Дешевизна российских финансовых активов при том, что сырьевая экономика России стала выглядеть перспективной на фоне растущих цен на сырье, начиная с конца 1998 г. привела к очередному повороту потоков «горячих денег» нерезидентов - уже в пользу отечественного рынка. Несмотря на обрушение в США мыльного пузыря «новой экономики» в 2000 - 2001 гг. с последующим падением большинства развитых и формирующихся рынков (2002 - середина 2003 гг.) и несмотря на финансовые кризисы в Аргентине и Турции в 2000 – 2002 гг., российский фондовый рынок динамично рос, демонстрируя при этом сверхвысокую волатильность. Начиная с 2003 г. линия роста была поддержана повышательной тенденцией международных рынков, наряду с укреплением внутреннего спроса на финансовые активы, связанным с потоком нефтяных денег в экономику России (рост монетизации, резкое сокращение доли государства во внутреннем кредите, расширение финансирования внутренней экономики при диверсификации финансовых инструментов).
Крупным качественным изменением рынка стала его диверсификация:
- функциональная – рынок, сохранив свои спекулятивные свойства, стал выполнять инвестиционную функцию (старт массового сегмента корпоративных облигаций с 1999 г. (ММВБ), рост их объемов, удлинение сроков и снижение доходности, первые IPO на российских биржах, начиная с 2002 г., попытки финансировать высокотехнологичные компании через специальные сегменты (1999 – 2007, с созданием специальных секторов на ММВБ и РТС); функцию оценки бизнеса и перераспределения прав собственности (реструктурирование и выход компаний на рынок для управления капитализацией, быстрое расширение рынка слияний и поглощений и прямых иностранных инвестиций, внедрение корпоративного управления, международных стандартов отчетности и раскрытия информации (Кодекс корпоративного поведения утвержден в 2002 г.), расширение практики кредитных рейтингов (все международные рейтинговые агентства представлены в России); функцию управления рисками (через растущие срочные рынки РТС и ММВБ, резко выраженная динамика, начиная с 2001 г. – создания рынка FORTS (Futures & Options on RTS));
- продуктовая - возникновение сегментов корпоративных облигаций с 1999 г., ипотечных ценных бумаг (законодательство принято в 2003 г.), биржевых облигаций с облегченной регистрацией (правовые основания с 2006 г., первый выпуск в 2008 г. на ММВБ), паев инвестиционных фондов, обращающихся на бирже (с 2003 г. на ММВБ), структурированных финансовых продуктов (2005 – 2008 гг.), опционов менеджеров (опционные программы российских корпораций 2004 - 2007 гг.), в будущем – российских депозитарных расписок (законодательная возможность с 1997 г.) и др.); создание в 2005 – 2006 гг. формата одновременного двойного IPO (Лондонская фондовая биржа – ММВБ). Значительное распространение получили еврооблигации (государственные и корпоративные), широко использовались международные выпуски структурированных нот. Две трети внешнего государственного долга имеет форму ценных бумаг (в основном, еврооблигации, выпущенные для реструктуризации ГКО (1998 – 2000 гг.) и задолженности перед Лондонским клубом кредиторов в 2001 г.);
- институциональная - становление отрасли институциональных инвесторов (страховых компаний, пенсионных и инвестиционных фондов, фондов целевого капитала благотворительных организаций, связанных с ними управляющих компаний); формирование сегмента полносервисных инвестиционных банков и связанных с ними финансовых групп; создание системы ипотечного финансирования; структуризация рынка андеррайтинга и финансового консультирования эмиссий; консолидация фондовых бирж в две национальные сети (группы ММВБ и РТС), изменение концепции биржи (вместо некоммерческой организации – акционерное общество, ориентированное на прибыль); создание мегарегулятора в 2005 - 2007 гг. (оставшееся незавершенным); массовый выход на рынок компаний средней капитализации (облигации, отдельные IPO); появление нескольких сот тысяч розничных инвесторов, активно управляющих своими портфелями на публичном рынке);
- технологическая – введение интернет-трейдинга с 1999 г., создавшего массовый рынок мелких спекулянтов и арбитражеров; распространение систем электронного документооборота / банкинга; диверсификация технологий торговли и инфраструктурных услуг в автоматических биржевых циклах.
Количественная динамика фондового рынка в 1999 – 2007 ггодахарактеризуется в таблице 5.2. В 1998 – 2007 гг. примерно в 40 раз выросли значения фондовых индексов, в 55 раз – обороты рынка акций, восстановились рынки государственных и муниципальных ценных бумаг, создан заново сегмент корпоративных облигаций. В 2005 – 2007 гг. обороты ММВБ и РТС превысили обороты на АДР на российские акции (в конце 1990-х - 2004 гг. зарубежные рынки на российские АДР (Лондон, Нью-Йорк, Франкфурт - Берлин, Вена) существенно превосходили по своим оборотам российские, что ставило под сомнение конкурентоспособность внутреннего рынка, вызывало утечку торговой активности за рубеж). Рынок оставался одним из самых волатильных и рискованных в мире, демонстрируя ежегодные взлеты и падения в десятки процентов.

Таблица 5.2. Развитие фондового рынка России в 1998 – 2007 гг.*

*ЦБР, Минфин, ММВБ, РТС, НЛУ, оценки автора

Одним из итогов развития финансового сектора в России в 2000-е гг. стало создание фондового рынка, более крупного по размеру, чем рынки – конкуренты стран Центральной и Восточной Европы и Центральной Азии (65 – 75% от совокупных оборотов по региону). Глобальные инвесторы рассматривали финансовый рынок России и его конкурентоспособность в составе группы стран BRIC (Brazil, Russia, India, China) (доля России – 20 - 25%), основываясь на гипотезе о схожести России и Бразилии (экономика, социально-политическое устройство, природа рисков), Китая и Индии (крупные переходные экономики, интегрируемые в мирохозяйственный оборот, имеющие черты сходства с Россией в новейшей истории).
В 2007 (август) – 2008 гг. закончился еще один цикл динамики фондового рынка (1999 – 2008 гг.), были реализованы риски импорта мирового финансового кризиса в Россию. Такой сценарий стал возможен на основе высокой корреляции финансового рынка России с глобальными рынками (развивающиеся рынки - 0,88 – 0,93, Бразилия – выше 0,9). Связь рынков осуществляется через глобальных инвесторов (например, в 2007 г. действовали почти 10 тысяч хедж-фондов с активами примерно 2 трлн. долл. США).
Спрос и цены на российские финансовые активы были зависимы от иностранных инвесторов (на рынках акций и облигаций, взятых вместе, доля нерезидентов – до 60 - 70% в 2004 – 2007 гг.). Обороты по депозитарным распискам на российские акции составляли не менее 50% внутреннего рынка. Долговое финансирование российской экономики во многом опиралось на нерезидентов (иностранные долги отечественных банков и корпораций соотносились с кредитами, выданными российскими банками экономике и населению, как 8 : 10). Иностранные портфельные инвестиции в акции выросли в 2000 – 2007 гг. более чем в 20 раз.
На сценарий импорта кризиса наложились еще два кризисных сценария – перегрева внутреннего финансового рынка и снижения мировых цен на сырье. В 2000 – 2007 гг. при росте ВВП в текущих ценах в 4,3 раза денежная масса увеличилась в 8 раз, внешний долг реального сектора – в 9,7 раз, кредиты банков экономике и населению – в 12 раз, внешний долг банков – в 14 раз, срочные сделки банков – в 14,6 раз, капитализация рынка акций – в 15 раз. По оценке, 40 - 50% роста финансового сектора имели спекулятивный характер, были связаны со всё большей концентрацией рисков (кредитного, процентного, рыночного, валютного, ликвидности) и нарастающей вероятностью «мыльных пузырей».
Российская экономика, состояние государственных финансов в высокой степени зависели от мировых цен на экспортное сырье (нефть и газ – более 60% экспорта, металла и древесины – 15%). В первом полугодии 2008 г. цены на нефть выросли двукратно, затем к зиме от них осталась одна треть. Схожей была динамика мировых цен на металл. С сентября 2008 г. в России – время промышленного и финансового кризиса (таблица 5.3).

Таблица 5.3. Динамика фондового рынка России в 2007 – 2009 гг.*

*ЦБР, Минфин, ММВБ, РТС, НЛУ, оценки автора

Цены на акции, достигшие своего исторического максимума 18 июня 2008 г. (индекс РТС составил 2402,7 пункта), снизились к концу г. в 3,9 раза (индекс РТС – 632). В 2009 гг. сократились объемы торгов в сравнении с 2007 г.: акциями – на 26%, корпоративными облигациями – на 15%, долговыми обязательствами Правительства РФ и Банка России – на 91%. В отличие от кризиса 1997 – 1998 гг. более устойчивой (при понесенных крупных потерях) оказалась сеть брокеров – дилеров, управляющих компаний и связанных с ними инвестиционных фондов.
Российский финансовый рынок вступает в новый период своего развития, формируя старт для следующего цикла роста, диверсификации, рисков, увеличения инвестиций в реальный сектор. Ключевая задача – не допустить воссоздания в третий раз «спекулятивной модели фондового рынка России» (анализ см. ниже).
В этой связи - развитие внутреннего спроса на финансовые инструменты, рост монетизации экономики, инвестиций в реальный сектор, снижение разбалансированности финансовой сферы, создание новой финансовой архитектуры рынка, соответствующей более зрелой стадии формирующихся рынков для «новых индустриальных стран».