиционных компаний. Во многом сложившаяся ситуация является результатом поддержания ликвидности банковской системы со стороны Банка России, а также отражением активного использования части рынка облигаций как инструмента регулирования банковской ликвидности (операции репо и ломбардное кредитование)
Торговые обороты на рынке облигаций в период финансового кризиса повторяли динамику индекса ММВБ и значительно снизились как для банков, так и для инвестиционных компаний. Но по мере преодоления финансового кризиса (с лета 2009 г.) темпы восстановления оборотов на облигационном рынке банков были выше, чем у инвестиционных компаний. Тогда как в сентябре 2009 г. обороты торгов банков уже превысили докризисные максимумы, инвестиционные компании в декабре 2009 г. только приблизились к максимальным значениям оборотов лета 2008 г.
В динамику торговых оборотов ощутимый вклад вносят осуществляемые операции РЕПО: суммарные обороты организаций на облигационном рынке без учета сделок РЕПО в период кризиса падали менее значительно Рынок облигаций ФБ ММВБ в значительной мере является банковским рынком сделок РЕПО (регулирование ликвидности): с весны 2006 г. доля РЕПО превышает 70% оборотов.
До августа 2008 г. доля банков в суммарных оборотах на рынке колебалась в пределах 50-70%, но с приближением финансового кризиса превысила планку 70% и стабильно удерживалась на данном уровне.
Вывод по рынку облигаций. В отличие от рынка акций на рынке облигаций роль банков менялась менее значительно и была менее чувствительна к динамике финансового кризиса. Укрепление позиций банков на рынке облигационных заимствований объясняется теми же причинам, что и на рынке акций: открытием доступа к дополнительным государственным источникам ликвидности, использованием облигаций в качестве залога для получения заемных средств от Банка России и на межбанковском рынке.

(3) Рынок производных финансовых продуктов67

В целом, в системе РТС-FORTS доля банков в оборотах торгов являлась довольно стабильной на протяжении всего анализируемого периода и составляла около 12%. В периоды кризиса на фондовом рынке наблюдалось повышение роли банков. Их доля в оборотах торгов увеличивалась до 15,9% в декабре 2008 г. и 16,7% в сентябре 2008 г. Это может быть связано с уходом с рынка других участников, обладающих меньшей способностью вести операции при нарастании волатильности.
На ММВБ в отличие от рынка производных инструментов, базисным активом которых являются фондовые индексы и ценные бумаги, на сегменте торговли валютными деривативами банки играют решающую роль.
Члены секции финансовых деривативов ММФБ (валютные и процентные производные) - 163 организации (около 85% - банки) (2010 г.). В первой десятке участников торгов с максимальными оборотами - исключительно банки. Однако обороты в секции финансовых деривативов ММВБ не сопоставимы с оборотами на рынке FORTS РТС.
Вывод по рынку производных финансовых продуктов. Банки играют подчиненную роль в торгах производными инструментами на базе акций и индексов и отличаются незначительной вовлеченностью в торговлю такими инструментами (30% от числа участников торгов на сегменте RTS FORTS являются банками, но на них приходится в среднем около 12% оборотов).
Данная доля имеет тенденцию к повышению в кризисные периоды в связи с уходом с рынка других участников, обладающих меньшей способностью вести операции при нарастании волатильности. Тем не менее, банки занимают лидирующие позиции на рынках процентных, валютных и товарных производных, как на рынке ММВБ, так и на рынке РТС, что подчеркивает больший консерватизм их торговых стратегий, мотивацию к хеджированию рисков.

Итоги анализа торговых операций коммерческих банков. В январе 2010 г. коммерческие банки формировали подавляющую часть оборотов на рынке облигаций (ФБ ММВБ): субъектов РФ – 87%, муниципальных – 70%, корпоративных – 76%. Среди ведущих операторов вторичного рынка федеральных государственных бумаг (Секция государственных ценных бумаг ЗАО «ММВБ») в 2009 г. доля банков составляла 84% (по количеству)68.
В среднем, лишь 15% активов банков приходится на вложения в ценные бумаги, преобладающую роль в которых (70%) занимают долговые инструменты.
Банки доминируют в дилерских операциях, прежде всего на рынке облигаций, в депозитарной деятельности на рынке ценных бумаг (98% рыночной стоимости бумаг, принятых на хранение (без учета депозитариев – не совместителей)).
Консервативность торговых стратегий подчеркивается и предпочтением традиционных режимов торговли со 100%-ным предварительным депонированием, поставкой против платежа. По-прежнему, ММВБ – в большей мере рынок коммерческих банков, РТС – инвестиционных.
Чем ближе к более рискованному рынку акций и, тем более, к срочному рынку, тем ниже доля коммерческих банков. На рынке деривативов FORTS доля последних в среднем – 12%.
Различия в природе коммерческих и инвестиционных банков проявились в их поведении в период последнего кризиса.
В период подъема рынка в докризисный период и сразу после кризиса инвестиционные банки ведут себя динамичнее коммерческих, быстрее наращивают обороты и услуги. В острые периода кризиса инвестиционные банки быстрее уходят с рынка и быстрее сокращают обороты, опережая в этом коммерческие банки, ведущие себя более инерционно.
Коммерческие банки, в свою очередь, медленнее наращивают обороты с ценными бумагами и деривативами в благоприятный для роста рынка период. И, наоборот, устойчивее поддерживают ликвидность финансового рынка в кризисные периоды.
Российская практика полностью подтвердила это предположение (таблица 5.8).

Таблица 5.8. Кризис и сегментация финансового рынка

Доля оборотов
на рынке, %

Рынок акций ФБ ММВБ

Рынок облигаций ФБ ММВБ

До кризиса

Пик кризиса

Пост-кризис

До кризиса

Пик кризиса

Пост-кризис

08.2005 -06.2008

07 – 12.2008

01.2009 – 01.2010

08.2005 -06.2008

07 – 12.2008

01.2009 – 01.2010

Коммерческие банки

37

48

38

64

74

82

Инвестиционные банки

63

52

62

36

26

18

Итого

100

100

100

100

100

100

Схожие тенденции наблюдались на рынке корпоративного контроля и, в слабой форме, на рынке деривативов (FORTS). Значительный рост активности коммерческих банков на рынке корпоративного контроля в кризис (с 28% до 50-70% от общего объема сделок) был обусловлен участием финансово устойчивых банков в санировании банковской системы с использованием ресурсов АСВ. Повышение доли коммерческих банков в структуре оборотов FORTS связывают с использованием рынка фьючерсов в данный период как субститута рынка акций (схожие значения с рынком акций с позиции волатильности, но меньшие риски в силу диверсификации корпоративных рисков отдельных эмитентов при торговле фьючерсами на индекс).

Финансовые конгломераты69

На рынке ценных бумаг коммерческие банки предпочитают оптовые операции, зарабатывая на денежных потоках. Продуктовые линии, связанные с услугами, менее прибыльные и более трудоемкие, скорее отдаются инвестиционным банкам. Брокеры – дилеры доминируют в обслуживании массовой розницы – спекулятивных инвесторов на рынках акций и деривативов. В брокерских операциях их доля составляет 85% (3 квартал 2009 г.). Коммерческие банки неохотно выступают посредниками и консультантами на рынке корпоративного контроля, требующем исключительной трудоемкости. Их доля в среднем составляет 20 - 30% (2009 г.).
Инвестиционные банки, не имея доступа к депозитам, МБК и рефинансированию Банка России, активнее коммерческих банков и их управляющих компаний в индустрии инвестиционных фондов, используя их как субституты банковских источников активов и дешевой ликвидности. На начало 2010 г. 52% СЧА открытых ПИФ, 59% СЧА интервальных ПИФ70, 92% СЧА закрытых ПИФ, 57% СЧА пенсионных накоплений, 85% СЧА пенсионных резервов негосударственных пенсионных фондов приходились на инвестиционные банки и их управляющие компании.
Ярко выраженной является эволюция российских коммерческих и инвестиционных банков в сторону создания финансовых конгломератов (либо на основе кредитной организации как ядра, либо инвестиционного банка как центра финансового конгломерата).
Условием успешного существования коммерческих и инвестиционных банков на российском финансовом рынке является жесткая специализация (минимум издержек при максимуме доходов в своей нише), либо максимальная диверсификация для получении выгод из всех продуктовых, клиентских, функциональных ниш рынка (экономия издержек на масштабах производства и общей инфраструктуре).
Российские банки всегда (1990 – 2000-е гг.) существовали как конгломерат бизнесов, часть которых была вынесена на уровень отдельных дочерних или зависимых компаний, специализирована, выведена в отдельный проект, переведена в оффшорную зону и т.п. Даже небольшие брокерско-дилерские компании работали как группа из 5 – 8 юридических лиц, с обязательным присутствием в оффшорах.
По мере развития российского рынка финансовые конгломераты стали возникать как результат осознанной стратегии владельцев бизнеса (диверсификация источников ликвидности и доходов, вынесение крупного бизнеса за пределы одного института, региональная и международная экспансия, рост капитализации на основе создания сети, урегулирование конфликтов интересов с менеджерами, использование налоговых преимуществ, связанных с конкретными финансовыми продуктами, и т.п.).
При этом возникала существенная «экономия» на регулятивных издержках. Дело в том, что в России пока ни один финансовый конгломерат (ни «внутренний», ни трансграничный) не является объектом регулирования на консолидированной основе.
По состоянию на сегодняшний день (середина 2010 г.) существуют не менее 20 крупнейших конгломератов, основанных на коммерческих банках с российскими корнями, включающих все виды финансовых посредников (инвестиционные банки, управляющие, страховые, лизинговые компании, семейства всех видов фондов, девелоперы, финансовые консультанты и т.п.).
Не менее 10 значимых финансовых конгломератов со схожей структурой имеют в качестве базовой основы (ядра) инвестиционные банки российского происхождения.
Таким образом, смешанная модель российского рынка стала одним из краеугольных камней в обеспечении его большей устойчивости к кризисным ситуациям (наш рынок – один из самых волатильных в мире), в предупреждении деструктивных явлений, разрушающих его способность быть более устойчивым при бегстве капиталов нерезидентов (особую роль в этом играют коммерческие банки).
С другой стороны, в период подъема глобальных финансовых рынков на первый план выходят инвестиционные банки, обеспечивая быстрое расширение рынка, его предрасположенность к инновациям и высоким рискам, неизбежным в развивающихся экономиках.
В этом качестве коммерческие и инвестиционные банки дополняют друг друга, повышают возможности финансового рынка по устойчивому и динамичному развитию.

Последствия смешанной модели для развивающегося рынка

1) Конфликт теоретических моделей конца 1990-х гг. (по поводу универсальных банков и актуальности смешанной модели рынка для России) существенно повлиял на российский финансовый рынок. Результатом конфликта является то, что до сих пор в России не создан центральный депозитарий, остается двойственной расчетно-клиринговая инфраструктура, по-прежнему высока фрагментарность рынка, разъединена система саморегулирования брокеров-дилеров и т.п.
В то же время практика показала, что развитие рынков как смешанных является мировой тенденцией (она реализуется через финансовые конгломераты).
2) Модель развивающегося рынка ценных бумаг, на которой с равными правами присутствуют коммерческие и инвестиционные банки, демонстрирует б?льшую устойчивость в условиях глобализации финансов, при доминировании нерезидентов, в моменты системных кризисов. Коммерческие банки «подстраховывают» рынок своей ликвидностью и инерционностью при негативном развитии событий, а инвестиционные банки активно развивают рынок и его инструменты в периоды благоприятной рыночной конъюнктуры, используя инновации, опережая в этой фазе кредитные организации.
3) Инвестиционные банки в полной мере охватили динамично развивающиеся, рискованные секторы экономики. В первую очередь, они в 2000-е гг. обеспечили вывод на рынок облигаций и (отчасти) акций компаний второго – четвертого эшелонов («газелей», сетей, высокотехнологичных бизнесов, быстрорастущих компаний, small / mid caps и т.п.), приняли все риски, связанные с ними.
Для рынка оказались очень значимы как коммерческие, так и инвестиционные банки. В среднем, они разделили фондовый рынок примерно поровну (50 на 50).
4) Российская финансовая история показывает, что требуется повышенное внимание и осторожность при переносе в российские условия теоретических взглядов, возникших в другое время и в чужой практике.
В этой связи можно ожидать огромной осторожности от финансовых властей в росте регулятивной нагрузки на российский финансовый рынок в 2010 – 2011 гг., в применении к нему всего объема норм, относящихся к посткризисным финансовым реформам в развитых странах.

 

Добавить комментарий


Защитный код
Обновить

Скачать книгу

Открытая дверь

Новая книга Я.М.Миркина. Подробнее>>>

Примечание (54 - 70)

54 Раздел подготовлен на основе материалов книги: Я.М.Миркин, Т.В.Жукова, М.М.Кудинова, А.А.Логинов, К.Б.Бахатараева, А.В.Левченко, Е.П.Берсенев. Коммерческие банки на российском финансовом рынке. – М.: Национальная фондовая ассоциация, 2010

55 Оценки численности банков и брокеров - дилеров – по данным Банка России (Бюллетень банковской статистики), ФСФР, НФА, НАУФОР (годовые отчеты и исследования фондового рынка), ММВБ, РТС, публикациям Я.М.Миркина (Ценные бумаги и фондовый рынок, 1995; Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития, 2002; История фондового рынка России, 2010)

56 «Российский фондовый рынок и создание международного финансового центра». НАУФОР, 2008

57 Выборка числом 320 банков. Рассчитано по: Cappie Forrest, WebberAlan.A Monetary History of the United Kingdom 1870 – 1982. – UK: George Allen & Unwin (Publishers) Ltd. Appendix II. Principal Domestic Banks and Banking Companies Operating in the United Kingdom, 1870 - 1983. P.P. 539 - 565

58 С учетом того, что на крайне волатильном, экстремальном по рискам финансовом рынке России о консервативных стратегиях нужно говорить с высокой долей условности

59 Настоящий подраздел подготовлен к.э.н. Логиновым А.А. на основе анализа следующих статистических баз данных: статистика Фондовой биржи ММВБ – Информация об общем количестве сделок и общем стоимостном объеме сделок, заключенных во всех режимах торгов в ЗАО «ФБ ММВБ» за период 2005-2010 гг.; Информация об участниках торгов ФБ ММВБ; статистика Банка России - Информация о регистрации и лицензировании кредитных организаций в 2010 г. www.cbr.ru

60 По данным Банка России на 01.02.2010, www.cbr.ru/statistics

61 Настоящий подраздел подготовлен к.э.н. Кудиновой М.М. на основе анализа статистических данных Фондовой биржи РТС, www.rts.ru

62 Торги акциями ОАО «Газпром» осуществляются через фондовую биржу «Санкт-Петербург».

63 Рынок RTS Classica – сегмент биржи, существующий с момента начала торгов на данной площадке в июле 1995 г. и функционирующий на принципах внебиржевого организованного рынка (торги осуществляются без предварительного депонирования участниками денежных средств и ценных бумаг, с возможностью выбора ими даты, способа и валюты расчетов (с возможностью расчетов в иностранной валюте)).

64
Рынок T+0 – сегмент классической биржевой торговли, функционирующий с ноября 2004 г. (анонимная торговля с использованием принципа непрерывного двойного аукциона, со 100%-ным предварительным депонированием участниками денежных средств и ценных бумаг и расчетами по технологии «поставка против платежа» в рублях в день заключения сделки).

65
Рынок RTS Standard – сегмент биржевой торговли, функционирующий с апреля 2009 г., торги на котором осуществляются с предварительным частичным депонированием участниками денежных средств и ценных бумаг и расчетами по технологии «поставка против платежа» в рублях в режиме Т+4.

66 Настоящий подраздел подготовлен Левченко А.В. на основе анализа следующих баз данных: База данных по заключенным сделкам своп на ММВБ за период 2005 – первые два месяца 2010 г. www.micex.ru/marketdata; Список ведущих операторов вторичного рынка государственных ценных бумаг на ММВБ за период 2001-2009 гг. (www.micex.ru/markets/state/members/topoperators); Список ведущих операторов рынка междилерского РЕПО на ММВБ за период август 2005-2009 гг. (www.micex.ru/markets/state/members/topoperators_repo)

67
Настоящий подраздел подготовлен к.э.н. Кудиновой М.М. на основе анализа статистических данных Рынка фьючерсов и опционов в РТС // http://www.rts.ru/ru/forts

68 Анализ сегментации финансового рынка, динамики поведения отдельных групп участников в 2007 – 2010 гг. - по данным ММВБ, РТС, Банка России, НФА, Национального рейтингового агентства, ПАРТАД, НЛУ, порталов Cbonds, Investfunds, журнал «Слияния и поглощения»

69 Анализ проведен на основе официальных систем раскрытия информации крупнейших участников российского финансового рынка

70 Анализ доли инвестиционных банков и их управляющих компаний в сегменте ПИФов проводился на основе анализа 20-30 крупнейших по СЧА фондов управляющих компаний, на которые приходилось 80-90% активов соответствующих фондов

Комментарии

Миркин.ру - финансовая библиотека.