«Долларизация», «евроизация» российской экономики предполагает превращение значительной части экспорта товаров и услуг в импорт резервной валюты в наличной форме, в замещение рублевых вкладов и депозитов – валютными, в инвестиции накопленных резервов государства в валютные активы. В этом качестве долларизация становится одним из каналов интернационализации российского фондового рынка, уменьшая спрос на рублевые финансовые активы и, таким образом, негативно действуя на его конкурентоспособность.
Импорт резервных валют в наличной форме
В течение 1990-х - 2000-х гг. российское население стало самым крупным в мире держателем наличных долларов (кроме самих США). По данным Казначейства США, в начале 2000 г. в России находилось более 40% вывезенной массы наличных долларов США по обследованному кругу стран и более 10% всей массы долларов в обращении (включая наличность, обращающуюся в США) (таблица 1.6).
Таблица 1.6. Распределение массы наличных долларов, обращающихся за пределами США*
Страны
|
Наличные доллары США, обращающиеся за пределами США
|
Всего по выборке из 25 стран, в т.ч.
|
143,9
|
Россия
|
60
|
Аргентина
|
25
|
Корея
|
15
|
Турция
|
10
|
*Источник: The Use and Counterfeiting of United States Currency Abroad. A Report to the Congress by the Secretary of the Treasury. January 2000.
В 2006 г. 33% наличных долларов обращаются за рубежом, прежде всего в России, Китае и Аргентине, составляя чистую эмиссионную прибыль для США (таблица 1.7).14 Страны - крупнейшие держатели валютных резервов, в т.ч. Россия, держат их в размере, многократно превосходящем валютные резервы США (75 млрд. долл. США на конец июля 2008 г.), Великобритании (75 млрд. долл. США) и других индустриальных стран (Франция – 124 млрд. долл. США, Германии – 146 млрд. долл. США, Италии – 105 млрд. долл. США и др.).15
Таблица 1.7. Характеристика эмиссионной прибыли США, на конец периода
Страны – крупнейшие держатели наличных долларов, сентябрь 2006, млрд. долл. США
|
Страны – крупнейшие держатели валютных резервов центральных банков, июль 2008, долларовый эквивалент, млрд. долл. США
|
Россия
|
80
|
Китай
|
1810
|
Китай
|
50
|
Япония
|
1004
|
Аргентина
|
50
|
Россия
|
596
|
*IMF COFER Database, U.S. Treasury September 2006
Данные Банка России, существенно отличаясь от расчетов Казначейства США, подтверждают наличие существенных запасов иностранной наличной валюты во внутреннем обращении в Российской Федерации (таблица 1.8).
Таблица 1.8. Соотношение иностранной и национальной наличной валюты во внутреннем обращении России (на конец г., млрд. долл. США)*
Показатель
|
2000
|
2001
|
2002
|
2003
|
2004
|
2005
|
2006
|
2007
|
2008
|
2009
|
Иностранная наличная валюта
|
47,7
|
49,7
|
52,0
|
47,5
|
48,0
|
49,1
|
39,7
|
24,3
|
53,3
|
н/д
|
Долларовый эквивалент наличных рублей в обращении
|
14,9
|
19,4
|
25,6
|
41,6
|
60,2
|
76,3
|
116,3
|
167,8
|
148,8
|
152,8
|
Итого наличная валюта в РФ
|
62,6
|
69,1
|
77,6
|
89,1
|
108,2
|
125,4
|
156,0
|
192,1
|
202,1
|
н/д
|
Доля иностранной валюты, %
|
76,2
|
71,9
|
67,0
|
53,3
|
44,3
|
39,1
|
25,4
|
12,6
|
26,3
|
н/д
|
*Международная инвестиционная позиция Российской Федерации в 2001 – 2009 гг. (Банк России), IMF International Financial Statistics 2000 – 2009. Рассчитано по офиц. курсу рубля к доллару США на конец г.
В 2000 – 2007 гг. доля иностранной наличной валюты в обращении непрерывно снижалась с 76,2% наличной денежной массы (2000 г.) до 12,6% в 2007 г. с тем, чтобы неизбежно возрасти в период кризиса до 26,3% в конце 2008 г. (использование наличной иностранной валюты в качестве средства сохранения стоимости). До 2002 г. во внутреннем обращении Российской Федерации был наиболее востребован наличный доллар США (мировая резервная валюта, среднесрочная тенденция укрепления доллара США по отношению к другим мировым валютам в конце 1990-х – начале 2000-х гг.) (таблица 1.9). Доля доллара США во ввозе в РФ наличной валюты составила в 1996 – 2001 гг. 97,9%. В 1996 – 2001 гг. ввоз долларов США через банки полностью преобладал над вывозом (уполномоченные банки вывозили не более 2% наличных долларов). Если руководствоваться оценками Казначейства США (таблица 1.6 – 1.7) и данными о накопленной к 2000 г. сумме наличной иностранной валюты в обращении (таблица 1.8), то не менее 40% ввезенных наличных долларов США тезаврировались внутри России.
Таблица 1.9. Ввоз - вывоз наличной иностранной наличной валюты уполномоченными банками в 1996 – 2001 гг. в целом по Российской Федерации (млрд. долл. США)*
Год
|
Доллар США
|
Немецкая марка
|
Прочие валюты
|
Всего
|
Сальдо ввоза- вывоза
|
ввоз
|
вывоз
|
ввоз
|
вывоз
|
ввоз
|
вывоз
|
ввоз
|
вывоз
|
1996
|
33,11
|
0,28
|
0,61
|
0,01
|
0,11
|
0,02
|
33,82
|
0,31
|
33,51
|
1997
|
36,57
|
0,32
|
0,80
|
0,01
|
0,12
|
0,02
|
37,49
|
0,36
|
37,14
|
1998
|
15,71
|
0,34
|
0,38
|
0,01
|
0,06
|
0,03
|
16,16
|
0,38
|
15,78
|
1999
|
8,28
|
0,26
|
0,04
|
0,05
|
0,02
|
0,04
|
8,34
|
0,36
|
7,98
|
2000
|
8,27
|
0,47
|
0,03
|
0,04
|
0,02
|
0,05
|
8,32
|
0,56
|
7,76
|
2001
|
10,22
|
0,75
|
0,19
|
0,16
|
0,03
|
0,04
|
10,44
|
0,94
|
9,50
|
Итого
|
112,16
|
2,42
|
2,05
|
0,28
|
0,36
|
0,2
|
114,57
|
2,91
|
111,67
|
Год
|
Доллар США
|
Евро
|
Прочие валюты
|
Всего
|
Сальдо ввоза- вывоза
|
ввоз
|
вывоз
|
ввоз
|
вывоз
|
ввоз
|
вывоз
|
ввоз
|
вывоз
|
2002
|
11,52
|
1,12
|
2,88
|
0,01
|
0,01
|
0,18
|
14,40
|
1,31
|
13,09
|
2003
|
7,02
|
3,31
|
4,87
|
0,03
|
0,02
|
0,02
|
11,92
|
3,35
|
8,56
|
2004
|
12,88
|
4,41
|
4,48
|
0,08
|
0,05
|
0,02
|
17,41
|
4,51
|
12,90
|
2005
|
11,52
|
2,58
|
3,94
|
0,25
|
0,06
|
0,02
|
15,52
|
2,85
|
12,66
|
2006
|
5,91
|
12,48
|
6,66
|
0,23
|
0,09
|
0,03
|
12,65
|
12,74
|
-0,09
|
2007
|
3,79
|
20,28
|
8,88
|
0,32
|
0,15
|
0,03
|
12,82
|
20,63
|
-7,81
|
Итого 2002 – 2007 гг.
|
52,64
|
44,18
|
31,71
|
0,92
|
0,38
|
0,3
|
84,72
|
45,39
|
39,31
|
2008
|
17,23
|
11,11
|
26,29
|
0,61
|
0,48
|
0,03
|
44,00
|
11,75
|
32,25
|
2009
|
7,83
|
13,55
|
6,78
|
4,55
|
0,16
|
0,05
|
14,77
|
18,15
|
-3,39
|
2010 (янв. – апр.)
|
0,53
|
3,57
|
0,32
|
3,04
|
0,03
|
0,01
|
0,88
|
6,63
|
-5,74
|
Итого
|
78,23
|
72,41
|
65,1
|
9,12
|
1,05
|
0,39
|
144,37
|
81,92
|
62,43
|
«Долларизация» / «евроизация» российской экономики с позиций внедрения во внутренний оборот имела следующую периодичность. Первый период. Начало 1990 –х – 1997 гг. – активное внедрение наличных долларов США во внутренний оборот (тезаврация, расчеты). В 1996 – 1997 гг. ежегодное сальдо превышения ввоза наличных долларов над вывозом составляло более 30 млрд. долларов США (таблица 1.10). Сумма накопленных наличных долларов США – до 50 млрд. долларов США (оценки см. выше). Как указывалось выше, доля доллара США в структуре ввозимой наличной валюты была 97 – 98%. По оценке, к 1998 г. долларовый эквивалент массы наличных рублей, находящихся в обращении, был меньше, чем номинальный объем наличных долларов США, находящихся в обращении внутри Российской Федерации. Второй период. В 1998 – 2001 гг. в связи с кризисом и в посткризисный период – сокращение импорта долларов США в 2 – 4 раза (при продолжающемся использовании наличных долларов в качестве инструмента сбережений). В конце периода стала постепенно проявляться обратная тенденция – сокращение спроса на наличные доллары США внутри РФ, рост экспорта (возврата) долларов США через уполномоченные банки. Третий период. С укреплением экономического положения Российской Федерации в 2000-х гг. резко снизился поток ввозимой наличной валюты. Если за 6 лет (1996 – 2001 гг.) было ввезено валюты на 114,6 млрд. долларов США, то за аналогичный период (6 лет) в 2002 – 2007 гг. – на 84,7 млрд. долл. США. При этом резко увеличился вывоз иностранной наличной валюты из Российской Федерации. В 2002 – 2007 гг. банки вывезли более 50% суммы импортированной в тот же период валюты (вместо 2% в 1996 – 2001 гг.). Преимущественно это касалось долларов США (вывезено 84% наличных долларов США, прибывших в этот период из-за границы). С введением евро в 2002 г. и началом среднесрочной тенденции ослабления курса доллара США, евро стал занимать всё более широкую рыночную нишу в экономике РФ. С 2006 г. (период укрепления евро) ввоз наличных евро стал значительно превышать поступление долларов США (таблица 1.9). При этом, как ранее по доллару США, вывозились обратно не более 3 – 4% импортированных евро (использование евро как средства накопления в период укрепления его курса по отношению к доллару США). В 2006 г. суммарные объемы импорта и экспорта наличной валюты стали примерно равны, а в 2007 г. вывоз иностранной валюты стал резко преобладать над импортом. На фоне укрепления рубля наличная иностранная валюта (прежде всего доллары США) стала терять свою привлекательность в качестве средства накопления и расчетов внутри Российской Федерации. Вместе с тем евро продолжал внедряться в этом качестве во внутренний оборот. Четвертый период. В кризисные 2008 – март 2009 гг. резко возросло потребление наличной иностранной валюты как инструмента сохранения стоимости. Нетто – ввоз валюты в Российскую Федерацию составил в 2008 г. 31,8 млрд. долл. США (в долларовом эквиваленте), при том, что евро занимал более 60% объемов ввоза. Как показано выше, вновь резко возросла валютная составляющая наличной денежной массы Российской Федерации. В 2009 (второй квартал) – 2010 гг. вновь возобновился процесс дедолларизации экономики (таблицы 1.8 – 1.9). По оценке, к маю 2010 г. объем наличной иностранной валюты, находящейся в экономике Российской Федерации (прежде всего, долларов США и евро), составляет в стоимостном эквиваленте 40 – 45 млрд. долл. США, или 20 – 22% наличной денежной массы в Российской Федерации.
Замещение рублевых вкладов и депозитов - валютными
Динамика валютных вкладов населения (таблица 1.10) полностью соответствует периодизации процесса «долларизации» / «евроизации» российской экономики (см. выше).
Таблица 1.10. Доля вкладов в иностранной валюте в объемах привлеченных кредитными организациями вкладов (депозитов) физических лиц*
Показатель, конец периода, %
|
1997
|
1998
|
1999
|
2000
|
2001
|
2002
|
2003
|
Доля валютных вкладов
|
16,6
|
30,0
|
32,5
|
32,8
|
35,3
|
38,0
|
30,2
|
Показатель, конец периода, %
|
2004
|
2005
|
2006
|
2007
|
2008
|
2009 февраль
|
2009
|
Доля валютных вкладов
|
26,2
|
24,4
|
16,5
|
12,9
|
26,6
|
34,0
|
26,4
|
*Рассчитано по данным Бюллетеней банковской статистики Банка России (1998 – 2010 гг.)
Первый и второй периоды - рост валютной составляющей вкладов населения в 1990-х гг. (доля валютных вкладов выросла с 16,6% в 1997 г. до 32 – 35% в 1999 – 2002 гг. Третий период - быстрое снижение интереса российских резидентов к валюте (падение доли валютных вкладов населения до 12,9% к концу 2007 г.). Четвертый период – взрывное увеличение вкладов в валюте в период рыночных шоков осени 2008 – зимы 2010 гг. (к марту 2009 г. доля вкладов населения выросла до 34%), с последующей «дедолларизацией» по мере улучшения экономической и финансовой ситуации в Российской Федерации. В конце 2009 г. доля валютных вкладов составляла 26,4%, по состоянию на март 2010 г. – 23,6%. В итоге, от 10 до 40% вкладов населения России в 1997 – 2010 гг. находились в иностранной валюте. В 2010 г. примерно четверть всех вкладов имеет валютную форму, что характерно для развивающейся экономики, с высокими рисками, эксцессивной волатильностью, объемным проникновением иностранной валюты в экономический и финансовый оборот.
Инвестиции накопленных резервов государства в активы в долларах США / евро
Уровень международных резервов. В 1992 – 1998 гг. международные резервы Российской Федерации поддерживались на уровне 2 – 5% ВВП (таблица 1.11). С 1999 г. началось последовательное повышение уровня резервов. В 2000 г. была преодолена планка 10% ВВП, в 2004 г. – 20% ВВП. В 2007 г. (перед кризисом 2008 – 2009 гг.) международные резервы достигли уровня 37% ВВП. Падение резервов в период кризиса до 25,7% ВВП в 2008 г. сменилось возобновлением их роста до почти предкризисных значений в 35,8%.
Таблица 1.11. Динамика международных резервов Российской Федерации (на конец г.)*
Показатель
|
1992
|
1994
|
1998
|
1999
|
2000
|
2004
|
2005
|
2007
|
2008
|
2009
|
Междунаро-дные резер-вы, млрд. долл. США
|
4,5
|
6,5
|
12,2
|
12,5
|
28,0
|
124,5
|
182,2
|
478,8
|
426,3
|
439,5
|
Междунаро-дные резервы / ВВП, %
|
5,3
|
2,3
|
4,5
|
6,4
|
10,8
|
21,0
|
23,8
|
37,0
|
25,7
|
35,8
|
*IMF Economic Outlook Database, IMF International Financial Statistics, данные Банка России
В 1990-х гг. международные резервы в иностранной валюте составляли 10 - 25% долларового эквивалента денежной массы, взятой в ее широком определении (таблица 1.12). Начиная с 2000 г. объемы денежных ресурсов, выводимых из внутреннего оборота в международные резервы Российской Федерации в форме иностранной валюты (преимущественно долларов США, а затем долларов США и евро), резко возросли. Указанные резервы стали составлять 60 – 80% долларового эквивалента денежной массы. Де-факто, за рубеж выведен стоимостной эквивалент 60 - 80% денежной массы (денежных ресурсов), находящихся внутри России.
Таблица 1.12. Соотношение международных резервов в иностранной валюте и рублевой денежной массы (на конец г.)*
Показатель
|
1994
|
1998
|
1999
|
2000
|
2004
|
2005
|
2007
|
2008
|
2009
|
Международные резервы в иностранной валюте, млрд. долл. США
|
3,98
|
7,8
|
8,5
|
24,3
|
120,8
|
175,7
|
466,4
|
410,7
|
405,8
|
Долларовый эквивалент денежной массы, млрд. долл. США
|
36,54
|
30,4
|
36,5
|
55,4
|
190,9
|
250,9
|
596,2
|
571,0
|
645,5
|
Индикатор Международные резервы / Долларовый эквива-лент денежной массы, %
|
10,9
|
25,7
|
23,3
|
43,9
|
63,3
|
70,0
|
78,2
|
71,9
|
62,9
|
*Данные Банка России о структуре международных резервов, Международная инвестиционная позиция Российской Федерации в 2001 – 2009 гг. (Банк России), IMF International Financial Statistics 2000 – 2009. Рассчитано по офиц. курсу рубля к доллару США на конец г.. В качестве денежной массы взяты показатели (Money + Quasi-Money), а с начала расчета индикатора – Broad Money
Сравнительный анализ уровня международных резервов. Сравнительный анализ уровня международных резервов по 112 странам мира проведен в таблице 1.13 (2007 г., докризисный уровень); по 72 странам - в таблице 1.14 (2009 г., посткризисный период).
Таблица 1.13. Уровень международных резервов по странам мира (на конец 2007 г.)*
Международные резервы / ВВП , 2007, %
|
Развитые экономики
|
Итого
|
Переходные и развивающиеся экономики
|
Итого
|
>100
|
|
|
|
|
>80-100
|
Сингапур
|
1
|
|
|
>60-80
|
Гонконг
|
1
|
Лесото, Ботсвана
|
2
|
>50-60
|
|
|
Малайзия
|
1
|
>40-50
|
|
|
Болгария, Боливия, КНР, Иордания
|
4
|
>35-40
|
|
|
Россия, Марокко
|
2
|
>30-35
|
|
|
Молдова, Нигерия, Кыргызстан, Босния и Герцеговина,
|
5
|
>25-30
|
Словакия, Кипр
|
2
|
Кабо-Верде, Перу, Таиланд, Македония, Мальдивы
|
5
|
>20-25
|
Япония, Корея, Чехия
|
3
|
Албания, Гондурас, Уганда, Бенин, Тунис, Свазиленд, Украина, Бахрейн, Хорватия, Румыния, Филиппины, Египет, Маврикий, Индия
|
14
|
>15-20
|
Норвегия, Израиль, Швейцария
|
3
|
Венесуэла, Мали, Джибути, Эстония, Польша, Панама, Коста-Рика, Литва, Танзания, Казахстан, Уругвай, Того, Венгрия, Аргентина, Армения, Бурунди, Никарагуа, Камбоджа, Мозамбик, Ангола, Парагвай, Латвия
|
22
|
>10-15
|
Дания, Исландия, Новая Зеландия
|
4
|
Гаити, Венесуэла, Намибия, Сальвадор, Пакистан, Гватемала, Кот-д’Ивуар, Сьерра-Леоне, Азербайджан, Индонезия, Грузия, Нигер, Ямайка, Сенегал, Кувейт, Бразилия, Турция, Южная Африка
|
17
|
>5-10
|
Швеция, Мальта, Португалия
|
3
|
Бангладеш, Доминиканская Республика, Мексика, Эквадор, Белоруссия, Колумбия
|
6
|
>3-5
|
Германия, Финляндия, Нидерланды, Бельгия, Италия, Франция, Австрия
|
7
|
|
|
>1 - 3
|
Испания, Великобритания, США, Канада, Греция, Австралия
|
6
|
Словения, Судан
|
2
|
>0-1
|
Ирландия, Люксембург
|
2
|
|
|
|
Итого
|
32
|
Итого
|
80
|
*IMF Economic Outlook Database, IMF International Financial Statistics, данные Банка России
Из приведенных данных следует, что кризис 2008 – 2009 гг. не внес существенных изменений в процесс формирования и относительный уровень официальных резервов, каким он сложился в мировой практике. Лидируют развивающиеся страны. Индустриальные страны, пользующиеся преимуществами развитых финансовых рынков, высоких рейтингов, ориентированы на более низкий уровень официальных резервов. В частности, в 2007 г. примерно половина развитых стран (в 2009 г. – 40%) имели официальные резервы не выше 5% ВВП, 25% стран (в 2009 г. – 20%) – не выше 3% ВВП (таблицы 1.13 – 1.14). Эксцессивный уровень резервов имели экспортные анклавы (с ограниченной территорией и масштабными денежными и товарными потоками, проходящими через них) (Сингапур, Гонконг).
Таблица 1.14. Уровень международных резервов по странам мира (на конец 2009 г.)*
Международные резервы / ВВП , 2009, %
|
Развитые экономики
|
Итого
|
Переходные и развивающиеся экономики
|
Итого
|
>100
|
Сингапур, Гонконг
|
2
|
|
|
>80-100
|
|
|
|
|
>60-80
|
|
|
|
|
>50-60
|
|
|
Малайзия, Таиланд, Иордания
|
3
|
>40-50
|
|
|
|
|
>35-40
|
|
|
Россия, Болгария
|
2
|
>30-35
|
Израиль, Корея, Исландия
|
3
|
Венгрия, Кыргызстан
|
2
|
>25-30
|
Швейцария
|
1
|
Уругвай, Парагвай, Перу, Марокко, Латвия, Тунис, Молдова, Филиппины, Румыния
|
9
|
>20-25
|
Япония, Дания, Чехия
|
3
|
Эстония, Казахстан, Украина, Индия, Армения, Хорватия
|
7
|
>15-20
|
|
|
Чили, Аргентина, Уганда, Панама, Литва, Египет, Польша, Грузия, Ливан, Бразилия
|
10
|
>10-15
|
Норвегия, Швеция, Новая Зеландия
|
3
|
Южная Африка, Венесуэла, Колумбия, Мексика, Белоруссия, Индонезия, Коста-Рика, Сальвадор, Турция
|
9
|
>5-10
|
Бельгия, Германия, Италия, Мальта, Португалия, Кипр
|
6
|
|
|
>3-5
|
Финляндия, Нидерланды, Франция, Австрия, Австралия, Канада
|
6
|
|
|
>1 - 3
|
Люксембург, Греция, Словакия, Словения, Испания, Великобритания
|
4
|
|
|
>0-1
|
США, Ирландия
|
2
|
|
|
|
Итого
|
30
|
Итого
|
42
|
*IMF Economic Outlook Database, IMF International Financial Statistics, данные Банка России
83 - 85% (2007 – 2009 гг.) развивающихся стран имеют уровень резервов ниже 30% к ВВП. Примерно 60% стран в 2007 г. (45% стран в 2009 г.) - ниже 20% ВВП. На этом фоне международные резервы, сформированные Российской Федерацией, могут рассматриваться как эксцессивные, аккумулирующие излишне выведенное из страны денежное предложение. Это предположение подтверждает и тот факт, что из 67 стран, проанализированных Банком России (таблица 1.15), только 4 страны, в т.ч. Российская Федерация, имели международные резервы, превышающие стоимость импорта в течение 20 месяцев. У более, чем 80% стран, объем международных резервов находился в интервале стоимости импорта от 0,2 до 10 месяцев. Среднемировые резервы составляли в конце 2009 г. 7,3 месяца стоимости импорта.
Таблица 1.15. Оценка международных резервов стран мира в месяцах импорта (на конец 2009 г.)*
Показатель
|
Месяцы импорта
|
>0 - 1
|
>1 - 5
|
>5 - 10
|
>10 - 15
|
>15 - 20
|
>20
|
Международные резервы, месяцы импорта
|
Испания, Бельгия, Греция, Словения, Словакия, Люксембург, Ирландия
|
Мексика, Молдова, Сальвадор, Чехия, Сингапур, Литва, Эстония, Швеция, Австралия, Италия, США, Франция, Португалия, Беларусь, Германия, Финляндия, Канада, Великобритания, Кипр, Австрия, Мальта, Нидерланды
|
Корея, Румыния, Исландия, Малайзия, Болгария, Гонконг, Марокко, Колумбия, Армения, Латвия, Индонезия, Казахстан, Хорватия, Дания, Швейцария, Норвегия, Н.Зеландия, Турция, Чили, Тунис, Ю.Африка, Венгрия, Польша, Украина, Киргизия
|
Аргентина, Таиланд, Уругвай, Израиль, Филиппины, Иордания
|
Бразилия, Перу, Индия
|
Китай, Тайвань, Япония, Россия
|
Итого стран
|
7
|
22
|
25
|
6
|
3
|
4
|
* Статистическая публикация Банка России «Достаточность международных резервов отдельных стран для покрытия импорта товаров и услуг по состоянию на 1 января 2010 г.»
|