«Долларизация», «евроизация» российской экономики предполагает превращение значительной части экспорта товаров и услуг в импорт резервной валюты в наличной форме, в замещение рублевых вкладов и депозитов – валютными, в инвестиции накопленных резервов государства в валютные активы. В этом качестве долларизация становится одним из каналов интернационализации российского фондового рынка, уменьшая спрос на рублевые финансовые активы и, таким образом, негативно действуя на его конкурентоспособность.

Импорт резервных валют в наличной форме

В течение 1990-х - 2000-х гг. российское население стало самым крупным в мире держателем наличных долларов (кроме самих США).
По данным Казначейства США, в начале 2000 г. в России находилось более 40% вывезенной массы наличных долларов США по обследованному кругу стран и более 10% всей массы долларов в обращении (включая наличность, обращающуюся в США) (таблица 1.6).

Таблица 1.6. Распределение массы наличных долларов, обращающихся за пределами США*

*Источник: The Use and Counterfeiting of United States Currency Abroad. A Report to the Congress by the Secretary of the Treasury. January 2000.

В 2006 г. 33% наличных долларов обращаются за рубежом, прежде всего в России, Китае и Аргентине, составляя чистую эмиссионную прибыль для США (таблица 1.7).¹⁴ Страны - крупнейшие держатели валютных резервов, в т.ч. Россия, держат их в размере, многократно превосходящем валютные резервы США (75 млрд. долл. США на конец июля 2008 г.), Великобритании (75 млрд. долл. США) и других индустриальных стран (Франция – 124 млрд. долл. США, Германии – 146 млрд. долл. США, Италии – 105 млрд. долл. США и др.).¹⁵

Таблица 1.7. Характеристика эмиссионной прибыли США, на конец периода

*IMF COFER Database, U.S. Treasury September 2006

Данные Банка России, существенно отличаясь от расчетов Казначейства США, подтверждают наличие существенных запасов иностранной наличной валюты во внутреннем обращении в Российской Федерации (таблица 1.8).

Таблица 1.8. Соотношение иностранной и национальной наличной валюты во внутреннем обращении России (на конец г., млрд. долл. США)*

*Международная инвестиционная позиция Российской Федерации в 2001 – 2009 гг. (Банк России), IMF International Financial Statistics 2000 – 2009. Рассчитано по офиц. курсу рубля к доллару США на конец г.

В 2000 – 2007 гг. доля иностранной наличной валюты в обращении непрерывно снижалась с 76,2% наличной денежной массы (2000 г.) до 12,6% в 2007 г. с тем, чтобы неизбежно возрасти в период кризиса до 26,3% в конце 2008 г. (использование наличной иностранной валюты в качестве средства сохранения стоимости).
До 2002 г. во внутреннем обращении Российской Федерации был наиболее востребован наличный доллар США (мировая резервная валюта, среднесрочная тенденция укрепления доллара США по отношению к другим мировым валютам в конце 1990-х – начале 2000-х гг.) (таблица 1.9). Доля доллара США во ввозе в РФ наличной валюты составила в 1996 – 2001 гг. 97,9%. В 1996 – 2001 гг. ввоз долларов США через банки полностью преобладал над вывозом (уполномоченные банки вывозили не более 2% наличных долларов). Если руководствоваться оценками Казначейства США (таблица 1.6 – 1.7) и данными о накопленной к 2000 г. сумме наличной иностранной валюты в обращении (таблица 1.8), то не менее 40% ввезенных наличных долларов США тезаврировались внутри России.

Таблица 1.9. Ввоз - вывоз наличной иностранной наличной валюты уполномоченными банками в 1996 – 2001 гг. в целом по Российской Федерации (млрд. долл. США)*

«Долларизация» / «евроизация» российской экономики с позиций внедрения во внутренний оборот имела следующую периодичность.
Первый период. Начало 1990 –х – 1997 гг. – активное внедрение наличных долларов США во внутренний оборот (тезаврация, расчеты). В 1996 – 1997 гг. ежегодное сальдо превышения ввоза наличных долларов над вывозом составляло более 30 млрд. долларов США (таблица 1.10). Сумма накопленных наличных долларов США – до 50 млрд. долларов США (оценки см. выше). Как указывалось выше, доля доллара США в структуре ввозимой наличной валюты была 97 – 98%.
По оценке, к 1998 г. долларовый эквивалент массы наличных рублей, находящихся в обращении, был меньше, чем номинальный объем наличных долларов США, находящихся в обращении внутри Российской Федерации.
Второй период. В 1998 – 2001 гг. в связи с кризисом и в посткризисный период – сокращение импорта долларов США в 2 – 4 раза (при продолжающемся использовании наличных долларов в качестве инструмента сбережений). В конце периода стала постепенно проявляться обратная тенденция – сокращение спроса на наличные доллары США внутри РФ, рост экспорта (возврата) долларов США через уполномоченные банки.
Третий период. С укреплением экономического положения Российской Федерации в 2000-х гг. резко снизился поток ввозимой наличной валюты. Если за 6 лет (1996 – 2001 гг.) было ввезено валюты на 114,6 млрд. долларов США, то за аналогичный период (6 лет) в 2002 – 2007 гг. – на 84,7 млрд. долл. США. При этом резко увеличился вывоз иностранной наличной валюты из Российской Федерации. В 2002 – 2007 гг. банки вывезли более 50% суммы импортированной в тот же период валюты (вместо 2% в 1996 – 2001 гг.). Преимущественно это касалось долларов США (вывезено 84% наличных долларов США, прибывших в этот период из-за границы).
С введением евро в 2002 г. и началом среднесрочной тенденции ослабления курса доллара США, евро стал занимать всё более широкую рыночную нишу в экономике РФ. С 2006 г. (период укрепления евро) ввоз наличных евро стал значительно превышать поступление долларов США (таблица 1.9). При этом, как ранее по доллару США, вывозились обратно не более 3 – 4% импортированных евро (использование евро как средства накопления в период укрепления его курса по отношению к доллару США).
В 2006 г. суммарные объемы импорта и экспорта наличной валюты стали примерно равны, а в 2007 г. вывоз иностранной валюты стал резко преобладать над импортом. На фоне укрепления рубля наличная иностранная валюта (прежде всего доллары США) стала терять свою привлекательность в качестве средства накопления и расчетов внутри Российской Федерации. Вместе с тем евро продолжал внедряться в этом качестве во внутренний оборот.
Четвертый период. В кризисные 2008 – март 2009 гг. резко возросло потребление наличной иностранной валюты как инструмента сохранения стоимости. Нетто – ввоз валюты в Российскую Федерацию составил в 2008 г. 31,8 млрд. долл. США (в долларовом эквиваленте), при том, что евро занимал более 60% объемов ввоза. Как показано выше, вновь резко возросла валютная составляющая наличной денежной массы Российской Федерации.
В 2009 (второй квартал) – 2010 гг. вновь возобновился процесс дедолларизации экономики (таблицы 1.8 – 1.9). По оценке, к маю 2010 г. объем наличной иностранной валюты, находящейся в экономике Российской Федерации (прежде всего, долларов США и евро), составляет в стоимостном эквиваленте 40 – 45 млрд. долл. США, или 20 – 22% наличной денежной массы в Российской Федерации.

Замещение рублевых вкладов и депозитов - валютными

Динамика валютных вкладов населения (таблица 1.10) полностью соответствует периодизации процесса «долларизации» / «евроизации» российской экономики (см. выше).

Таблица 1.10. Доля вкладов в иностранной валюте в объемах привлеченных кредитными организациями вкладов (депозитов) физических лиц*

*Рассчитано по данным Бюллетеней банковской статистики Банка России (1998 – 2010 гг.)

Первый и второй периоды - рост валютной составляющей вкладов населения в 1990-х гг. (доля валютных вкладов выросла с 16,6% в 1997 г. до 32 – 35% в 1999 – 2002 гг. Третий период - быстрое снижение интереса российских резидентов к валюте (падение доли валютных вкладов населения до 12,9% к концу 2007 г.). Четвертый период – взрывное увеличение вкладов в валюте в период рыночных шоков осени 2008 – зимы 2010 гг. (к марту 2009 г. доля вкладов населения выросла до 34%), с последующей «дедолларизацией» по мере улучшения экономической и финансовой ситуации в Российской Федерации.
В конце 2009 г. доля валютных вкладов составляла 26,4%, по состоянию на март 2010 г. – 23,6%.
В итоге, от 10 до 40% вкладов населения России в 1997 – 2010 гг. находились в иностранной валюте. В 2010 г. примерно четверть всех вкладов имеет валютную форму, что характерно для развивающейся экономики, с высокими рисками, эксцессивной волатильностью, объемным проникновением иностранной валюты в экономический и финансовый оборот.

Инвестиции накопленных резервов государства в активы в долларах США / евро

Уровень международных резервов. В 1992 – 1998 гг. международные резервы Российской Федерации поддерживались на уровне 2 – 5% ВВП (таблица 1.11). С 1999 г. началось последовательное повышение уровня резервов. В 2000 г. была преодолена планка 10% ВВП, в 2004 г. – 20% ВВП. В 2007 г. (перед кризисом 2008 – 2009 гг.) международные резервы достигли уровня 37% ВВП. Падение резервов в период кризиса до 25,7% ВВП в 2008 г. сменилось возобновлением их роста до почти предкризисных значений в 35,8%.

Таблица 1.11. Динамика международных резервов Российской Федерации (на конец г.)*

*IMF Economic Outlook Database, IMF International Financial Statistics, данные Банка России

В 1990-х гг. международные резервы в иностранной валюте составляли 10 - 25% долларового эквивалента денежной массы, взятой в ее широком определении (таблица 1.12).
Начиная с 2000 г. объемы денежных ресурсов, выводимых из внутреннего оборота в международные резервы Российской Федерации в форме иностранной валюты (преимущественно долларов США, а затем долларов США и евро), резко возросли. Указанные резервы стали составлять 60 – 80% долларового эквивалента денежной массы.
Де-факто, за рубеж выведен стоимостной эквивалент 60 - 80% денежной массы (денежных ресурсов), находящихся внутри России.

Таблица 1.12. Соотношение международных резервов в иностранной валюте и рублевой денежной массы (на конец г.)*

*Данные Банка России о структуре международных резервов, Международная инвестиционная позиция Российской Федерации в 2001 – 2009 гг. (Банк России), IMF International Financial Statistics 2000 – 2009. Рассчитано по офиц. курсу рубля к доллару США на конец г.. В качестве денежной массы взяты показатели (Money + Quasi-Money), а с начала расчета индикатора – Broad Money

Сравнительный анализ уровня международных резервов. Сравнительный анализ уровня международных резервов по 112 странам мира проведен в таблице 1.13 (2007 г., докризисный уровень); по 72 странам - в таблице 1.14 (2009 г., посткризисный период).

Таблица 1.13. Уровень международных резервов по странам мира (на конец 2007 г.)*

*IMF Economic Outlook Database, IMF International Financial Statistics, данные Банка России

Из приведенных данных следует, что кризис 2008 – 2009 гг. не внес существенных изменений в процесс формирования и относительный уровень официальных резервов, каким он сложился в мировой практике.
Лидируют развивающиеся страны.
Индустриальные страны, пользующиеся преимуществами развитых финансовых рынков, высоких рейтингов, ориентированы на более низкий уровень официальных резервов. В частности, в 2007 г. примерно половина развитых стран (в 2009 г. – 40%) имели официальные резервы не выше 5% ВВП, 25% стран (в 2009 г. – 20%) – не выше 3% ВВП (таблицы 1.13 – 1.14). Эксцессивный уровень резервов имели экспортные анклавы (с ограниченной территорией и масштабными денежными и товарными потоками, проходящими через них) (Сингапур, Гонконг).

Таблица 1.14. Уровень международных резервов по странам мира (на конец 2009 г.)*

*IMF Economic Outlook Database, IMF International Financial Statistics, данные Банка России

83 - 85% (2007 – 2009 гг.) развивающихся стран имеют уровень резервов ниже 30% к ВВП. Примерно 60% стран в 2007 г. (45% стран в 2009 г.) - ниже 20% ВВП.
На этом фоне международные резервы, сформированные Российской Федерацией, могут рассматриваться как эксцессивные, аккумулирующие излишне выведенное из страны денежное предложение.
Это предположение подтверждает и тот факт, что из 67 стран, проанализированных Банком России (таблица 1.15), только 4 страны, в т.ч. Российская Федерация, имели международные резервы, превышающие стоимость импорта в течение 20 месяцев. У более, чем 80% стран, объем международных резервов находился в интервале стоимости импорта от 0,2 до 10 месяцев. Среднемировые резервы составляли в конце 2009 г. 7,3 месяца стоимости импорта.

Таблица 1.15. Оценка международных резервов стран мира в месяцах импорта (на конец 2009 г.)*

* Статистическая публикация Банка России «Достаточность международных резервов отдельных стран для покрытия импорта товаров и услуг по состоянию на 1 января 2010 г.»