Финансовая библиотека Миркин.ру
Долларизация / евроизация российской экономики

«Долларизация», «евроизация» российской экономики предполагает превращение значительной части экспорта товаров и услуг в импорт резервной валюты в наличной форме, в замещение рублевых вкладов и депозитов – валютными, в инвестиции накопленных резервов государства в валютные активы. В этом качестве долларизация становится одним из каналов интернационализации российского фондового рынка, уменьшая спрос на рублевые финансовые активы и, таким образом, негативно действуя на его конкурентоспособность.

Импорт резервных валют в наличной форме

В течение 1990-х - 2000-х гг. российское население стало самым крупным в мире держателем наличных долларов (кроме самих США).
По данным Казначейства США, в начале 2000 г. в России находилось более 40% вывезенной массы наличных долларов США по обследованному кругу стран и более 10% всей массы долларов в обращении (включая наличность, обращающуюся в США) (таблица 1.6).

Таблица 1.6. Распределение массы наличных долларов, обращающихся за пределами США*

 

Страны

Наличные доллары США, обращающиеся за пределами США

Всего по выборке  из 25 стран, в т.ч.

143,9

Россия

60

Аргентина

25

Корея

15

Турция

10

*Источник: The Use and Counterfeiting of United States Currency Abroad. A Report to the Congress by the Secretary of the Treasury. January 2000.

В 2006 г. 33% наличных долларов обращаются за рубежом, прежде всего в России, Китае и Аргентине, составляя чистую эмиссионную прибыль для США (таблица 1.7).14 Страны - крупнейшие держатели валютных резервов, в т.ч. Россия, держат их в размере, многократно превосходящем валютные резервы США (75 млрд. долл. США на конец июля 2008 г.), Великобритании (75 млрд. долл. США) и других индустриальных стран (Франция – 124 млрд. долл. США, Германии – 146 млрд. долл. США, Италии – 105 млрд. долл. США и др.).15

Таблица 1.7. Характеристика эмиссионной прибыли США, на конец периода

Страны – крупнейшие держатели наличных долларов, сентябрь 2006, млрд. долл. США

Страны – крупнейшие держатели валютных резервов центральных банков, июль 2008, долларовый эквивалент, млрд. долл. США

Россия

80

Китай

1810

Китай

50

Япония

1004

Аргентина

50

Россия

596

*IMF COFER Database, U.S. Treasury September 2006

Данные Банка России, существенно отличаясь от расчетов Казначейства США, подтверждают наличие существенных запасов иностранной наличной валюты во внутреннем обращении в Российской Федерации (таблица 1.8).

Таблица 1.8. Соотношение иностранной и национальной наличной валюты во внутреннем обращении России (на конец г., млрд. долл. США)*

Показатель

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

Иностранная наличная валюта

47,7

49,7

52,0

47,5

48,0

49,1

39,7

24,3

53,3

н/д

Долларовый эквивалент наличных рублей в обращении

14,9

19,4

25,6

41,6

60,2

76,3

116,3

167,8

148,8

152,8

Итого наличная валюта в РФ

62,6

69,1

77,6

89,1

108,2

125,4

156,0

192,1

202,1

н/д

Доля иностранной валюты, %

76,2

71,9

67,0

53,3

44,3

39,1

25,4

12,6

26,3

н/д

*Международная инвестиционная позиция Российской Федерации в 2001 – 2009 гг. (Банк России), IMF International Financial Statistics 2000 – 2009. Рассчитано по офиц. курсу рубля к доллару США на конец г.

В 2000 – 2007 гг. доля иностранной наличной валюты в обращении непрерывно снижалась с 76,2% наличной денежной массы (2000 г.) до 12,6% в 2007 г. с тем, чтобы неизбежно возрасти в период кризиса до 26,3% в конце 2008 г. (использование наличной иностранной валюты в качестве средства сохранения стоимости).
До 2002 г. во внутреннем обращении Российской Федерации был наиболее востребован наличный доллар США (мировая резервная валюта, среднесрочная тенденция укрепления доллара США по отношению к другим мировым валютам в конце 1990-х – начале 2000-х гг.) (таблица 1.9). Доля доллара США во ввозе в РФ наличной валюты составила в 1996 – 2001 гг. 97,9%. В 1996 – 2001 гг. ввоз долларов США через банки полностью преобладал над вывозом (уполномоченные банки вывозили не более 2% наличных долларов). Если руководствоваться оценками Казначейства США (таблица 1.6 – 1.7) и данными о накопленной к 2000 г. сумме наличной иностранной валюты в обращении (таблица 1.8), то не менее 40% ввезенных наличных долларов США тезаврировались внутри России.

Таблица 1.9. Ввоз - вывоз наличной иностранной наличной валюты уполномоченными банками в 1996 – 2001 гг. в целом по Российской Федерации (млрд. долл. США)*

Год

Доллар США

Немецкая марка

Прочие валюты

Всего

Сальдо ввоза-
вывоза

ввоз

вывоз

ввоз

вывоз

ввоз

вывоз

ввоз

вывоз

1996

33,11

0,28

0,61

0,01

0,11

0,02

33,82

0,31

33,51

1997

36,57

0,32

0,80

0,01

0,12

0,02

37,49

0,36

37,14

1998

15,71

0,34

0,38

0,01

0,06

0,03

16,16

0,38

15,78

1999

8,28

0,26

0,04

0,05

0,02

0,04

8,34

0,36

7,98

2000

8,27

0,47

0,03

0,04

0,02

0,05

8,32

0,56

7,76

2001

10,22

0,75

0,19

0,16

0,03

0,04

10,44

0,94

9,50

Итого

112,16

2,42

2,05

0,28

0,36

0,2

114,57

2,91

111,67

 

Год

Доллар США

Евро

Прочие валюты

Всего

Сальдо ввоза-
вывоза

ввоз

вывоз

ввоз

вывоз

ввоз

вывоз

ввоз

вывоз

2002

11,52

1,12

2,88

0,01

0,01

0,18

14,40

1,31

13,09

2003

7,02

3,31

4,87

0,03

0,02

0,02

11,92

3,35

8,56

2004

12,88

4,41

4,48

0,08

0,05

0,02

17,41

4,51

12,90

2005

11,52

2,58

3,94

0,25

0,06

0,02

15,52

2,85

12,66

2006

5,91

12,48

6,66

0,23

0,09

0,03

12,65

12,74

-0,09

2007

3,79

20,28

8,88

0,32

0,15

0,03

12,82

20,63

-7,81

Итого 2002 – 2007 гг.

52,64

44,18

31,71

0,92

0,38

0,3

84,72

45,39

39,31

2008

17,23

11,11

26,29

0,61

0,48

0,03

44,00

11,75

32,25

2009

7,83

13,55

6,78

4,55

0,16

0,05

14,77

18,15

-3,39

2010
(янв. – апр.)

0,53

3,57

0,32

3,04

0,03

0,01

0,88

6,63

-5,74

Итого

78,23

72,41

65,1

9,12

1,05

0,39

144,37

81,92

62,43

«Долларизация» / «евроизация» российской экономики с позиций внедрения во внутренний оборот имела следующую периодичность.
Первый период. Начало 1990 –х – 1997 гг. – активное внедрение наличных долларов США во внутренний оборот (тезаврация, расчеты). В 1996 – 1997 гг. ежегодное сальдо превышения ввоза наличных долларов над вывозом составляло более 30 млрд. долларов США (таблица 1.10). Сумма накопленных наличных долларов США – до 50 млрд. долларов США (оценки см. выше). Как указывалось выше, доля доллара США в структуре ввозимой наличной валюты была 97 – 98%.
По оценке, к 1998 г. долларовый эквивалент массы наличных рублей, находящихся в обращении, был меньше, чем номинальный объем наличных долларов США, находящихся в обращении внутри Российской Федерации.
Второй период. В 1998 – 2001 гг. в связи с кризисом и в посткризисный период – сокращение импорта долларов США в 2 – 4 раза (при продолжающемся использовании наличных долларов в качестве инструмента сбережений). В конце периода стала постепенно проявляться обратная тенденция – сокращение спроса на наличные доллары США внутри РФ, рост экспорта (возврата) долларов США через уполномоченные банки.
Третий период. С укреплением экономического положения Российской Федерации в 2000-х гг. резко снизился поток ввозимой наличной валюты. Если за 6 лет (1996 – 2001 гг.) было ввезено валюты на 114,6 млрд. долларов США, то за аналогичный период (6 лет) в 2002 – 2007 гг. – на 84,7 млрд. долл. США. При этом резко увеличился вывоз иностранной наличной валюты из Российской Федерации. В 2002 – 2007 гг. банки вывезли более 50% суммы импортированной в тот же период валюты (вместо 2% в 1996 – 2001 гг.). Преимущественно это касалось долларов США (вывезено 84% наличных долларов США, прибывших в этот период из-за границы).
С введением евро в 2002 г. и началом среднесрочной тенденции ослабления курса доллара США, евро стал занимать всё более широкую рыночную нишу в экономике РФ. С 2006 г. (период укрепления евро) ввоз наличных евро стал значительно превышать поступление долларов США (таблица 1.9). При этом, как ранее по доллару США, вывозились обратно не более 3 – 4% импортированных евро (использование евро как средства накопления в период укрепления его курса по отношению к доллару США).
В 2006 г. суммарные объемы импорта и экспорта наличной валюты стали примерно равны, а в 2007 г. вывоз иностранной валюты стал резко преобладать над импортом. На фоне укрепления рубля наличная иностранная валюта (прежде всего доллары США) стала терять свою привлекательность в качестве средства накопления и расчетов внутри Российской Федерации. Вместе с тем евро продолжал внедряться в этом качестве во внутренний оборот.
Четвертый период. В кризисные 2008 – март 2009 гг. резко возросло потребление наличной иностранной валюты как инструмента сохранения стоимости. Нетто – ввоз валюты в Российскую Федерацию составил в 2008 г. 31,8 млрд. долл. США (в долларовом эквиваленте), при том, что евро занимал более 60% объемов ввоза. Как показано выше, вновь резко возросла валютная составляющая наличной денежной массы Российской Федерации.
В 2009 (второй квартал) – 2010 гг. вновь возобновился процесс дедолларизации экономики (таблицы 1.8 – 1.9). По оценке, к маю 2010 г. объем наличной иностранной валюты, находящейся в экономике Российской Федерации (прежде всего, долларов США и евро), составляет в стоимостном эквиваленте 40 – 45 млрд. долл. США, или 20 – 22% наличной денежной массы в Российской Федерации.

Замещение рублевых вкладов и депозитов - валютными

Динамика валютных вкладов населения (таблица 1.10) полностью соответствует периодизации процесса «долларизации» / «евроизации» российской экономики (см. выше).

Таблица 1.10. Доля вкладов в иностранной валюте в объемах привлеченных кредитными организациями вкладов (депозитов) физических лиц*

Показатель, конец периода, %

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

Доля валютных вкладов

16,6

30,0

32,5

32,8

35,3

38,0

30,2

Показатель, конец периода, %

2004

2005

2006

2007

2008

2009
февраль

2009

Доля валютных вкладов

26,2

24,4

16,5

12,9

26,6

34,0

26,4

*Рассчитано по данным Бюллетеней банковской статистики Банка России (1998 – 2010 гг.)

Первый и второй периоды - рост валютной составляющей вкладов населения в 1990-х гг. (доля валютных вкладов выросла с 16,6% в 1997 г. до 32 – 35% в 1999 – 2002 гг. Третий период - быстрое снижение интереса российских резидентов к валюте (падение доли валютных вкладов населения до 12,9% к концу 2007 г.). Четвертый период – взрывное увеличение вкладов в валюте в период рыночных шоков осени 2008 – зимы 2010 гг. (к марту 2009 г. доля вкладов населения выросла до 34%), с последующей «дедолларизацией» по мере улучшения экономической и финансовой ситуации в Российской Федерации.
В конце 2009 г. доля валютных вкладов составляла 26,4%, по состоянию на март 2010 г. – 23,6%.
В итоге, от 10 до 40% вкладов населения России в 1997 – 2010 гг. находились в иностранной валюте. В 2010 г. примерно четверть всех вкладов имеет валютную форму, что характерно для развивающейся экономики, с высокими рисками, эксцессивной волатильностью, объемным проникновением иностранной валюты в экономический и финансовый оборот.

Инвестиции накопленных резервов государства в активы в долларах США / евро

Уровень международных резервов. В 1992 – 1998 гг. международные резервы Российской Федерации поддерживались на уровне 2 – 5% ВВП (таблица 1.11). С 1999 г. началось последовательное повышение уровня резервов. В 2000 г. была преодолена планка 10% ВВП, в 2004 г. – 20% ВВП. В 2007 г. (перед кризисом 2008 – 2009 гг.) международные резервы достигли уровня 37% ВВП. Падение резервов в период кризиса до 25,7% ВВП в 2008 г. сменилось возобновлением их роста до почти предкризисных значений в 35,8%.

Таблица 1.11. Динамика международных резервов Российской Федерации (на конец г.)*

Показатель

1992

1994

1998

1999

2000

2004

2005

2007

2008

2009

Междунаро-дные резер-вы, млрд. долл. США

4,5

6,5

12,2

12,5

28,0

124,5

182,2

478,8

426,3

439,5

Междунаро-дные резервы / ВВП, %

5,3

2,3

4,5

6,4

10,8

21,0

23,8

37,0

25,7

35,8

*IMF Economic Outlook Database, IMF International Financial Statistics, данные Банка России

В 1990-х гг. международные резервы в иностранной валюте составляли 10 - 25% долларового эквивалента денежной массы, взятой в ее широком определении (таблица 1.12).
Начиная с 2000 г. объемы денежных ресурсов, выводимых из внутреннего оборота в международные резервы Российской Федерации в форме иностранной валюты (преимущественно долларов США, а затем долларов США и евро), резко возросли. Указанные резервы стали составлять 60 – 80% долларового эквивалента денежной массы.
Де-факто, за рубеж выведен стоимостной эквивалент 60 - 80% денежной массы (денежных ресурсов), находящихся внутри России.

Таблица 1.12. Соотношение международных резервов в иностранной валюте и рублевой денежной массы (на конец г.)*

Показатель

1994

1998

1999

2000

2004

2005

2007

2008

2009

Международные резервы в иностранной валюте, млрд. долл. США

3,98

7,8

8,5

24,3

120,8

175,7

466,4

410,7

405,8

Долларовый эквивалент денежной массы, млрд. долл. США

36,54

30,4

36,5

55,4

190,9

250,9

596,2

571,0

645,5

Индикатор Международные резервы / Долларовый эквива-лент денежной массы, %

10,9

25,7

23,3

43,9

63,3

70,0

78,2

71,9

62,9

*Данные Банка России о структуре международных резервов, Международная инвестиционная позиция Российской Федерации в 2001 – 2009 гг. (Банк России), IMF International Financial Statistics 2000 – 2009. Рассчитано по офиц. курсу рубля к доллару США на конец г.. В качестве денежной массы взяты показатели (Money + Quasi-Money), а с начала расчета индикатора – Broad Money

Сравнительный анализ уровня международных резервов. Сравнительный анализ уровня международных резервов по 112 странам мира проведен в таблице 1.13 (2007 г., докризисный уровень); по 72 странам - в таблице 1.14 (2009 г., посткризисный период).

Таблица 1.13. Уровень международных резервов по странам мира (на конец 2007 г.)*

Международные резервы / ВВП , 2007, %

Развитые экономики

Итого

Переходные и развивающиеся экономики

Итого

>100

 

 

 

 

>80-100

Сингапур

1

 

 

>60-80

Гонконг

1

Лесото, Ботсвана

2

>50-60

 

 

Малайзия

1

>40-50

 

 

Болгария, Боливия, КНР, Иордания

4

>35-40

 

 

Россия, Марокко

2

>30-35

 

 

Молдова, Нигерия, Кыргызстан, Босния и Герцеговина,

5

>25-30

Словакия, Кипр

2

Кабо-Верде, Перу, Таиланд, Македония, Мальдивы

5

>20-25

Япония, Корея, Чехия

3

Албания, Гондурас, Уганда, Бенин, Тунис, Свазиленд, Украина, Бахрейн, Хорватия, Румыния, Филиппины, Египет, Маврикий, Индия

14

>15-20

Норвегия, Израиль, Швейцария

3

Венесуэла, Мали, Джибути, Эстония, Польша, Панама, Коста-Рика, Литва, Танзания, Казахстан, Уругвай, Того, Венгрия, Аргентина, Армения, Бурунди, Никарагуа, Камбоджа, Мозамбик, Ангола, Парагвай, Латвия

22

>10-15

Дания, Исландия, Новая Зеландия

4

Гаити, Венесуэла, Намибия, Сальвадор, Пакистан, Гватемала, Кот-д’Ивуар, Сьерра-Леоне, Азербайджан, Индонезия, Грузия, Нигер, Ямайка, Сенегал, Кувейт, Бразилия, Турция, Южная Африка

17

>5-10

Швеция, Мальта, Португалия

3

Бангладеш, Доминиканская Республика, Мексика, Эквадор, Белоруссия, Колумбия

6

>3-5

Германия, Финляндия, Нидерланды, Бельгия, Италия, Франция, Австрия

7

 

 

>1 - 3

Испания, Великобритания, США, Канада, Греция, Австралия

6

Словения, Судан

2

>0-1

Ирландия, Люксембург

2

 

 

 

Итого

32

Итого

80

*IMF Economic Outlook Database, IMF International Financial Statistics, данные Банка России

Из приведенных данных следует, что кризис 2008 – 2009 гг. не внес существенных изменений в процесс формирования и относительный уровень официальных резервов, каким он сложился в мировой практике.
Лидируют развивающиеся страны.
Индустриальные страны, пользующиеся преимуществами развитых финансовых рынков, высоких рейтингов, ориентированы на более низкий уровень официальных резервов. В частности, в 2007 г. примерно половина развитых стран (в 2009 г. – 40%) имели официальные резервы не выше 5% ВВП, 25% стран (в 2009 г. – 20%) – не выше 3% ВВП (таблицы 1.13 – 1.14). Эксцессивный уровень резервов имели экспортные анклавы (с ограниченной территорией и масштабными денежными и товарными потоками, проходящими через них) (Сингапур, Гонконг).

Таблица 1.14. Уровень международных резервов по странам мира (на конец 2009 г.)*

Международные резервы / ВВП , 2009, %

Развитые экономики

Итого

Переходные и развивающиеся экономики

Итого

>100

Сингапур, Гонконг

2

 

 

>80-100

 

 

 

 

>60-80

 

 

 

 

>50-60

 

 

Малайзия, Таиланд, Иордания

3

>40-50

 

 

 

 

>35-40

 

 

Россия, Болгария

2

>30-35

Израиль, Корея, Исландия

3

Венгрия, Кыргызстан

2

>25-30

Швейцария

1

Уругвай, Парагвай, Перу, Марокко, Латвия, Тунис, Молдова, Филиппины, Румыния

9

>20-25

Япония, Дания, Чехия

3

Эстония, Казахстан, Украина, Индия, Армения, Хорватия

7

>15-20

 

 

Чили, Аргентина, Уганда, Панама, Литва, Египет, Польша, Грузия, Ливан, Бразилия

10

>10-15

Норвегия, Швеция, Новая Зеландия

3

Южная Африка, Венесуэла, Колумбия, Мексика, Белоруссия, Индонезия, Коста-Рика, Сальвадор, Турция

9

>5-10

Бельгия, Германия, Италия, Мальта, Португалия, Кипр

6

 

 

>3-5

Финляндия, Нидерланды, Франция, Австрия, Австралия, Канада

6

 

 

>1 - 3

Люксембург, Греция, Словакия, Словения, Испания, Великобритания

4

 

 

>0-1

США, Ирландия

2

 

 

 

Итого

30

Итого

42

*IMF Economic Outlook Database, IMF International Financial Statistics, данные Банка России

83 - 85% (2007 – 2009 гг.) развивающихся стран имеют уровень резервов ниже 30% к ВВП. Примерно 60% стран в 2007 г. (45% стран в 2009 г.) - ниже 20% ВВП.
На этом фоне международные резервы, сформированные Российской Федерацией, могут рассматриваться как эксцессивные, аккумулирующие излишне выведенное из страны денежное предложение.
Это предположение подтверждает и тот факт, что из 67 стран, проанализированных Банком России (таблица 1.15), только 4 страны, в т.ч. Российская Федерация, имели международные резервы, превышающие стоимость импорта в течение 20 месяцев. У более, чем 80% стран, объем международных резервов находился в интервале стоимости импорта от 0,2 до 10 месяцев. Среднемировые резервы составляли в конце 2009 г. 7,3 месяца стоимости импорта.

Таблица 1.15. Оценка международных резервов стран мира в месяцах импорта (на конец 2009 г.)*

Показатель

Месяцы импорта

>0 - 1

>1 - 5

>5 - 10

>10 - 15

>15 - 20

>20

Международные резервы, месяцы импорта

Испания,
Бельгия, Греция, Словения, Словакия, Люксембург,
Ирландия

Мексика, Молдова, Сальвадор, Чехия, Сингапур, Литва,
Эстония, Швеция, Австралия, Италия,
США,
Франция, Португалия, Беларусь,
Германия, Финляндия, Канада, Великобритания, Кипр,
Австрия, Мальта, Нидерланды

Корея,
Румыния, Исландия, Малайзия, Болгария, Гонконг, Марокко, Колумбия, Армения, Латвия, Индонезия, Казахстан, Хорватия, Дания, Швейцария,
Норвегия, Н.Зеландия, Турция,
Чили, Тунис, Ю.Африка,
Венгрия, Польша, Украина,
Киргизия

Аргентина, Таиланд, Уругвай, Израиль, Филиппины, Иордания

Бразилия, Перу, Индия

Китай, Тайвань, Япония, Россия

Итого стран

7

22

25

6

3

4

* Статистическая публикация Банка России «Достаточность международных резервов отдельных стран для покрытия импорта товаров и услуг по состоянию на 1 января 2010 г.»

 

Добавить комментарий


Защитный код
Обновить

Скачать книгу

Открытая дверь

Новая книга Я.М.Миркина. Подробнее>>>

Примечание (14 - 15)

14 The Use and Counterfeiting of United States Currency Abroad, Part 3. The Final Report to the Congress by the Secretary of the Treasury, in Consultation with the Advance Counterfeit Deterrence Steering Committee, pursuant to Section 807 of PL 104 – 132. U.S. Treasury. September 2006. Рассчитано по данным таблиц 1.1 и 3.3
15 IMF COFER Database, Time Series Data on International Reserves and Foreign Currency Liquidity

Комментарии

Миркин.ру - финансовая библиотека.