Финансовая библиотека Миркин.ру
«Большое ралли» 2000 – 2008 гг.: рост, риски, диверсификация

Дешевизна российских финансовых активов при том, что сырьевая экономика России стала выглядеть перспективной на фоне растущих цен на сырье, начиная с конца 1998 г. привела к очередному повороту потоков «горячих денег» нерезидентов - уже в пользу отечественного рынка. Несмотря на обрушение в США мыльного пузыря «новой экономики» в 2000 - 2001 гг. с последующим падением большинства развитых и формирующихся рынков (2002 - середина 2003 гг.) и несмотря на финансовые кризисы в Аргентине и Турции в 2000 – 2002 гг., российский фондовый рынок динамично рос, демонстрируя при этом сверхвысокую волатильность. Начиная с 2003 г. линия роста была поддержана повышательной тенденцией международных рынков, наряду с укреплением внутреннего спроса на финансовые активы, связанным с потоком нефтяных денег в экономику России (рост монетизации, резкое сокращение доли государства во внутреннем кредите, расширение финансирования внутренней экономики при диверсификации финансовых инструментов).
Крупным качественным изменением рынка стала его диверсификация:
- функциональная – рынок, сохранив свои спекулятивные свойства, стал выполнять инвестиционную функцию (старт массового сегмента корпоративных облигаций с 1999 г. (ММВБ), рост их объемов, удлинение сроков и снижение доходности, первые IPO на российских биржах, начиная с 2002 г., попытки финансировать высокотехнологичные компании через специальные сегменты (1999 – 2007, с созданием специальных секторов на ММВБ и РТС); функцию оценки бизнеса и перераспределения прав собственности (реструктурирование и выход компаний на рынок для управления капитализацией, быстрое расширение рынка слияний и поглощений и прямых иностранных инвестиций, внедрение корпоративного управления, международных стандартов отчетности и раскрытия информации (Кодекс корпоративного поведения утвержден в 2002 г.), расширение практики кредитных рейтингов (все международные рейтинговые агентства представлены в России); функцию управления рисками (через растущие срочные рынки РТС и ММВБ, резко выраженная динамика, начиная с 2001 г. – создания рынка FORTS (Futures & Options on RTS));
- продуктовая - возникновение сегментов корпоративных облигаций с 1999 г., ипотечных ценных бумаг (законодательство принято в 2003 г.), биржевых облигаций с облегченной регистрацией (правовые основания с 2006 г., первый выпуск в 2008 г. на ММВБ), паев инвестиционных фондов, обращающихся на бирже (с 2003 г. на ММВБ), структурированных финансовых продуктов (2005 – 2008 гг.), опционов менеджеров (опционные программы российских корпораций 2004 - 2007 гг.), в будущем – российских депозитарных расписок (законодательная возможность с 1997 г.) и др.); создание в 2005 – 2006 гг. формата одновременного двойного IPO (Лондонская фондовая биржа – ММВБ). Значительное распространение получили еврооблигации (государственные и корпоративные), широко использовались международные выпуски структурированных нот. Две трети внешнего государственного долга имеет форму ценных бумаг (в основном, еврооблигации, выпущенные для реструктуризации ГКО (1998 – 2000 гг.) и задолженности перед Лондонским клубом кредиторов в 2001 г.);
- институциональная - становление отрасли институциональных инвесторов (страховых компаний, пенсионных и инвестиционных фондов, фондов целевого капитала благотворительных организаций, связанных с ними управляющих компаний); формирование сегмента полносервисных инвестиционных банков и связанных с ними финансовых групп; создание системы ипотечного финансирования; структуризация рынка андеррайтинга и финансового консультирования эмиссий; консолидация фондовых бирж в две национальные сети (группы ММВБ и РТС), изменение концепции биржи (вместо некоммерческой организации – акционерное общество, ориентированное на прибыль); создание мегарегулятора в 2005 - 2007 гг. (оставшееся незавершенным); массовый выход на рынок компаний средней капитализации (облигации, отдельные IPO); появление нескольких сот тысяч розничных инвесторов, активно управляющих своими портфелями на публичном рынке);
- технологическая – введение интернет-трейдинга с 1999 г., создавшего массовый рынок мелких спекулянтов и арбитражеров; распространение систем электронного документооборота / банкинга; диверсификация технологий торговли и инфраструктурных услуг в автоматических биржевых циклах.
Количественная динамика фондового рынка в 1999 – 2007 ггодахарактеризуется в таблице 5.2. В 1998 – 2007 гг. примерно в 40 раз выросли значения фондовых индексов, в 55 раз – обороты рынка акций, восстановились рынки государственных и муниципальных ценных бумаг, создан заново сегмент корпоративных облигаций. В 2005 – 2007 гг. обороты ММВБ и РТС превысили обороты на АДР на российские акции (в конце 1990-х - 2004 гг. зарубежные рынки на российские АДР (Лондон, Нью-Йорк, Франкфурт - Берлин, Вена) существенно превосходили по своим оборотам российские, что ставило под сомнение конкурентоспособность внутреннего рынка, вызывало утечку торговой активности за рубеж). Рынок оставался одним из самых волатильных и рискованных в мире, демонстрируя ежегодные взлеты и падения в десятки процентов.

Таблица 5.2. Развитие фондового рынка России в 1998 – 2007 гг.*

Показатель

1998

1999

2003

2007

Динамика рынка акций (индекс РТС), 1.09.95 = 100, значение закрытия

58,9

175,2

567,3

2291

Объем торгов акциями в год (ММВБ + РТС), млрд. долл.

11,0

5,5

76,3

610,0

Объем торгов корпоративными облигациями, без учета РЕПО  (ММВБ), млрд. долл.

0,07

0,44

11,2

125,6

Объем торгов долговыми обязательствами  Правительства РФ и ЦБР (ММВБ), млрд. долл.

70,0

4,5

12,5

453,8

Объем торгов долговыми обязательствами  субъектов РФ и муниципальных образований  (ММВБ), млрд. долл.

0,1

0,0

5,4

22,4

Брокеры – дилеры – участники торгов ММВБ (секция фондового рынка), на конец г., шт.

317

372

517

636

Брокеры – дилеры – участники торгов РТС (классический рынок), на конец г., шт.

91

141

172

>170

Количество кредитных организаций, имеющих право на осуществление банковских операций, на конец г., шт.

1572

1349

1329

1136

Зарегистрированные паевые фонды, шт.

24

29

155

1009

Количество управляющих компаний, имеющих под управлением ПИФы, шт.

6

7

49

203

Фондовые биржи, на которых концентрируется более 90% объема торгов, шт.

2

2

2

2

*ЦБР, Минфин, ММВБ, РТС, НЛУ, оценки автора

Одним из итогов развития финансового сектора в России в 2000-е гг. стало создание фондового рынка, более крупного по размеру, чем рынки – конкуренты стран Центральной и Восточной Европы и Центральной Азии (65 – 75% от совокупных оборотов по региону). Глобальные инвесторы рассматривали финансовый рынок России и его конкурентоспособность в составе группы стран BRIC (Brazil, Russia, India, China) (доля России – 20 - 25%), основываясь на гипотезе о схожести России и Бразилии (экономика, социально-политическое устройство, природа рисков), Китая и Индии (крупные переходные экономики, интегрируемые в мирохозяйственный оборот, имеющие черты сходства с Россией в новейшей истории).
В 2007 (август) – 2008 гг. закончился еще один цикл динамики фондового рынка (1999 – 2008 гг.), были реализованы риски импорта мирового финансового кризиса в Россию. Такой сценарий стал возможен на основе высокой корреляции финансового рынка России с глобальными рынками (развивающиеся рынки - 0,88 – 0,93, Бразилия – выше 0,9). Связь рынков осуществляется через глобальных инвесторов (например, в 2007 г. действовали почти 10 тысяч хедж-фондов с активами примерно 2 трлн. долл. США).
Спрос и цены на российские финансовые активы были зависимы от иностранных инвесторов (на рынках акций и облигаций, взятых вместе, доля нерезидентов – до 60 - 70% в 2004 – 2007 гг.). Обороты по депозитарным распискам на российские акции составляли не менее 50% внутреннего рынка. Долговое финансирование российской экономики во многом опиралось на нерезидентов (иностранные долги отечественных банков и корпораций соотносились с кредитами, выданными российскими банками экономике и населению, как 8 : 10). Иностранные портфельные инвестиции в акции выросли в 2000 – 2007 гг. более чем в 20 раз.
На сценарий импорта кризиса наложились еще два кризисных сценария – перегрева внутреннего финансового рынка и снижения мировых цен на сырье. В 2000 – 2007 гг. при росте ВВП в текущих ценах в 4,3 раза денежная масса увеличилась в 8 раз, внешний долг реального сектора – в 9,7 раз, кредиты банков экономике и населению – в 12 раз, внешний долг банков – в 14 раз, срочные сделки банков – в 14,6 раз, капитализация рынка акций – в 15 раз. По оценке, 40 - 50% роста финансового сектора имели спекулятивный характер, были связаны со всё большей концентрацией рисков (кредитного, процентного, рыночного, валютного, ликвидности) и нарастающей вероятностью «мыльных пузырей».
Российская экономика, состояние государственных финансов в высокой степени зависели от мировых цен на экспортное сырье (нефть и газ – более 60% экспорта, металла и древесины – 15%). В первом полугодии 2008 г. цены на нефть выросли двукратно, затем к зиме от них осталась одна треть. Схожей была динамика мировых цен на металл. С сентября 2008 г. в России – время промышленного и финансового кризиса (таблица 5.3).

Таблица 5.3. Динамика фондового рынка России в 2007 – 2009 гг.*

Показатель

2007

2008

2009

Динамика рынка акций (индекс РТС), 1.09.95 = 100, значение закрытия

2291

632

1487

Объем торгов акциями в год (ММВБ + РТС), млрд. долл.

610,0

499,7

449,9

Объем торгов корпоративными облигациями, без учета РЕПО  (ММВБ), млрд. долл.

125,6

126,4

106,7

Объем торгов долговыми обязательствами  Правительства РФ и ЦБР (ММВБ), млрд. долл.

453,8

145,7

41,9

Объем торгов долговыми обязательствами  субъектов РФ и муниципальных образований  (ММВБ), млрд. долл.

22,4

20,4

21,3

Брокеры – дилеры – участники торгов ММВБ (секция фондового рынка), на конец г., шт.

636

669

650
(15.07.10)

Брокеры – дилеры – участники торгов РТС (классический рынок), на конец г., шт.

>170

н/д

н/д

Количество кредитных организаций, имеющих право на осуществление банковских операций, на конец г., шт.

1136

1108

1058

Зарегистрированные паевые фонды, шт.

1009

1050

1251

Количество управляющих компаний, имеющих под управлением ПИФы, шт.

203

251

311

Фондовые биржи, на которых концентрируется более 90% объема торгов, шт.

2

2

2

*ЦБР, Минфин, ММВБ, РТС, НЛУ, оценки автора

Цены на акции, достигшие своего исторического максимума 18 июня 2008 г. (индекс РТС составил 2402,7 пункта), снизились к концу г. в 3,9 раза (индекс РТС – 632). В 2009 гг. сократились объемы торгов в сравнении с 2007 г.: акциями – на 26%, корпоративными облигациями – на 15%, долговыми обязательствами Правительства РФ и Банка России – на 91%. В отличие от кризиса 1997 – 1998 гг. более устойчивой (при понесенных крупных потерях) оказалась сеть брокеров – дилеров, управляющих компаний и связанных с ними инвестиционных фондов.
Российский финансовый рынок вступает в новый период своего развития, формируя старт для следующего цикла роста, диверсификации, рисков, увеличения инвестиций в реальный сектор. Ключевая задача – не допустить воссоздания в третий раз «спекулятивной модели фондового рынка России» (анализ см. ниже).
В этой связи - развитие внутреннего спроса на финансовые инструменты, рост монетизации экономики, инвестиций в реальный сектор, снижение разбалансированности финансовой сферы, создание новой финансовой архитектуры рынка, соответствующей более зрелой стадии формирующихся рынков для «новых индустриальных стран».

 

Добавить комментарий


Защитный код
Обновить

Скачать книгу

Открытая дверь

Новая книга Я.М.Миркина. Подробнее>>>

Комментарии

Миркин.ру - финансовая библиотека.